3月外贸数据评论：预计未来进口改善好于出口

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 预计未来进口改善好于出口 数据：美元计价下，中国3月进口同比20.3%（前值38.1%），出口同比16.4%（前值-1.3%），顺差239.3亿（前值-91.5亿）。 人民币计价下，3月出口同比22.3%（前值4.2%），进口同比26.3%（前值44.7%），贸易顺差1643亿元（前值顺差-603.6亿元）。 1、出口回归上行通道至16.4%，而季调后的出口同比也回升明显，季度数据显示出口自2015年二季度以来再次转正，主因春节因素衰退下，外部经济的持续复苏叠加汇率的贬值，体现短期内出口需求仍有支撑。（1）季调数据显示（美元计价下）出口改善至16.9%（人民币计价下也回升至22.3%），体现出了节假日扰动因素衰退下回归正常化。（2）季度数据显示，出口自2015年二季度以来再次转正（8.3%），体现出实际的出口需求仍有支撑。 出口结构上看，分国别看，对美、欧、日发达经济体均由负转正，对香港重回下行通道，而对东盟涨幅扩大明显；分贸易方式看，一般贸易再次转正，加工贸易则连续三个月上涨，涨幅扩大；分商品类别看，占比相对较大的机电产品涨幅扩大，而高新技术产品涨幅收窄明显，钢材出口量降价升，劳动密集型产品出口跳升至正增长。 2、进口回落至20.3%，而季调后数据显示稳中向好，季度数据显示去年四季度进口转正以来，一季度涨幅扩大明显，反映节后开工复产节奏较好。（1）美元计价下进口涨幅小幅收窄，而人民币计价下的进口同比增速也有所回落，但季调后的数据仍旧稳中向好，表明进口确实有一定支撑；（2）价格上涨贡献作用有所衰减，进口铁矿石价格、进口铜材和布伦特原油价格同比涨幅均有所收窄；（3）量的表现上看，铁矿石、原油、汽车和汽车底盘以及大豆进口量仍旧同比上涨，而铜材、金属加工机床和谷物进口量同比则下跌或者收窄，与2月份相比较，量的变化分化明显。 3、未来看，短期内工业生产趋向放缓，而价格涨幅也将有所收窄，叠加基数抬升下，二季度进出口增速也将略降，而外贸出口先导指数由涨转为相对企稳也得以印证。全年看，“习特会”透露出中美贸易战的可能性大大降低，在全球制造业继续向好以及大宗商品价格中枢抬升背景下，预计进出口都将较去年明显回升。与此同时，我们发现进出口表现可能从2015年4月份以来的进出口同跌，进口跌幅更大，转向2017年进出口改善，进口改善情况或好于出口，一季度的情况已经印证这一判断，贸易顺差或将收窄，对人民币汇率造成压力。 2017年04月13日 3月外贸数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险提示：货币环境收紧不利于经济增长。 正文如下： 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 出口方面： 1、分国别看，对美、欧、日发达经济体均由负转正，对香港重回下行通道，而对东盟涨幅扩大明显。具体来看，对美国、日本和欧盟出口同比均由负转正分别至19.7%、8.5%和16.6%（前值分别为-4.2%、-7.8%和-5.8%），欧美表现较日本更强。与此同时对香港出口再回下行通道至-4.8%（前值11.3%），对东盟则涨幅扩大明显至11.9%（前值1.9%）。 2、分贸易方式看，一般贸易再次转正，加工贸易则连续三个月上涨，涨幅扩大。一般贸易由负转正至18.6%（前值-10.4%），而进料加工贸易连续三个月上涨，涨幅扩大至10.6%（前值6.5%）。季度数据显示一般贸易连续七个季度处于负值域，一季度跌幅有所收窄，而进料加工贸易2015年以来首个季度转正（7.4%）。 3、分商品类别看，占比相对较大的机电产品涨幅扩大，而高新技术产品涨幅收窄明显，钢材出口量降价升，劳动密集型产品出口跳升至正增长。七大类劳动密集型产品出口跳升至19.4%（前值-27.8%）；钢材出口量降价升，钢材出口量同比连续八个月负增长，跌幅小幅收窄至-24.3%，出口金额同比增速涨幅扩大至19.4%（前值0.9%）；高新技术、机电产品连续三个月正增长，其中高新技术产品同比增速收窄至4.2%（前值11.2%），机电产品同比增速扩大至8.8%（前值0.9%）。 进口方面： 1、铁矿石与原油量价齐升，其中原油量的增速重回正增长，而铜材出现量价齐跌。从进口量上看，原油进口量同比重回上行通道至19.4%（前值-0.1%），铁矿石进口量同比增速小幅收窄至11.4%（前值13.4%），而铜材进口量跌幅继续扩大至-24.6%（前值-19.1%）。而与此对应的是价格涨幅收窄明显（进口铁矿石价格同比涨幅收窄至80.5%，进口铜材价格同比涨幅收窄至23.5%，布伦特原油价格同比涨幅收窄至33.7%），原油和铁矿石进口金额分别实现了99.1%和101.1%的高增长，而铜材进口金额连续三个月正增长后重回下行通道至-6.9%（前值3.4%）。 2、中游表现分化明显，金属加工机床量价齐跌，而汽车和汽车底盘则量价齐升。进口量上看，金属加工机床跳降至-9.1%（前值32.7%），而汽车和汽车底盘则连续六个月正增长，涨幅收窄明显（10.9%，前值59.8%）。进口金额上看，金属加工机床由升转跌至-21.6%（前值5.9%），而汽车和汽车底盘涨幅收窄明显至7.0%（前值46.5%）。 3、农产品整体表现整体不佳，大豆量价齐升，但涨幅均有所收窄，而谷物则量价齐跌。谷物进口量连续两个月正增长后重回下行通道至-0.4%（前值82.2%），大豆进口量同比收窄明显至3.8%（前值22.8%）。进口额上看，谷物由正转负至-6.4%（56.1%），而大豆涨 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 幅收窄明显（19.2%，前值40.3%）。 图表1：进出口同比涨幅均超预期 图表2：对香港进口负增长 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 图表3：对美、欧、日表现均由负转正 图表4：一般贸易回升明显 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 (500)05001000(50)0501002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03贸易差额当月值（亿美元/右）出口金额当月同比进口金额当月同比(200)(100)0100200300(40)(20)02040602013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03对美国进口对欧盟进口对香港进口（右）(25)(15)(5)515253545552013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03对美国出口对欧盟出口对日本出口(40)(20)02040一般贸易出口金额增速加工贸易出口金额增速 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。