4月出口为何保持韧性？——对4月外贸数据的思考与未来展望

glzqdatemark12025年05月11日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 4月中国出口同比增速为8.1%（美元计价，前值12.4%），明显好于Wind一致预测（0.8%）。季节性调整后，4月出口环比下滑的幅度也较为有限（-3.3%，前值+7.1%），表现出较强的韧性。我们认为可能主要是对东盟出口的增长部分地对冲了对美出口的下滑，对4月出口构成了支撑。对东盟出口的增长可能主要由90天关税暂缓期的“抢转口”带动。展望未来，转口贸易的可持续性受各国关税谈判结果影响，尚存在较大不确定性，叠加去年同期的高基数，今年出口或仍面临较大压力，同比拐点可能在二季度出现。方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明宏观专题4月出口为何保持韧性？——对4月外贸数据的思考与未来展望相关报告1、《关税冲击4月PMI超季节性回落——对4月PMI和高频的思考及未来经济展望》2025.05.042、《“对等关税”或推高长期美债利率——特朗普“对等关税”观察（一）》2025.04.26扫码查看更多 2/174月出口回落好于预期，表现出较强的韧性4月中国出口同比增速为8.1%（美元计价，前值12.4%），明显好于Wind一致预测（0.8%）。季节性调整后，4月出口在上月的大幅回升后环比下滑幅度也较为有限（-3.3%，前值+7.1%）；就绝对水平看，4月出口规模仍处于历史相对高位，表现出较强的韧性。各类商品出口均有回升，轻工产品涨幅最大从结构上来看，季节性调整后，虽然4月我国对美国的出口大幅下滑（环比-23.5%），但我国对东盟的出口的进一步回升部分地对冲了这一影响（环比+5.1%）；此外，我国对多个贸易对象的出口基本保持平稳，包括欧盟、韩国、中国香港、印度；对部分经济体出口小幅回落，包括日本、巴西与俄罗斯。分产品看，4月不同品类出口分化较大，其中原材料、高新技术产品出口均进一步回升，但轻工、农产品出口明显回落，机电产品出口也稍有放缓。4月进口进一步回升，多数产品进口回升4月进口同比增速为-0.2%（美元计价），较3月（-4.3%）回升4.1个百分点。从剔除基数影响的季调后数据来看，4月以美元计价的进口规模进一步回升，环比增长5.8%（前值+2.1%）。主要进口商品中，产成品进口普遍回升，多数大宗原材料进口也有所回升，其中铜矿砂进口大幅增长，农产品进口也有所反弹。4月出口为何保持韧性？我们认为可能主要是对东盟出口的增长部分地对冲了对美出口的下滑，对4月出口构成了支撑。对东盟出口的增长可能主要由转口贸易带动。特朗普对部分国家实施90天的“对等关税”暂缓，导致一些企业进行了“抢转口”的安排。实际上，在上一轮中美贸易摩擦时期，我国对美国和东盟的出口也表现出类似的特征。展望未来，转口贸易的可持续性受各国关税谈判结果影响，尚存在较大不确定性，叠加去年同期的高基数，今年出口或仍面临较大压力，同比拐点可能在二季度出现。风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 正文目录1.4月出口保持韧性...................................................41.14月出口回落好于预期.........................................41.2原材料与高新技术产品出口较强................................51.3转口贸易部分对冲对美出口的大幅下滑...........................62.4月进口进一步回升.................................................82.14月进口环比上行.............................................82.2多数产品进口有所回升........................................93.外贸走势展望.....................................................123.14月出口为何保持韧性？......................................123.2进口有望随内需修复回升.....................................144.风险提示.........................................................16图表目录图表1：中国出口同比增速（美元计价）..................................4图表2：中国出口金额（季调）..........................................5图表3：轻工产品出口金额（季调）......................................6图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）..............................6图表5：部分机电产品出口金额（季调）..................................6图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）..............................6图表7：对发达国家与地区的出口（季调）................................7图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）........................7图表9：中国进口同比增速（美元计价）..................................8图表10