2025年3月外贸数据点评：强出口弱进口的背后及未来展望

——2025年3月外贸数据点评 宏观点评 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 3月份，出口（以美元计）同比增长12.4%，增速大幅好于市场3.5%的预期，以及1-2月同比累计2.3%的增速；进口下滑4.3%，基本符合市场预期，好于1-2月累计-8.4%的增速；受表现出口强劲影响，3月贸易顺差实现1026.4亿美元，远超市场预期的783亿美元。整体看，一季度外贸出口表现良好，呈出口强进口弱的特点。 钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 3月份出口强主要受4月美国关税政策预期，贸易商提前囤货的影响。而进口弱则有很大一部分原因受价格因素扰动。从主要进口品类实物量看，整体相对稳定。 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 展望未来，4月份出台的美国对等关税政策预计将对我们出口产生重要影响。若按4月14日的中美关税水平大致匡算，我国整体出口或下滑近6%，损失约1.5万亿元，约为GDP的1.1%。在这一背景下，4月末的政治局会议应该会公布一系列逆周期政策来对冲关税政策带来的影响。 相关报告 《应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时》2025-04-11《美国经济滞胀风险有多大》2025-03-27《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；全球贸易下滑；全球资本市场波动加大。 目录 1、受抢出口影响，出口数据大幅超预期...........................................................................................................................32、进口数据偏弱，部分受价格影响，重点品类实物量进口相对稳定...........................................................................43、美国关税政策对我国出口影响几何？...........................................................................................................................5 图表目录 图1：3月，出口增速大幅提升...........................................................................................................................................3图2：2025年年初以来，主要经济体消费者信心偏弱.....................................................................................................3图3：3月，中国对主要国家和地区出口均提速...............................................................................................................4图4：一季度，集成电路、家用电器等出口维持高增长..................................................................................................4图5：3月，进口金额增速同比回落4.3%..........................................................................................................................4图6：一季度，我国PMI持续回升.....................................................................................................................................4图7：主要原材料进口金额累计同比大幅回落..................................................................................................................5图8：主要原材料进口数量累计同比相对稳定..................................................................................................................5图9：中国出口美国商品前十大品类..................................................................................................................................5图10：2021年中国约有35%商品通过东盟和北美转出口向美国...................................................................................5 3月份，出口（以美元计）同比增长12.4%，增速大幅好于市场3.5%的预期，以及1-2月同比累计2.3%的增速；进口下滑4.3%，基本符合市场预期，好于1-2月累计-8.4%的增速；受表现出口强劲影响，3月贸易顺差实现1026.4亿美元，远超市场预期的783亿美元。整体看，一季度外贸出口表现良好，呈出口强进口弱的特点。 不过4月2日以来，美国对等关税政策预计将对我们未来出口产生重要影响。若按4月14日的中美关税水平大致匡算，我国总出口或下滑近6%，损失约1.5万亿元，约为GDP的1.1%。在这一背景下，4月末的政治局会议预计会公布一系列逆周期政策来对冲关税政策带来的影响。 1、受抢出口影响，出口数据大幅超预期 3月份，受抢出口影响，出口大幅超市场预期。2025年3月份，出口金额同比增长12.4%，大幅好于市场3.5%的预期，较1-2月2.3%的增速大幅提升，增超10个百分点，将一季度出口增速5.8%的正增长区间，与2024年全年增速基本持平。 2025年年初以来，全球主要经济体消费者信心偏弱，特别是美国密歇根消费者信心指数出现大幅回落。在全球消费市场整体偏弱的背景下，我国出口依旧维持高速增长，主要受美国关税政策预期，贸易商提前囤货的影响。不过，从3月我国的出口增速看，市场是低估了4月2日以来美国对等关税的影响。 分国别看，对东盟出口维持高景气，对欧美出口提速较快。3月我国对欧盟、东盟、美国、日本出口累计同比增速分别为3.7%、8.1%、4.5%和2.8%，分别较1-2月增速提升3.1、2.4、2.2和2.1个百分点。一季度，东盟继续稳居我国第一大贸易伙伴地位，进出口1.71万亿元，同比增长7.1%，占我国整体外贸的比重提升到16.6%。 从具体出口品类看，出口景气度相对分化，集成电路、家用电器、机电产品出口表现相对较好。虽然一季度出口整体仍维持高增长，不同品类出口景气度分化较为严重。如2024年出口高度景气的汽车以及船舶出口，2025年一季度分别增长2.2%和2.1%，景气度整体回落。不过部分品类，如集成电路、家用电器、机电产品出口维持较高增速，增速分别为10.8%、8.7%和7.6%。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、进口数据偏弱，部分受价格影响，重点品类实物量进口相对稳定 3月，进口有所提振，不过整体偏弱。3月份，进口金额同比下滑4.3%，基本符合市场预期，好于1-2月累计-8.4%的增速。不过一季度出口累计下滑7%，相对于高速增长的出口而言，进口数据表现相对偏弱。 相对偏弱的进口数据与一季度较好的出口数据以及平稳的经济基本面有所背离，这可能与主要商品价格回落有关。 从主要工业原材料进口金额看，一季度铁矿砂、煤进口及原油同比下滑27.5%、22.5%和8.1%。不过剔除价格因素，一季度进口铁矿砂、煤进口及原油数量同比下滑7.8%、0.9%和1.5%，整体表现平稳。 此外，我国另一个重要的进口品类也有类似的特点。一季度集成电路进口金额累计同比增长3.2%，而集成电路进口数量同比增长8.1%。 因此，从量上看，一季度进口与我国国民经济平稳运行更为匹配。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、美国关税政策对我国出口影响几何？ 4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收对等关税措施并签署总统行政命令。具体而言，额外加征的对象包括中国大陆34%，欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%等。 其后，经过多轮博弈，4月9日，美国宣布对中国加征的关税提高到125%，对其他国家对等关税则暂停90天，维持10%的基准关税。美东时间4月11日晚间，美国海关宣布修订“对等关税”，对集成电路、半导体器件、闪存、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示模组等商品不再征收125%的“对等关税”。3月，美国对中国加征的20%关税依旧有效。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Global Value Chain Development Report 2023，诚通证券研究所 2024年中国对美出口总额达5246.56亿美元，主要品类有机电设备、家具照 明设备、纺织品和服装、车辆及其零配件、塑料制品等。其中，4月11日被豁免的商品规模大概为1200亿美元；剩下的产品面对接近170%的关税，中国出口商品基本上没了竞争力。 对于4月11日被豁免的出口商品2024年规模约1200亿美元，我们假设短期内这部分商品难以被替代，价格全部转嫁给美国，而产量不变，即这部分出口短期不受影响。剩下的出口产品中，有一部分厂商有转出口能力，或能通过第三国中转出口。考虑到在极端情况下，拥有转出口能力的厂商会尽最大可能通过自有或者其他渠道进行转出口贸易。我们假设转口贸易规模目前占出口40%左右，即2000亿美元左右规模，并且短时间内转出口贸易能实现翻倍，这意味着将增加近2000亿美元规模的商品能够实现出口。整体上，关税政策将拖累总出口规模下降约1.5万亿元人民币，下滑近6%，约占GDP的1.1%。在这一背景下，4月末的政治局会议预计会公布一系列逆周期政策来对冲关税政策带来的影响。 特别声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您为非专业投资者及风险承受能力低于C3的普通投资者，请勿阅读、收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 若因适当性不匹配，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。 分析师的薪酬的任何组成部