“学海拾珠”系列之一百五十九：基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金定期报告中的文本语气能否预测未来业绩？ ——“学海拾珠”系列之一百五十九 [Table_RptDate] 报告日期：2023-09-20 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《人工智能可以读懂企业高管的想法吗？——“学海拾珠”系列之一百五十二》 2.《Alpha与风格因子的综合风险评价策略——“学海拾珠”系列之一百五十三》 3.《信息不确定性、投资者情绪与分析师报告——“学海拾珠”系列之一百五十四》 4.《通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性？——“学海拾珠”系列之一百五十五》 5.《使用机器学习识别基金经理投资能力——“学海拾珠”系列之一百五十六》 6.《基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标——“学海拾珠”系列之一百五十七》 7.《因子投资中所蕴含的宏观经济风险——“学海拾珠”系列之一百五十八》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百五十九篇，文献探讨了权益基金定期报告中的文本语气（积极/消极）与基金未来业绩之间的关系。研究发现基金定期报告中的语气能够一定程度预测未来业绩并反映基金经理的选股能力，这一效应主要由积极语气词驱动，而负面语气词影响较小。我们可以扩展进行类似的文本研究，挖掘基金经理在定期报告策略分析与展望部分的更多应用，例如基金投资策略与实际投资的吻合度，基金经理预判市场的准确度等。 ⚫ 定期报告中的语气指标构建 根据证监会要求，公募基金在定期报告中有一个单独部分描述其投资策略和业绩，以及对宏观经济和证券市场的简要展望，文献提取具体讨论基金业绩和未来经济前景的部分，使用积极词和消极词相对于总词数的百分比差异来衡量基金经理的语气，此外，也追踪了单边的积极词和消极词占比。 ⚫ 基金经理语气对未来业绩有预测效果 具有最积极语气的基金组合的Fama-French三因子alpha比具有最消极语气的基金组合年化高出约2.4%，在控制往期业绩和其他基金特征后，基金经理的语气对未来业绩的积极预测能力依然十分显著，这种预测能力主要由积极词占比的部分驱动，消极词占比的预测效果不显著。 根据Treynor-Mazuy（TM）模型和Henriksson-Merton（HM）模型将超额基金回报分解为选股能力和择时能力，具有积极语气的基金经理在选股能力方面表现出色。在择时方面，具有不同语气的基金经理之间没有明显的差异。 ⚫ 基金经理语气的影响因素与投资者反应 基金经理的往期语气、基金业绩、规模、费用比率和净资金流入会对基金经理的语气产生重大影响。投资者会显著增加对具有积极语气的基金的投资，减少对具有负面语气的基金的投资。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 简介 .......................................................................................................................................................................................... 4 2 数据与变量 ............................................................................................................................................................................. 5 2.1 基金样本.................................................................................................................................................................................. 5 2.2 定期报告的语气分析 ............................................................................................................................................................. 5 2.3 描述性统计 ............................................................................................................................................................................. 6 3 实证结果.................................................................................................................................................................................. 7 3.1 投资组合结果 ......................................................................................................................................................................... 7 3.2 回归结果................................................................................................................................................................................ 10 3.3 通过TM和HM模型揭示基金经理的能力 .................................................................................................................... 12 3.4 基金经理选股能力的进一步分析 ...................................................................................................................................... 13 3.5 业绩持续性 ........................................................................................................................................................................... 15 4 进一步分析 ........................................................................................................................................................................... 17 4.1 影响语气的因素 ................................................................................................................................................................... 17 4.2 投资者的反应 ....................................................................................................................................................................... 18 5 总结 ........................................................................................................................................................................................ 19 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 19 rQrMnQrQoRmQmRpQnQoPrO8O9RbRsQpPpNnOkPoOxOjMoMrQ7NmNtPuOmRzQNZoPoO[Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 图表目录 图表1 词频统计 ........................................................................................................................................................................................................... 6 图表2 描述性统计 ................................................................................................................................