：中国进口规模（季调）.........................................9图表11：主要产品进口金额环比（季调）................................10图表12：主要产成品进口规模（季调）..................................10图表13：原油与成品油进口规模（季调）................................10图表14：铜材、铜矿砂与铁矿砂进口规模（季调）........................11图表15：农产品进口规模（季调）......................................11图表16：当前对不同贸易出口的分化与上一轮中美贸易摩擦时期类似........12图表17：新兴市场进口中的中国份额....................................13图表18：美国盟友进口中的中国份额....................................13图表19：主要国家与地区出口：中国的份额..............................14图表20：近期中央政治局会议主要内容对比..............................15 3/17 1.4月出口保持韧性4月我国以美元计价的出口回落幅度有限，好于市场预期。虽然4月我国对美国的出口大幅下滑，但我国对东盟的出口的进一步回升部分地对冲了这一影响。从产品结构上来看，4月不同品类出口分化较大，其中原材料、高新技术产品的出口表现相对较强。1.14月出口回落好于预期4月中国出口同比增速为8.1%（美元计价，前值12.4%），明显好于Wind一致预测（0.8%）。季节性调整后，4月出口在上月的大幅回升后环比下滑幅度也较为有限（-3.3%，前值+7.1%）；就绝对水平看，4月出口规模仍处于历史相对高位，表现出较强的韧性。图表1：中国出口同比增速（美元计价）资料来源：Wind，国联民生证券研究所-30-20-100102030405060702012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-10（%） 4/178.12017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04出口同比 资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.2原材料与高新技术产品出口较强季节性调整后，4月不同品类出口分化较大，其中原材料、高新技术产品出口均进一步回升，但轻工、农产品出口明显回落，机电产品出口也稍有放缓。具体而言，经过季节性调整后，在4月：轻工产品出口明显回落（环比-6.7%，前值+10.8%）。其中，家电家具等地产后周期产品、鞋服箱包等出行相关产品、纺织纱线产品的出口规模都有所回落，分别环比下降11.1%、5.6%、2.2%（3月环比分别为+19.9%、+11.2%、+3.8%）。机电产品出口稍有放缓（环比-1.5%，前值+9.7%）。其中，集成电路的出口继续回升，环比增长5.7%（前值+2.1%）；汽车出口保持平稳，季调后的出口规模与上月基本持平（3月环比+7.5%）；医疗仪器及器械的出口环比回落1.9%（前值+2.8%）。农产品出口也出现回落（环比-4.9%，前值+6.6%）。原材料出口继续回升（环比+5.2%，前值+2.5%）。高新技术产品出口也进一步回升（环比+2.7%，前值+0.5%）。 5/17 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表5：部分机电产品出口金额（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.3转口贸易部分对冲对美出口的大幅下滑回升部分对冲了这一影响。此外，我国对多个贸易对象的出口基本保持平稳，包括欧盟、韩国、中国香港、印度；对部分经济体出口小幅回落，包括日本、巴西与俄罗斯。对发达经济体的出口受对美出口拖累大幅回落（环比-10.3%，前值+4.9%）。4060801001201401601802002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10x 10000汽车集成电路（亿美元） 资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所季节性调整后，4月我国对美国的出口大幅下滑，但我国对东盟的出口的进一步具体而言，经过季节性调整后，4月我国对主要贸易对象的出口情况分别是：x 1000025354555657585951052020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10x 10000农产品（亿美元） 6/17 7/17其中，对美国的出口大幅回落，环比下降23.5%（前值+3.5%）；对日本的出口也有所回落，环比下降3.2%（前值+5.1%）；对欧盟出口保持平稳，环比增长0.7%（前值+6.3%）。对转口贸易对象的出口进一步回升（环比+2.7%，前值+3.5%）。其中，对东盟出口持续大幅上行，环比增长5.1%（前值+4.6%）；对韩国的出口在上月的大幅回升后基本保持平稳，环比下降0.5%（前值+9.6%）；对中国香港的出口在1-2月的大幅增长后（环比+18.8%），也在3-4月基本保持平稳，3、4月环比增速分别为-1.2%、-0.9%。对主要新兴经济体的出口在上月的大幅回升后也有所放缓（环比-2.4%，前值+7.2%）。其中，对巴西、俄罗斯出口均在上月的明显反弹后有所回落，分别环比下降3.4%、4.9%（3月：+10.6%、+6.9%）；对印度出口基本保持平稳，环比增长0.3%（前值+5.7%）。图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新