宏观点评：7月PMI大降的背后

7月PMI大降的背后 事件：2026年7月制造业PMI为49.2%（前值50.3%）；非制造业PMI为49%（前值50.2%）；综合PMI为49.3%（前值50.6%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：整体看，7月制造业、非制造业PMI均超预期回落至线下，主因极端天气冲击、经济下行压力仍大。具体看，供需两端均走弱，供给、内需回落更多，外需韧性稍强；价格指数连续4个月回落，原材料购进价格仍处扩张区间，出厂价格则持续收缩，指向企业成本传导能力仍然较弱；经济新旧动能延续分化、新动能明显强于旧动能，高技术制造业PMI韧性较强、已连续18个月位于线上，消费品行业PMI明显收缩、重回线下。往后看，二季度投资、消费增速显著走弱，但基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可；短期国内政策重心仍是用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”。短期紧盯4点：外部美伊局势进展和油价走势、国内经济基本面修复节奏、政策落地加码实际效果、中长期产业趋势演变。此外，也需紧盯强厄尔尼诺气候下，极端天气对于生产活动、农产品价格的冲击。 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《6月PMI超季节性回升的背后》2026-06-302、《《难而而上—7.30政治局会议5大关键信号》2026-07-303、《政策半月观—7月政治局会议前瞻》2026-07-264、《AI电子与原材料高增，中下游承压—上半年企业盈利的AB面》2026-07-275、《财政是下半年经济的关键—兼评6月财政》2026-07-22 1、7月制造业、非制造业PMI均超预期回落、弱于季节性、降至收缩区间。7月制造业PMI为49.2%，环比回落1.1个百分点，弱于季节性（2016-2025年7月制造业PMI环比变动中位数为-0.2个百分点），降至收缩区间。7月非制造业PMI环比回落1.2个百分点至49.0%，弱于季节性（2016-2025年7月非制造业PMI环比变动中位数为-0.4个百分点），重回线下。其中服务业回落1.1个百分点、建筑业PMI回落2.0个百分点。7月综合PMI产出指数环比回落1.3个百分点至49.3%，指向整体经济生产活动较上月收缩，可能与7月制造业淡季，以及强厄尔尼诺，极端天气偏早偏强，部分地区台风、暴雨洪涝灾害等有关。 2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号： 1）供需两端均走弱，供给、内需回落更多，外需韧性较强。供给端，7月PMI生产指数为49.9%，较上月回落1.5个百分点，弱于季节性（2016-2025年7月制造业PMI生产指数环比变动中位数为-0.5个百分点）。结合高频看，7月汽车半钢胎开工率、PTA开工率均明显回落；需求端，7月PMI新订单指数回落2.7个百分点至48.5%、降至收缩区间，其中新出口订单指数回落0.5个百分点，指向供需两端均走弱，生产、内需回落更多，外需韧性稍强；行业看，通用设备、计算机通信电子设备等行业供需两端继续处于高位；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业供需景气度偏弱；7月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、基础原材料行业PMI分别为53.3%、51.4%、47.8%、47.0%，环比下降0.2、1.1、2.4、0.1个百分点，其中高技术制造业PMI已连续18个月位于扩张区间，消费品行业明显收缩、重回线下，经济新旧动能延续分化。 2）新出口订单降至收缩区间，预计7月出口将有所回落。出口端，7月新出口订单指数回落0.5个百分点至49.6%，降至收缩区间。台风冲击港口 物流，叠加美国关税调整拖累，新出口订单仅小幅回落，表现略弱于季节性（2016-2025年7月制造业PMI新出口订单环比变动中位数为-0.3个百分点），指向外需韧性较强，短期扰动消退后，景气度有望恢复；高频看，7月韩国前20日出口同比52.3%（前值60.2%），再结合国内港口吞吐量同比增速下降，预计7月出口将有所回落；进口端，7月进口订单指数回落2.1个百分点至47.5%，持续处于收缩区间。 3）价格连续回落，预计7月PPI涨幅收窄，库存分化。价格端，7月原材料购进价格指数回落1.0个百分点、出厂价格指数回落0.4个百分点，均连续4个月回落。原材料价格仍处扩张区间，出厂价格则连续2个月收缩，指向企业成本传导能力较弱。预计7月PPI同比涨幅收窄，下半年整体震荡回落；库存端，7月PMI原材料库存回落0.1个百分点、产成品库存回升0.9个百分点，采购量回落2.0个百分点，应与供给强于需求、产成品销售不畅、以及大宗价格波动压制采购意愿有关。 4）大中小型企业景气普遍回落，就业压力仍大。7月大中小型企业PMI分别环比回落1.2、0.8、0.8个点；7月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比变动0.5、-0.2、-1.4个点，就业压力仍大。 5）服务业、建筑业景气超季节性回落，重回收缩区间。服务业方面，7月服务业PMI回落1.1个百分点至49.3%，弱于季节性（2016-2025年7月服务业PMI环比变动中位数为-0.4个点）。行业看，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动景气较强，应与暑期消费带动有关；批发、货币金融服务等行业降幅较大，是主要拖累；资本市场服务、房地产等行业处于收缩区间。建筑业方面，7月建筑业PMI回落2.0个百分点至47%，持续处于收缩区间，弱于季节性（2016-2025年7月建筑业PMI环比变动中位数为-1.0个点），应与高温暴雨洪涝灾害有关，短期紧盯新增专项债与特别国债发行进度、政策性金融工具使用情况和“六张网”建设进展。 3、总体看，7月制造业PMI超季节性回落，降至收缩区间，主因极端天气影响，经济下行压力仍大。7月制造业、服务业PMI均超季节性回落，降至收缩区间；综合看，7月PMI呈现供给好于需求、外需好于内需、价格延续回落、新动能好于旧动能的格局；结合高频看，7月30城地产销售转正，韩国前20日出口、我国港口吞吐数据，共同显示出口边际回落，指向当前整体经济压力仍大，应与新旧动能转换、政策发力偏慢等有关。 4、往后看，下半年政策增量政策可期，但可能“托而不举”，短期有4大关注。经济看，二季度投资、消费增速显著走弱，但基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可。政策看，7月政治局会议指向短期国内政策重心，仍是用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”。短期紧盯4点：外部美伊局势进展和油价走势、国内基本面修复节奏、政策加码实际效果、中长期产业趋势演变。此外，也需关注强厄尔尼诺气候下，极端天气对于生产活动、农产品价格的冲击。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com