2025年4月外贸数据点评：4月贸易数据超预期的背后及5月展望

证券研究报告宏观点评《应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合《美国经济滞胀风险有多大》20250327《积极有为，乘风破浪》20241230 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001相关报告拳正当时》20250411 2目录1、抢出口、转口贸易以及预防性备货下，4月出口数据大幅超预期............................................................................32、多重因素推动下，4月进口数据超预期........................................................................................................................43、中美关税进展及未来我国出口展望...............................................................................................................................5图表目录图1：4月，出口增速大幅超预期.......................................................................................................................................4图2：4月，主要经济体消费者信心回落...........................................................................................................................4图3：4月，中国对美国出口下滑21%...............................................................................................................................4图4：4月份，集成电路、通用设备等出口维持高增长...................................................................................................4图5：4月，进口金额增速同比回落0.2%..........................................................................................................................5图6：4月，我国制造业PMI及新出口订单指数回落......................................................................................................5 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 3证券研究报告4月初特朗普宣布对等关税以来，中美关税战逐步升级。经过多轮博弈，4月9日，美国宣布对中国加征的关税提高到125%，对其他国家对等关税则暂停90天，维持10%的基准关税。美东时间4月11日晚间，美国海关宣布修订“对等关税”，对集成电路、半导体器件、闪存、智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示模组等商品不再征收125%的“对等关税”。不过3月，美国对中国加征的20%关税依旧有效。截至4月30日美国对中国关税仍维持在100%以上。2024年中国对美出口总额为5246.6亿美元，占总出口金额15%左右。2024年中国自美进口总额为1636.24亿美元，占总进口金额的6%左右。按理说面对如此高的关税，中国进出口短期内均将受到较大的冲击。但从4月份的进出口数据来看，在关税战阴霾下，我国对外贸易依旧表现出较强的韧性，进出口数据均比市场预期要好很多。4月份，出口（以美元计）同比增长8.1%，增速大幅好于市场2%的预期，以及一季度同比5.8%的增速；进口下滑0.2%，大幅好于市场预期，以及一季度7%的增速；受进口修复影响，4月贸易顺差实现961.8亿美元，规模较3月有所回落。1、抢出口、转口贸易以及预防性备货下，4月出口数据大幅超预期4月份，中国出口金额3156.9亿美元，与3月份基本持平。同比增长8.1%，增速大幅好于市场2%的预期，以及一季度同比5.8%的增速。受关税影响，中国对美出口确实大幅下滑，4月份出口金额为330.2亿美元，同比下滑21%。不过这一跌幅比之前预期要小很多，这可能由于高额的美国对华关税正式生效时间主要是在美东时间4月9日凌晨12时，在此之前装船离港的商品可以申请10%的附加关税，而不用面临对等关税，这就给对美出口留下了一定抢出口的空间，部分商品可能在4月初加速出货。这一部分抢出口金额估计高达225亿美元。不过，我们也可以看到，4月份对非美地区出口在去年同期基数较高的情况下，继续大幅增长13%。其中，东盟、加拿大等国家和地区在2018年中美贸易摩擦时候是企业转出口的重要中转站。同样，在当下企业大概率也会通过已有渠道转出口来规避中美高额关税。4月我国对东盟的出口同比增速20.8%，较3月提升9.3个百分点。