对3月外贸数据的思考与未来展望：3月出口为何超预期回升？

3月出口为何超预期回升？——对3月外贸数据的思考与未来展望 |报告要点 3月我国出口同比增长12.4%（美元计价，前值2.3%），明显好于Wind一致预期（3.5%）。季节性调整后，我国3月出口环比也有明显上行（7.4%）。我们认为可能有多重因素共同导致了3月出口的超预期回升，包括春节因素对一季度出口节奏的扰动、我国优势商品的出口韧性、此前“抢出口”订单的出运，以及去年同期低基数对同比读数的支撑。但展望未来，在近期一系列特朗普关税政策的影响下，新增出口订单已经有所回落，叠加2024年出口的高基数，我们认为我国今年出口或仍面临较大下行压力，出口拐点或在二季度显现。 |分析师及联系人 方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 宏观专题 3月出口为何超预期回升？——对3月外贸数据的思考与未来展望 3月出口超季节性回升 相关报告 3月中国出口同比增速为12.4%（美元计价），较1-2月（2.3%）大幅回升10.1个百分点，也好于Wind一致预测（3.5%）。季节性调整后，3月出口较1-2月平均的出口规模环比增长7.4%（前值-2.1%），表明3月出口有超季节性的环比回升。 1、《通胀降温难以驱散关税阴霾——美国3月CPI数据点评》2025.04.122、《就业数据稳健但市场担忧关税冲击——美国3月非农就业数据点评》2025.04.07 各类商品出口均有回升，轻工产品涨幅最大 从结构上来看，季节性调整后，3月各类商品的出口普遍有所回升。其中，轻工产品大类的回升幅度最大，环比增长11.6%，机电、农产品也分别环比大幅上行10.1%、7.5%，原材料出口也进一步上行，高新技术产品出口也稍有回升；我国对主要贸易对象的出口均有所回升，其中对主要新兴经济体的出口大幅上行（环比+7.2%，前值-1.3%）；对转口贸易对象的出口总体明显回升（环比+4.7%，前值-0.6%），对发达经济体的出口也有所回升（环比+3.9%，前值-3.0%）。 3月进口环比上行，产成品、原材料进口总体回升 3月进口同比增速为-4.3%，较1-2月（-8.4%）回升4.1个百分点。季节性调整后，3月进口规模环比增长1.5%（前值-6.9%）。主要进口商品中，产成品进口总体回升，其中机电产品、高新技术产品进口分别环比增长3.6%、6.0%，但是其中汽车零配件的进口继续回落，环比下滑4.9%；多数大宗原材料进口也有所回升，其中原油、铜矿砂、未锻轧铜及铜材的进口环比分别增长6.4%、0.9%、10.3%，但铁矿砂、成品油进口则有所回落；农产品进口则进一步放缓，环比下降3.0%。 3月出口为何超预期回升？ 我们认为可能有多重因素共同导致了3月出口的超预期回升，包括春节因素对一季度出口节奏的扰动、我国优势商品的出口韧性、此前“抢出口”订单的继续出运，以及去年同期低基数对同比读数的支撑。但展望未来，在近期一系列特朗普关税政策的影响下，新增出口订单已经有所回落，叠加2024年出口的高基数，我们认为我国今年出口或仍面临较大下行压力，出口拐点或在二季度显现。进口方面，随着政策加强超常规逆周期调节，今年内需有望加快修复，并带动进口回升。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 扫码查看更多 正文目录 1.3月出口超季节性回升...............................................41.13月出口环比大幅上行.........................................41.2各类商品出口均有回升，轻工产品涨幅最大.......................51.3对各贸易对象出口普遍改善，对新兴经济体出口最强...............62.3月进口超季节性回升...............................................82.13月进口环比上行.............................................82.2产成品、大宗原材料进口总体回升..............................93.外贸走势展望.....................................................123.13月出口为何超预期回升？....................................123.2出口拐点或在二季度.........................................133.3进口有望随内需修复回升.....................................144.风险提示.........................................................16 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）..................................4图表2：中国出口金额（季调）..........................................5图表3：轻工产品出口金额（季调）......................................6图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）..............................6图表5：部分机电产品出口金额（季调）..................................6图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）..............................6图表7：对发达国家与地区的出口（季调）................................