对5月外贸数据的思考与未来展望：出口韧性仍然较强

glzqdatemark12025年06月10日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 5月中国出口同比增速为4.8%（美元计价），较上月回落3.3个百分点。去年同期基数上升是5月出口同比回落的部分原因。季节性调整后，5月出口环比降幅较上月明显收窄（-0.9%，前值-3.7%），绝对规模也仍位于历史高位，表现出较强的韧性。除基数上升外，我们认为“抢转口”放缓以及上半月对美出口关税的影响也是导致5月出口回落的重要原因。展望未来，我们认为6-7月我国对美出口有望保持较高景气，“抢转口”可能有一定放缓。中期而言，考虑关税政策的不确定性与去年同期的高基数，我们认为我国下半年出口或仍面临较大压力。方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明宏观专题出口韧性仍然较强——对5月外贸数据的思考与未来展望相关报告1、《关税影响暂缓带动PMI小幅回升——对5月PMI和高频的思考及未来经济展望》2025.06.032、《美元例外或才是历史的例外？——特朗普“对等关税”观察（二）》2025.06.01扫码查看更多 2/165月出口环比小幅下滑，韧性仍然较强5月中国出口同比增速为4.8%（美元计价，前值+8.1%），较上月回落3.3个百分点。去年同期基数上升是5月出口同比回落的部分原因，2024年5月出口同比较4月回升6.1个百分点。季节性调整后，5月出口环比小幅下滑，下滑幅度较上月明显收窄（-0.9%，前值-3.7%）。就绝对水平看，5月出口规模仍处于近几年来的较高水平，表现出较强的韧性。多数产品出口回落，高新技术产品出口保持增长从结构上来看，季节性调整后，5月我国对美国的出口继续大幅下滑（环比-15.5%），导致对发达经济体的出口（环比-3.4%）在对欧盟与日本出口均有明显回升的情况下总体仍进一步回落；同时，我国对转口贸易对象的出口总体也较上月有所放缓（环比-1.5%），对新兴经济体出口则大体保持平稳（环比-0.6%）。分产品看，5月多数产品出口有所回落，其中轻工、机电、农产品出口继续环比下滑，但降幅均有所收窄，原材料出口也出现回落；只有高新技术产品出口保持环比正增长。受大宗原材料拖累，5月进口有所回落5月进口同比增速为-3.4%（美元计价），较4月（-0.2%）回落3.2个百分点。从剔除基数影响的季调后数据来看，5月以美元计价的进口规模在3-4月的持续回升后有所回落，环比下滑4.1%（前值+6.0%）。主要进口商品中，5月大宗原材料进口普遍有所回落，主要产成品进口分化明显，农产品进口则进一步回升。短期出口有望保持韧性，中期出口压力仍存我们认为5月出口的回落可能主要受到三方面因素影响，包括：1）去年同期基数的上升；2）5月初中美经贸对话开始推进使得“抢转口”放缓；3）5月上半月特朗普政府对华高额加征关税仍影响对美出口。展望未来，短期来看，我们认为6-7月对美出口有望保持较高景气，同时“抢转口”可能有一定放缓。中期而言，我们认为我国下半年出口或仍面临较大压力。风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治事件超预期。 正文目录1.5月出口韧性仍然较强...............................................41.15月出口环比小幅下滑.........................................41.2多数产品出口回落，高新技术产品出口保持增长...................51.3对美出口继续下滑，转口贸易边际放缓...........................62.受大宗原材料拖累，5月进口有所回落.................................82.15月进口环比下滑.............................................82.2大宗原材料进口普遍回落......................................93.外贸走势展望.....................................................123.1多重因素导致5月出口同比回落...............................123.2进口有望随内需修复回升.....................................144.风险提示.........................................................15图表目录图表1：中国出口同比增速（美元计价）..................................4图表2：中国出口金额（季调）..........................................5图表3：轻工产品出口金额（季调）......................................6图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）..............................6图表5：部分机电产品出口金额（季调）..................................6图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）..............................6图表7：对发达国家与地区的出口（季调）................................7图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）........................7图表9：中国进口同比增速（美元计价）..................................