对印度尼西亚、泰国、越南、马来西亚出口同比增速分别为36.9%、27.9%、22.5%、14.9%。同时，4月中国对加拿大出口同比增速在15%以上。若假设12月份对这些国家地区出口的累计增速是正常值，那么4月份通过东盟以及加墨地区转出口规模估计在60亿美元左右。此外，我们也看到对一些非传统转出口的地区的出口在4月份也出现较大幅度上涨，如4月份中国对非洲、印度、德国出口同比增速分别为25.3%、21.7%、20.4%。其背后因素可能也不尽相同。德国、印度均为制造业国家，并且受关税影响，经济也均承压。对这些地区出口增加可能是由于其担心关税不确定性导致供应链不稳定，而进行预防性备货；亦或是美国部分订单转移至欧洲、印度等地，导致其需要更多的生产资料。而对非洲出口大幅上涨可能是由于近年来中非合作 4不断深化，同时非洲作为新兴市场仍有较大的增长潜力。从具体出口品类看，出口景气度相对分化，生产端的集成电路、通用设备出口表现相对较好。而消费端手机、家具、家用电器等产品受到较大的影响。4月份，手机、家具及其零件、家用电器出口分别下滑21.4%、7.8%、2.9%。这主要是受美国对华关税影响。而集成电路、通用机械设备出口维持高速增长则大概率受其他制造业国家预防性备货以及接收到转移订单的影响。图1：4月，出口增速大幅超预期图2：4月，主要经济体消费者信心回落资料来源：Wind，诚通证券研究所图3：4月，中国对美国出口下滑21%图4：4月份，集成电路、通用设备等出口维持高增长资料来源：Wind，诚通证券研究所2、多重因素推动下，4月进口数据超预期4月份，中国进口2195.1亿美元，环比有所回升。同比增速下滑0.2%，大幅好于市场预期6%的跌幅，以及一季度7%的增速。整体看，关税对我国进口影响不大。主要受以下几方面原因：一是部分商品进口价格上行，带动出口金额同比增速上行。比如4月，中国进口集成电路数量同比增加7.5%，较上月回落3.7个百分点。不过集成电路价格上行使得4月集成电路进口金额同比增加11.1%，较上月提升4.5个百分点。类似的，4月肉类进口数量较上月回落5%左右，增速与上月持平。而价格上行推动肉类进口金额同比回落1.8%，降幅较上月收窄2.1个百分点。 证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 5证券研究报告二是部分进口商品进量修复。比如4月份中国进口大豆数量同比减少29%，降幅较上月收窄6.2个百分点。这主要是由于中美关税战升级后，中国虽然大幅减少美国大豆的进口，但大量从巴西、阿根廷进口大豆。4月初，中国与巴西签署了至少240万吨的大豆采购合同，这相当于中国通常月均进口量的近三分之一。同时受国内大宗商补库需求，铁矿砂进口量同比增速也由3月份6.7%转正至4月份的1.3%。图5：4月，进口金额增速同比回落0.2%图6：4月，我国制造业PMI及新出口订单指数回落资料来源：Wind，诚通证券研究所3、中美关税进展及5月出口展望5月7日，外交部表示，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于5月9日至12日访问瑞士，与瑞士领导人及有关方面举行会谈。访瑞期间，何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部部长贝森特举行会谈。会前，虽然市场对这一次谈判抱有期待，但就双方一次性大幅削减关税仍不抱太大希望。不过5月12日，从发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》看，美方确实作出了较大的让步，对4月2日加征规模为34%的对等关税，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。相应地，我们4月2日之后进行的反制关税也仅保留10%。这明显超出了此前市场的预期。90天内仅加征10%的关税，这意味着短期内中美关税基本上恢复到了3月份时候的水平。由于后续谈判或仍有不确定性，抢出口的动力或依旧存在。不过由于时间相对充裕，抢出口速度可能会放缓一些。因此，5月份，我国出口增速大概率将有所回升。未来需要关注的是，中美关税进一步进展抢出口、转出口的力度以及印度、德国等地区补库存的动态变化情况。 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：Wind，诚通证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明特别声明根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您为非专业投资者及风险承受能力低于C3的普通投资者，请勿阅读、收藏、接收或使用本研报中的任何信息。若因适当性不匹配，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。投资评级说明诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：中性：回避：市场基准指数为沪深300指数。诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：中性：回避：市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 7证券研究报告未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于5%－5%。该评级由分析师给出。未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 敬请参阅最后一页免责声明免责声明诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报