7图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）........................7图表9：中国进口同比增速（美元计价）..................................8图表10：中国进口规模（季调）.........................................9图表11：主要产品进口金额环比（季调）................................10图表12：主要产成品进口规模（季调）..................................10图表13：原油与成品油进口规模（季调）................................10图表14：铜材、铜矿砂与铁矿砂进口规模（季调）........................11图表15：农产品进口规模（季调）......................................11图表16：新兴市场进口中的中国份额....................................13图表17：美国盟友进口中的中国份额....................................13图表18：主要国家与地区出口：中国的份额..............................14图表19：PMI新出口订单指数（季调）..................................14图表20：今年财政赤字率目标上升1个百分点............................15图表21：今年安排专项债规模增加......................................15图表22：3月以来，多地召开提振消费主题会议..........................15 1.3月出口超季节性回升 3月我国以美元计价的出口在季节性调整后环比大幅上行。从结构上来看，3月各大类商品的出口、对主要贸易伙伴的出口普遍有所回升。 1.13月出口环比大幅上行 3月中国出口同比增速为12.4%（美元计价），较1-2月（2.3%）大幅回升10.1个百分点，也好于Wind一致预测（3.5%）。季节性调整后，3月出口较1-2月平均的出口规模环比增长7.4%（前值1-2.1%），表明3月出口有超季节性的环比回升。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2各类商品出口均有回升，轻工产品涨幅最大 季节性调整后，3月多数商品在1-2月的普遍回落后有所回升，原材料出口也进一步上行。其中，轻工产品大类的回升幅度最大。 具体而言，经过季节性调整后，在3月： 轻工产品出口大幅增长（环比+11.6%，前值-6.6%）。 其中，家电家具等地产后周期产品、鞋服箱包等出行相关产品、纺织纱线产品的出口规模都有明显回升，分别环比增长20.1%、11.0%、2.8%（1-2月环比分别为-9.4%、-6.8%、-5.3%）。 机电产品出口明显反弹（环比+10.1%，前值-3.3%）。 其中，集成电路的出口继续回升，较1-2月环比增长0.7%（前值+7.9%）；汽车、医疗仪器及器械的出口在1-2月的明显回落后有所反弹，分别环比增长7.9%、2.4%（1-2月环比分别为-9.1%、-7.3%）。 农产品出口在1-2月的回落后也大幅回升（环比+7.5%，前值-13.3%）。 原材料出口进一步回升（环比+3.4%，前值+3.8%）。 高新技术产品出口也稍有回升（环比+0.6%，前值-2.6%）。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.3对各贸易对象出口普遍改善，对新兴经济体出口最强 季节性调整后，3月我国对主要贸易对象的出口普遍较1-2月有所回升。 具体而言，经过季节性调整后，3月我国对主要贸易对象的出口情况分别是： 对主要新兴经济体的出口大幅上行（环比+7.2%，前值-1.3%）。 其中，对巴西、俄罗斯出口均有明显反弹，分别环比增长10.3%、7.0%（1-2月：-2.5%、-7.7%）；对印度出口进一步回升，环比增长5.5%（前值+5.4%）。 对转口贸易对象的出口总体明显回升（环比+4.7%，前值-0.6%）。 其中，对韩国的出口在1-2月的大幅回落后明显反弹，环比增长9.5%（前值-17.2%）；对东盟出口也有所反弹，环比上行5.8%（前值-4.5%）；对中国香港的出口在1-2月的大幅增长后基本保持平稳，环比增长0.4%（前值+18.6%）。 对发达经济体的出口也有所回升（环比+3.9%，前值-3.0%）。 其中，对美国的出口在1-2月的回落后稍有回升，环比增长2.1%（前值-4.0%）；对欧盟、日本的出口也有所回升，环比分别上行5.4%、5.1%（前值-2.7%、-0.1%）。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.3月进口超季节性回升 3月进口规模在季调后较1-2月环比回升1.5%（前值-6.9%）。季节性调整后，3月主要产成品进口总体回升，多数大宗原材料进口也有所回升，但农产品进口进一步放缓。 2.13月进口环比上行 3月进口同比增速为-4.3%（美元计价），较1-2月（-8.4%）回升4.1个百分点。从剔除基数影响的季调后数据来看，3月以美元计价的进口规模较1-2月环比回升1.5%（前值-6.9%）。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2.2产成品、大宗原材料进口总体回升 从主要的进口商品来看（占进口总额的95%以上），季节性调整后，3月主要产成品进口总体回升，多数大宗原材料进口也有所回升，农产品进口则进一步放缓。 主要产成品进口回升（环比+4.6%，前值-2.0%）。 季节性调整后，3月机电产品、高新技术产品