“学海拾珠”系列之二百三十六：基于层级动量的投资组合构建

基于层级动量的投资组合构建——“学海拾珠”系列之二百三十六 主要观点： [Table_RptDate]报告日期：2025-05-21 Table_Summary]本篇是“学海拾珠”系列第二百三十六篇，文献提出了一种将股票价格动量与高维资产组合的层级聚类（HC）相结合的投资组合构建方法，改善了Markowitz均值-方差（MV）投资组合权重不稳定和配置过于集中的问题。回到国内市场，该方法在股票组合构建、ETF组合构建、资产组合构建等多个领域都存在可施行的空间。 [Table_Author]分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫层级动量策略 由资产收益间的pearson相关系数推导出距离函数。使用自下而上递归的方法，合并距离更近的资产进行聚类，结果是一个树状图。在树状图的某个高度h处进行水平切割，将树分割成n个聚类。对于每个聚类，识别出动量得分最高的资产，并使得动量得分为负的资产被赋予零权重，由此构建的策略称为HM策略（HierarchicalMomentum）。 对比策略包括：最大动量（MM，Maximum Momentum）策略、动量阈值（TM，Threshold Momentum）策略、分层拉菲诺（HR，HierarchicalRaffinot）策略、均值方差（MV，Markowitz）策略。 [Table_CompanyReport]相关报告 1.《新闻公告与短久期溢价——“学海拾珠”系列之二百三十五》 ⚫实证结论 文献回测采用的时间区间为1997年6月至2022年8月，使用MSCI全球所有国家指数（ACWI）所包含股票的高维数据集，涵盖了23个发达市场和24个新兴市场中的大盘股和中盘股。 2.《利用强化学习和文本网络改进相关矩阵估计——“学海拾珠”系列之二百三十四》 扣除交易费用后，HM策略在纯收益（即累计收益和平均收益）、风险调整后收益（即夏普比率和索提诺比率）以及风险（即波动率和最大回撤）方面均优于其他所有策略。从行业配置情况来看，层次聚类（HC）的组合构建方式使得HM策略的稳定性有所提高。 3.《风险收益的权衡：宽松型风险平价模型——“学海拾珠”系列之二百三十三》 最大动量（MM，以及动量阈值TM）存在众所周知的潜在大幅回撤问题。但当动量与分层聚类（HC）相结合时，这一问题得到了缓解，整个回撤分布得到了改善，回撤的尾部情况改善。 4.《资产与因子风险预算：一种均衡策略——“学海拾珠”系列之二百三十二》 投资组合收益率对Fama和French（2015）的五因子模型+动量因子回归后，获得了1.87%的年化Alpha，在10%的显著性水平下具有统计意义。 5.《年报中的叙述式披露对公司价值的多维度影响——“学海拾珠”系列之二百三十一》 6.《“知识”嵌入型深度强化学习在多元资产配置中的应用——“学海拾珠”系列之二百三十》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 7.《分解动量：被遗忘的成分HTP——“学海拾珠”系列之二百二十九》 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42方法..........................................................................................................................................................................................62.1层级聚类（HIERARCHICALCLUSTERING）.............................................................................................................................72.2HM组合..................................................................................................................................................................................83实证结果..................................................................................................................................................................................93.1数据..........................................................................................................................................................................................93.2样本外回测...........................................................................................................................................................................114结论........................................................................................................................................................................................15风险提示：.............................................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2树状图的一个例子........................................................................................................................................................................................7图表3例子中层次结构对应的树状图.................................................................................................................................................................8图表4划分式聚类（N=4）.....................................................................................................................................................................................9图表5所用数据集中合格资产的数量..............................................................................................................................................................10图表6资产对数收益率的分布情况（历年）................................................................................................................................................10图表7基于模型的投资组合策略中选定的资产数量..................................................................................................................................11图表8样本外组合表现（未扣除交易成本）................................................................................................................................................12图表9样本外组合表现（扣除交易成本）.....................................................................................................................................................12图表10MM和HM策略的行业配置情况........................................................................................................................................................13图表11组合回撤的箱型图.............................................................................................................................................................................