8图表10：中国进口规模（季调）.........................................9图表11：主要产品进口金额环比（季调）................................10图表12：主要产成品进口规模（季调）..................................10图表13：原油与成品油进口规模（季调）................................10图表14：铜材、铜矿砂与铁矿砂进口规模（季调）........................11图表15：农产品进口规模（季调）......................................11图表16：新兴市场进口中的中国份额....................................13图表17：美国盟友进口中的中国份额....................................13图表18：主要国家与地区出口：中国的份额..............................14 3/16 1.5月出口韧性仍然较强5月我国以美元计价的出口同比增速较上月回落3.3个百分点。5月出口的同比回落一方面是由于5月对美出口的进一步下滑以及转口贸易的边际放缓，另一方面也受到去年同期基数上升的影响。从季调后的绝对规模来看，5月出口仍处于历史较高水平，表现出了较强的韧性。1.15月出口环比小幅下滑5月中国出口同比增速为4.8%（美元计价，前值+8.1%），较上月回落3.3个百分点。去年同期基数上升是5月出口同比回落的部分原因，2024年5月出口同比较4月回升6.1个百分点。季节性调整后，5月出口环比下滑幅度较上月明显收窄（-0.9%，前值-3.7%）。就绝对水平看，5月出口规模仍处于近几年来的较高水平，表现出较强的韧性。图表1：中国出口同比增速（美元计价）资料来源：Wind，国联民生证券研究所-30-20-100102030405060702012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-05出口同比（%） 4/164.82018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-05 资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.2多数产品出口回落，高新技术产品出口保持增长季节性调整后，5月多数产品出口有所回落，其中轻工、机电、农产品出口继续环比下滑，但降幅均有所收窄，原材料出口也出现回落；只有高新技术产品出口保持环比正增长。具体而言，经过季节性调整后，在5月：轻工产品出口继续回落，但降幅明显收窄（环比-0.8%，前值-6.8%）。其中，家电家具等地产后周期产品、纺织纱线的出口规模继续回落，分别环比下降3.0%、2.9%（前值-12.3%、-2.2%）；鞋服箱包等出行相关产品出口在上月的明显回落后有所反弹，环比增长2.0%（前值-5.3%）。机电产品出口环比降幅减小（环比-0.4%，前值-1.4%）。其中，集成电路的出口进一步回升，环比增长8.6%（前值+5.8%）；汽车出口也有所回升，环比增长3.2%（前值+0.3%）；医疗仪器及器械的出口环比继续回落2.0%（前值-1.8%）。农产品出口环比下降的幅度也有所缩小（环比-2.2%，前值-5.5%）。原材料出口有所下滑（环比-6.1%，前值+4.9%）。高新技术产品出口继续回升（环比+0.1%，前值+2.8%）。 5/16 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表5：部分机电产品出口金额（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所1.3对美出口继续下滑，转口贸易边际放缓在对欧盟与日本出口均有明显回升的情况下总体仍进一步回落；同时，我国对转口贸易对象的出口总体也较上月有所放缓，对新兴经济体出口则大体保持平稳。4060801001201401601802002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11x 10000汽车集成电路（亿美元） 资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所季节性调整后，5月我国对美国的出口继续大幅下滑，导致对发达经济体的出口具体而言，经过季节性调整后，5月我国对主要贸易对象的出口情况分别是：x 1000025354555657585951052020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11x 10000农产品（亿美元） 6/16 7/16对发达经济体的出口受对美出口拖累有所回落（环比-3.4%，前值-10.6%）。其中，对美国的出口继续回落但降幅有所收窄，环比下降15.5%（前值-24.4%）；对日本的出口反弹，环比增长2.1%（前值-3.1%）；对欧盟出口有所回升，环比增长4.0%（前值+0.7%）。对转口贸易对象的出口有所放缓（环比-1.5%，前值+3.1%）。其中，对东盟出口在上月的明显回升后有所回落，环比下滑2.3%（前值+5.4%）；对中国香港的出口继续回升，环比增长0.6%（前值+0.3%）；对韩国出口继续回落，环比下滑2.6%（前值-0.6%）。对主要新兴经济体的出口基本保持平稳（环比-0.6%，前值-2.3%）。其中，对巴西出口有所反弹，环比增长2.3%（前值-3.1%）；对印度、俄罗斯出口稍有回落，环比分别下降1.8%、1.0%（前值+0.3%、-5.0%）。图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）资料来源：Wind，国联民生证券研究所资料来源：Wind，国联民生证券研究所10011012