“学海拾珠”系列之二百八十：月内动量周期

——“学海拾珠”系列之二百八十 主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫研究方法 1、利用1980–2025年CRSP个股面板，构建价值加权动量组合，将月末前第9至第4个交易日定义为PreTOM窗口，检验输家股票在该窗口内的超额跑输幅度。 2、利用TAQ盘中数据和共同基金资金流数据构建抛售压力、资金流压力指标，并按距52周高点距离等可处置性代理变量分组，检验税收、股息、机构行为三条渠道。 3、利用美、欧三次结算周期改革（T+3→T+2→T+1）构建双重差分检验，并将框架扩展至19个发达市场、三次流动性危机及共同基金业绩持续性分析。 1.《基于LPPLS模型的美股七巨头泡沫与系统性风险研究——学海拾珠系列之二百七十九》 ⚫文献主要结论 1、仅占全月29%交易日的PreTOM窗口贡献了WML组合78%的累计收益，1美元投资于该窗口内的WML策略增长至18.78美元，效应完全由输家股票驱动。 2.《使用机器学习分析顶尖基金的持仓——“学海拾珠”系列之二百七十八》 2、距52周高点距离构建的组合PreTOM溢价（45.72美元）大于传统动量排序（18.78美元），抛售压力随可处置性增强而上升，验证了该机制的核心作用。 3.《HANET：基于层次化混合频率注意力模型的宏观感知时间序列预测——“学海拾珠”系列之二百七十七》 3、2024年美国T+2转T+1使抛售临界日提前一天（双重差分+85.9个基点，p=0.007），欧洲改革复制了同一模式，排除了年报粉饰、被动贝塔等替代解释。 4.《基金财务报表信息能预测未来业绩吗？——“学海拾珠”系列之二百七十六》 4、约70%的PreTOM跑输一周内反转；同一模式在19个发达市场及三次流动性危机中均得到复制，并解释了共同基金业绩持续性中动量部分的实现时点。 5.《EvoAlpha：基于大模型语义引导的Alpha因子自动挖掘框架——“学海拾珠”系列之二百七十五》 ⚫风险提示 6.《基于宏观和市场的状态感知型风险平价——“学海拾珠”系列之二百七十四》 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..................................................................................................................................................................42数据与方法论....................................................................................................................................................62.1数据来源...........................................................................................................................................................62.2关键变量...........................................................................................................................................................73主要结果...........................................................................................................................................................73.1组合层面证据....................................................................................................................................................73.2个股层面证据....................................................................................................................................................93.2.1PreTOM期间输家股票的跑输表现..............................................................................................93.2.2流动性较好的输家股票驱动了PreTOM跑输表现..................................................................103.2.3PreTOM效应随时间推移持续存在并增强.................................................................................114机制分析.........................................................................................................................................................114.1PRETOM期间的抛售压力...............................................................................................................................114.2为何输家股票在PRETOM期间面临抛售压力.................................................................................................134.2.1税收相关抛售..........................................................................................................................134.2.2股息收入.................................................................................................................................134.2.3机构对输家股票的抛售...........................................................................................................134.2.4按距52周高点的距离分组.....................................................................................................144.3短期与长期反转..............................................................................................................................................144.4其他解释的排除..............................................................................................................................................155结算周期证据..................................................................................................................................................165.1美国从T+2转为T+1......................................................................................................................................175.2欧洲同步的T+3转T+2改革..........................................................................................................................196结论................................................................................................................................................................19风险提示：.....................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2三种动量策略下1美元投资的累计财富..............................................................................................................................................8图表3动量赢家、输家及WML在PRETOM与月内其余时段的日均市场调整收益.......................................................................8图表4日历条件下的动量十分位溢价：FAMA–MACBETH估计结果..........