宏观点评：3月出口大降、进口大升的背后

3月出口大降、进口大升的背后 事件：按美元计，3月中国出口同比2.5%，预期4.0%，Q1累计同比14.7%；3月中国进口同比27.8%，预期5.6%，Q1累计同比22.7%；3月贸易差额511.3亿美元，Q1累计同比降2.3%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：1-2月出口大幅走强后，3月出口如期回落，主要受春节错位因素影响，不改变出口高增趋势；结构看，AI景气加速上行，带动集成电路、自动数据处理设备等出口高增，仍是我国出口最主要支撑。伊朗冲突通过三条路径影响我国出口，其中战争的直接冲击效应已经显现，3月我国对中东出口降幅接近30%，出口替代效应和全球需求收缩效应则暂时还未显现。进口方面，3月进口增速进一步回升，续创近四年来新高，主要受低基数影响；由于运输存在时滞，3月原油进口并未出现明显的“价增量减”，霍尔木兹海峡封锁的影响还未显现。一季度整体来看，出口增速低于进口，商品贸易差额较去年减少926亿元；考虑到一季度服务贸易逆差可能小幅收窄，Q1净出口仍可能对GDP增长形成拉动，但预计较去年四季度拉动明显减弱。往后看，随着基数走高，进口增速预计回落至正常区间；出口走势则取决于伊朗冲突持续时间，若冲突在较短时间内结束，叠加AI景气延续、对我国机电产品出口形成支撑，高油价下我国出口替代效应逐步显现，全年出口预计仍有韧性，净出口仍能对GDP增长形成拉动；若冲突持续较长时间，加剧全球滞胀甚至衰退压力，则出口可能面临外需下降+成本费用提升的双重利空，净出口可能成为拖累。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《开年进出口大幅走强的背后》2026-03-102、《《Q1社融“总量稳VS结构忧”的背后》2026-04-133、《政策半月观—外部局势已是高层关注的关键变量》2026-04-124、《高油价对美国有何影响？—兼评美国3月CPI》2026-04-115、《《PPI时隔41个月转正，影响几何？》2026-04-10 1、整体看，3月我国出口大幅回落，主要受春节错位因素影响；一季度出口累计同比增14.7%，低于进口增速，Q1净出口预计难以为GDP增长提供较强拉动；此外，伊朗冲突导致我国对中东出口大降，出口替代效应尚未显现。整体看，3月我国出口同比增2.5%，较1-2月累计增速大幅回落19.3个百分点，主要受春节错位因素影响；剔除春节时点扰动后，3月出口增速约为6.2%，与2025年增速在同一水平（2025年出口同比增5.4%），指向出口仍具备较强韧性。此外，伊朗冲突导致我国对中东出口大幅下降，也对整体出口形成拖累。具体看，3月出口有四点关注。 >春节错位：在《开年进出口大幅走强的背后》中我们曾提示，春节前10天至节后20天出口明显偏弱。今年春节落在2月中下旬，假期影响部分后移至3月，导致3月出口增速明显回落。 >AI景气加速上行：2026年2月，全球半导体销售额同比增61.8%，续创近十五年来新高；3月韩国出口同比48.3%，高于1-2月的31.5%，均指向AI产业链景气度加速上行。我国进出口同样印证这一趋势，3月我国集成电路出口、进口同比分别增84.9%、53.7%，是进出口的最主要拉动。 >伊朗冲突对出口的影响：可分三个维度分析：一是战争直接冲击效应，受运输中断和区域需求萎缩影响，3月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口大幅回落至-27.6%；二是出口替代效应，受益于供应链的完整性、稳定性和能源成本优势，我国有望对能源进口依赖型国家的高耗能产品形成替代，这一效应目前还未显现；三是全球需求收缩效应，伊朗冲突推高油价，推升全球通胀，导致消费与投资需求降温，这一效应目前也未显现，3月全球制造业PMI小幅回落0.5个百分点至51.3%，仍在荣枯线上。 >Q1净出口对GDP的拉动预计有限：按人民币计价，一季度我国商品出口同比增11.9%，进口同比增19.6%，商品贸易差额较去年减少926亿 元；考虑到一季度服务贸易逆差可能小幅收窄（1-2月服务贸易逆差累计收窄1228亿元），Q1净出口仍可能对GDP增长形成拉动，但预计较去年四季度拉动明显减弱，难以形成大幅正向贡献。 