首次订单：AWS增长加速至同比+37%，AI年化收入超250亿美元

亚马逊公司（AMZN.O） 第一顺序：亚马逊AWS营收同比增长37%，人工智能营收超过250亿美元，北美零售利润率同比增长40个基点 中信的观点 亚马逊发布了超出预期的第二季度业绩和第三季度指引，收入和运营利润（OI）均表现强劲。AWS收入同比增长37%，加速增长，较FactSet共识高出约4%。收入达到2060亿美元（剔除汇率影响同比增长20%），较市场预期高约2%；OI为275亿美元，较指引的高端预期高出15%。AWS收入同比增长37%，较市场预期高4%，我们相信也高于买方预期，因为亚马逊的人工智能和芯片业务收入（ARR）均达到250亿美元，分别较第一季度的150亿和200亿美元ARR增长近一倍，且均实现两位数同比增长。此外，北美地区收入同比增长16%，北美零售业务利润率同比扩大40个基点至7.9%，广告收入剔除汇率影响同比增长26%，我们认为亚马逊的执行表现非常出色。第三季度收入指引在中间值处较市场预期低约2%（若排除Prime Day，指引将高出400个基点），而第三季度OI指引为225亿至265亿美元，较市场预期的250亿美元有所下调。 AC+1-212-816-4545ronald.josey@citi.com罗纳德·乔西 +1-212-816-2001jake.hallac@citi.com杰克·哈拉克，特许金融分析师 +1-415-627-6014jamesmichael.shermanlewis@citi.com詹姆斯·迈克尔·谢尔曼-刘易斯 • 在通话中，我们将重点关注：1）AWS增长和AI需求的驱动力，重点关注AGI和Nova模型重组后亚马逊的前沿模型（我们注意到第二季度标志着GPT模型在Bedrock上的第一个完整季度）；2）Prime Day的贡献以及Alexa+采用和代理式电商的见解；3）北美零售利润率，包括ASCs采用的见解；4）亚马逊Leo的商业化，考虑到其在Leo轨道的396颗卫星以及对第四季度运营支出和资本支出的影响；以及5）关于“27E资本支出”的线索/见解，特别是如果亚马逊正在重新思考其前沿模型战略。 • 总体结果：营收和营业利润超预期：营收达206亿美元（同比增长20%，剔除汇率影响后同比增长20%），较市场预期高约2%，与公司此前指引的194-199亿美元相比有所超出。营业利润为27.5亿美元（利润率13.7%），较市场预期高约17%，较指引的高端值24亿美元高15%。GAAP每股收益为5.75美元，较市场预期1.81美元高出一大截，其中包括了53亿美元其他收益带来的利好。 • 亚马逊云服务（AWS）营收同比增长37%+，利润率39.4%：亚马逊云服务42.2亿美元的营收实现了加速增长，同比增长37%，约高于市场预期4%，其营业利润率为39.4%，高于我们33.5%的预期。在该季度，由于通常会出现SBC补助相关的环比利润率收缩，但本季度利润率并未收缩。 • N.A.及国际零售业务结果显示出消费者的韧性——N.A.零售收入达1160亿美元（同比增长16%，剔除汇率影响后同比增长16%），约为市场预期高2%，国际零售收入达422亿美元（同比增长15%，同比增长15%） 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 Y/Y ex-FX) 低于市场预期约1%。北美零售净销售额为91亿美元（利润率7.9%），高于我们84亿美元的预测。 • 调整Prime Day因素后，第三季度业绩指引强劲：第三季度收入指引197-2020亿美元，低于市场预期2%，我们注意到该指引假设了约80个基点的不利汇率影响。但若Prime Day仍在第三季度，增长将快400个基点，届时指引可能优于市场预期。第三季度经营利润指引225-265亿美元，低于市场预期的250亿美元。 亚马逊公司 估值 我们 325 美元的市盈率基于约 30 倍的 2027 年预期市盈率，这意味着 2027 年预期市净率约为 11 倍，这处于亚马逊过去十年交易市率的较低水平。我们注意到亚马逊在 AWS 和电子商务领域的领先地位、其 Prime 会员基础、不断增长的在线广告业务以及不断改善的整体利润率，我们认为这些因素综合起来值得市场给予溢价。 风险 实现我们价格目标的主要风险包括：(i) 宏观经济方面，鉴于通货膨胀上升以及经济衰退可能对消费者需求产生的影响；(ii) 亚马逊可能加速其投资周期，从而影响利润率扩张的潜力；(iii) 云计算领域竞争加剧可能影响定价；(iv) 美国和欧洲的监管风险，我们注意到欧洲最近通过的一项《数字市场法案》。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 詹姆斯·迈克尔·谢尔曼-刘易斯，分析师，持有亚马逊公司证券的多头头寸。 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任某项发行的经理或共同经理。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报；任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏足够的估值驱动因素和/或投资催化剂来形成正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。在切实可行的情况下，分析师将尽快发布报告，重新建立评级。 投资理念。投资评级在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化时，或目标价发生变化时（取决于有限的管理权限）由上述范围决定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 花旗全球市场公司 其他披露 欧洲法规要求在引用证券过往表现时，必须提供5年的历史价格数据。CitiVelocity的图表工具（https://www.citivelocity.com/cv2/#go/CHARTING_3_Equities）提供了创建可定制价格图表的功能，其中包括5年选项。该工具可在Cit