敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 贝叶斯动态面板模型下的基金业绩持续性 ——“学海拾珠”系列之七十二 [Table_RptDate] 报告日期：2021-12-13 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《基金的“择时”选股能力——“学海拾珠”系列之六十四》 2. 《基于分析师目标价格及相对估值的策略——“学海拾珠”系列之六十五》 3. 《基金流动性不足会加剧资产价格的脆弱性吗？——“学海拾珠”系列之六十六》 4. 《财务受限，货币政策冲击和股票横截面收益之间的关系——“学海拾珠”系列之六十七》 5.《基金组合如何配置权重：能力平价模型——“学海拾珠”系列之六十八》 6.《持仓技术相似性与共同基金业绩——“学海拾珠”系列之六十九》 7.《双重调整法下的基金业绩评价——“学海拾珠”系列之七十》 8.《企业员工流动对股票收益的影响——“学海拾珠”系列之七十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第七十二篇，本期推荐的海外文献研究了基于贝叶斯面板模型估计基金业绩持续性的方法。之前的基金评价建模的基本假设限制性太强，此篇研究考虑了时变异方差性和时变协方差性对基金业绩的影响，建立了新的基金业绩和持续性评价模型。在此基础上利用贝叶斯方法进行参数估计，以检查各种因子对基金业绩和持续性的影响。回到国内基金市场，我们可以运用类似的方法重新审视基金因子与业绩的关系以及稳健性情况。 ⚫ 贝叶斯动态面板模型的定义 传统的基金评价指标如收益率、夏普比率等未能将异方差性、基金间的协方差性、波动性等因素考虑在模型内。此篇文献放宽了不同基金收益的误差项是独立的这一假设，提出了一个新的贝叶斯面板模型，可以捕捉到基金业绩的时变异方差性和时变协方差性，以及自相关性和隐含随机波动，并据此测量基金业绩持续性，由于这个新模型的估计比较繁琐，采用贝叶斯方法加强估计的稳健性。 ⚫ 贝叶斯动态面板模型下对美国共同基金的业绩和持续性进行解释 使用贝叶斯动态面板模型发现不同类别的基金在业绩和持续性方面存在着惊人的差异性。在不同的类别中，风险对业绩有积极和重要的影响，除RMW因子外，所有Fama和French的五个因子都对基金的业绩表现出正向且显著的影响。基金费率会对基金业绩带来负面影响，大型基金可能受益于规模效应，并将这种优势传递给投资者，换手率对基金业绩有积极影响，12b-1费用对基金业绩也有积极影响。在不同的基金类别和不同的时间段，特别是在金融危机期间，基金业绩的持续性很强，即负面表现会显著持续。同时模型发现基金业绩的波动性增大可以作为金融危机发生的预警信号。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 未找到图形项目表。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 简介 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 研究方法 ................................................................................................................................................................................................ 4 2.1 基金的业绩和持续性模型 ............................................................................................................................................................................. 4 2.2 先验基准及其变化范围 ................................................................................................................................................................................. 7 3 数据 ........................................................................................................................................................................................................ 8 4 实证结果 ................................................................................................................................................................................................ 9 4.1 模型选择 .......................................................................................................................................................................................................... 10 4.2 基金业绩 .......................................................................................................................................................................................................... 12 4.3 最佳和最差的基金表现 .............................................................................................................................................................................. 16 4.4 FOF投资组合 ................................................................................................................................................................................................ 17 5 先验分布敏感性分析 ......................................................................................................................................................................... 18 6 总结 ...................................................................................................................................................................................................... 19 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 19 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 图表目录 图表 1先验基准的变化范围 ................................................................................................................................................................. 7 图表 2基金的汇总统计 .......................................................................................................................................................................... 8 图表 3模型比较：贝叶斯因子 ........................................................................................................................................................... 10 图表 4模型选择、先验