2、往后看，随着基数走高，进口增速预计回落至正常水平；AI景气预计延续，高油价下我国出口替代效应可能逐步显现，若伊朗冲突在较短时间内结束，则我国全年出口预计仍有韧性，净出口仍能对GDP增长形成拉动；若冲突持续较长时间，加剧全球滞胀甚至衰退压力，则出口可能面临外贸需求下降+成本费用提升的双重利空，净出口可能成为拖累。 >进口方面，2025年Q1-Q4我国进口增速分别为-6.8%、-0.8%、4.5%、2.9%，一季度进口高增与低基数有关。往后看，随着基数逐步走高，进口增速预计回落至正常水平；不过，由于原油价格短期难以大幅下降，可能对进口形成额外拉动，全年进口中枢预计抬升。 >出口方面，AI产业链高景气度有望延续，进一步带动我国机电产品出口高增；高油价下我国出口替代效应可能逐步显现（俄乌冲突后化工、化纤、玻璃、水泥、钢铁等高耗能产品出口份额均有所提升）。后续出口走势主要看伊朗冲突持续时间，若冲突在较短时间内结束，则我国出口预计仍有韧性，全年看，净出口仍能对GDP增长形成拉动；若冲突持续较长时间，加剧全球滞胀甚至衰退压力，则出口可能面临外贸需求下降+成本费用提升的双重利空，净出口可能成为拖累。 3、具体看，3月我国贸易主要有以下特征： >分国别看，3月对中东地区和美国出口降幅最大；对欧盟、东盟、韩国、俄罗斯出口增速强于其他地区。具体看：1）发达经济体，3月我国对美出口同比降26.5%，降幅较1-2月扩大15.5个百分点，与春节错位因素有关；对欧盟、韩国出口增速分别回落19.2、7.4个百分点至8.6%、19.6%，强于整体出口增速；2）新兴市场，3月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口大幅回落51.8个百分点至-27.6%，主因伊朗冲突导致运输中断和区域需求萎缩；对东盟、非洲、俄罗斯出口分别增6.9%、3.1%、20.6%，均强于整体出口增速；对拉美出口降3.7%，与高基数有关。 >分商品看，集成电路、自动数据处理设备、汽车、船舶仍是出口最主要拉动。具体看：1）AI链：3月集成电路出口金额同比增84.9%，拉动整体出口4.3个百分点；其中出口数量增长13.0%，出口价格增长63.9%，反映高单价的AI芯片占比显著提升；自动数据处理设备出口同比增37.1%，拉动整体出口2.1个百分点。2）汽车、船舶：3月汽车、船舶出口同比分别增43.9%、35.8%，分别拉动整体出口1.3、0.4个百分点，其中船舶出口价格涨幅达76.2%。3）肥料：3月肥料出口同比增41.8%，与低基数有关。4）其他机电产品：海关未公布的其他机电产品出口同比增11.2%，仍强于整体出口增速。5）劳动密集型产品：3月灯具、玩具、家具、服装、箱包、鞋靴出口降幅均在25%以上，远弱于整体出口增速。 4、进口看，3月进口同比进一步回升，续创近四年新高，主因低基数和机电产品进口高增（主要是集成电路、自动数据处理设备等AI相关产品），霍尔木兹海峡封锁对原油进口的影响尚未显现。具体看，3月我国进口同比增27.8%，高于1-2月累计同比19.8%，续创近四年来新高，主因低基数和机电产品进口高增，一季度累计进口增速22.7%；由于运输存在时滞，霍尔木兹海峡封锁对原油进口的影响尚未显现。结构上看：1）电子：3月集成电路、自动数据处理设备进口分别增53.7%、30.2%，合计拉动进口9.9个百分点；2）铜矿：3月铜矿进口同比增66.7%，其中数量增长10.0%，价格增长46.5%，主要受全球铜价上涨带动；3）能源：进口延续偏弱，由于运输存在时滞，霍尔木兹海峡封锁对原油进口的影响尚未显现。具体看，原油进口同比降4.4%，其中数量下降2.2%，价格下降2.3%，煤炭、天然气进口同比分别为3.1%、-22.1%。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Ember，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com