“学海拾珠”系列之一百八十：基金投资者能否从波动率管理中获益？

主要观点： 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：wuzy@hazq.com ⚫波动率管理对基金业绩的影响 波动率管理的核心理念是基于一个简单的观察：随时间变化的波动率并不总是与预期收益成比例。这一观点推动了一系列的策略创新，包括通过上个月已实现波动率的倒数来调整投资组合的构成，以此来最大化风险调整后的回报。文献测试了2004至2021年的基金数据，证实了波动率管理策略的有效性，未施行波动率管理时，平均CAPM alpha为1.0513%，90.56%的主动管理型基金的CAPM alpha为正值。采用总波动率管理策略后，平均CAPM alpha为1.2303%，在1%的水平上显著提高了0.1790%。下行波动率管理策略将结果提高到1.2533%。 相关报告 1.《如何使用强化学习优化动态资产配置？——“学海拾珠”系列之一百七十九》 2.《高成交量回报溢价与经济基本面——“学海拾珠”系列之一百七十八》 3.《基金经理技能之卖出能力的重要性——“学海拾珠”系列之一百七十七》 ⚫波动率管理与投资者行为 文献探讨了基金投资者如何响应波动率管理策略。研究发现表明，基金流量与过去的上行波动率呈正相关，与下行波动率呈负相关，特别是在机构主导的基金中更为明显。这反映了机构投资者对波动率择时价值的认可和实践，而个人投资者则未能充分利用这一策略。 4.《美元beta与股票回报——“学海拾珠”系列之一百七十六》 5.《基于残差因子分布预测的投资组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十五》 6.《历史持仓回报会影响基金经理后续选股吗？——“学海拾珠”系列之一百七十四》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 7.《基于端到端神经网络的风险预算与组合优化——“学海拾珠”系列之一百七十三》 8.《低风险组合构建：基于下行风险的缩放策略——“学海拾珠”系列之一百七十二》 正文目录 1引言.......................................................................................................................................................................................................42数据和方法..........................................................................................................................................................................................52.1数据样本............................................................................................................................................................................................................52.2构建波动率管理策略.....................................................................................................................................................................................63实证结果...............................................................................................................................................................................................73.1基础分析............................................................................................................................................................................................................73.2以波动率为目标的策略.............................................................................................................................................................................103.3夏普比率和索提诺比率.............................................................................................................................................................................113.4交易成本.........................................................................................................................................................................................................123.5探究收益来源................................................................................................................................................................................................134稳健性测试........................................................................................................................................................................................144.1调仓频率.........................................................................................................................................................................................................144.2因子模型.........................................................................................................................................................................................................154.3不同的模型要求...................................................................................................................................................154.3.1杠杆约束...............................................................................................................................................154.3.2波动率衡量指标....................................................................................................................................164.4包含所有基金的投资组合.........................................................................................................................................................................165资金流和波动率................................................................................................................................................................................176总结.....................................................................................................................................................................................................18风险提示：.............................................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2样本形成....................................................................................................