“学海拾珠”系列之二百六十二：投资者情绪能否预测时间序列动量？

——“学海拾珠”系列之二百六十二 主要观点： 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫A股市场情绪预测的背景 A股市场中个人投资者占比较高，且存在严格的卖空限制，为检验情绪效应提供了“样本外”证据。本文基于1997年至2013年月度数据，构建PCA情绪指数（包含换手率、新开投资者账户数和市盈率），以解决传统情绪代理变量的噪音问题。研究核心问题是情绪是否以及如何预测市场回报，挑战了发达市场中情绪作为反向预测因子的主流观点。 ⚫高级预测回归与偏差校正技术 研究采用单因子和多因子预测回归模型，并应用多种偏差校正方法（如mARM、uARM）以克服小样本偏差和变量持久性问题。实证设计包括短期（月度）和长期（多期）预测分析，以及横截面规模组合检验。例如，多期预测回归显示，情绪系数t统计量在短期（1-8个月）为正，长期（9-60个月）转负，验证了方法论在捕捉动态模式中的有效性。样本外测试和资产配置策略进一步强化了结果的稳健性。 1.《虚假信息可被容忍吗？解析其对波动的影响与边界——学海拾珠系列之二百六十一》 2.《基于组合波动率与峰度的资产配置模型——“学海拾珠”系列之二百六十》 3.《基于马氏距离K-Means聚类的价值-成长股分类——“学海拾珠”系列之二百五十九》 ⚫情绪从短期动量到长期反向的预测转变 PCA情绪指数在短期呈现显著动量效应：偏差校正后斜率系数达1.50%（月度），即情绪升高1个标准差预示下月回报上升1.50%，R²为2.95%。长期中，情绪转为反向预测因子，尤其在3-4年后显著负相关。横截面上，小盘股情绪敏感性更强，规模溢价在情绪高涨时扩大；全球情绪（以美国情绪指数代理）在长期产生负面溢出。 4.《重新审视回撤规则：实证反思与框架重构——“学海拾珠”系列之二百五十八》 5.《所有日子并不平等：通过加权历史收益理解动量效应——“学海拾珠”系列之二百五十七》 核心内容摘选自Han X , Li Y于2017年在Journal of EmpiricalFinance上发表的文章《Can investor sentiment be a momentum time-series predictor? Evidence from China》。 6.《重审股票投资组合中的持股数量——“学海拾珠”系列之二百五十六》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言......................................................................................................................................................................................................42文献综述..............................................................................................................................................................................................62.1相关文献........................................................................................................................................................................................62.2动量假设........................................................................................................................................................................................73数据与实证设计.................................................................................................................................................................................83.1样本期与市场回报代理变量......................................................................................................................................................83.2投资者情绪指数...........................................................................................................................................................................83.3描述性统计.................................................................................................................................................................................104时间序列分析....................................................................................................................................................................................114.1短期收益可预测性....................................................................................................................................................................114.1.1单因子预测性回归.........................................................................................................................................................114.1.2多因子预测性回归.........................................................................................................................................................144.1.3样本外可预测性..............................................................................................................................................................154.1.4市场择时策略..................................................................................................................................................................174.2长期收益可预测性.....................................................................................................................................................................194.2.1长周期预测回归...............................................................................................................................................................194.2.2全球情绪的影响...............................................................................................................................................................215横截面分析........................................................................................................................................................................................235.1按规模排序的投资组合............................................................................................................................................................235.2全球情绪的横截面效应............................................................................................................................................................256讨论与结论........................................................................................................................................................................................27风险提示：.......................................................................................................................................