2026年中期投资策略：未来已来

未来已来 ——2026年中期投资策略 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 核心观点：回顾上半年，全球资本市场叙事从“中美对抗下的边缘受益”彻底切换为“AI科技”主导，全球经济呈现不平衡的“K型”复苏，科技与传统行业估值分化明显。展望下半年，我们依然看好科技这个“最锋利的矛”，建议以科技为矛、以红利为盾、以顺周期为弹性补充。行情的演绎路径将从“拔估值”切换为“业绩兑现”。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 市场复盘：市场定价“未来已来”。2026年上半年，全球资本市场叙事从“中美对抗下的边缘受益”切换为“AI科技”主导。资金不再按照“发达vs新兴”或“中美vs其他”进行配置，而是深度绑定AI产业链参与度。A股同样演绎K型极致分化：科创50、创业板指等含“科”、含“创”的指数涨幅领先，个股方面，涨幅靠前的也以科技行业为主。市场逐步从情绪驱动走向产业验证，投资逻辑随之转向“考核现金流与回报周期”。 夏欣锐资格编号：S0120526050001邮箱：xiaxr＠tebon.com.cn 研究助理 科技已成为最大的基本面。“K”型分化与泡沫积累的根源在于基本面：宏观层面，“供强需弱”与“K型分化”构成经济运行两大核心特征，一季度“开门红”后二季度明显走弱，经济呈现“弱复苏”状态，总量指标对市场的解释力持续弱化。中观层面，财报验证科技制造强、传统地产消费弱，上游资源与中游高端制造盈利改善，产业链上下游分化显著。当前，传统宏观框架的解释力系统性下降，决定市场走势的核心变量已从宏观经济周期更多转变为科技产业景气度，研究框架需下沉至中观产业链维度。 相关研究 下半年硬科技仍将是最明确主线。沿着中国式产业周期发展路径，我们认为当前应重点关注半导体、智能计算、新能源、机器人、商业航天“新五朵金花”。科技方面，AI算力链景气跟踪逻辑正从“下游需求验证”转向“中游供给约束验证”。在中游瓶颈未明显松动的情境下，紧盯上下游核心价格、中游订单及云厂商资本开支，我们认为AI景气度仍有望超预期。除此之外，其他“新五朵金花”的逻辑也值得关注：人形机器人产业化加速，政策与融资双轮驱动；卫星互联网组网发射密集期开启，低轨星座建设加速；储能锂电基本面已恢复至拐点右侧，产能出清后供需改善，下半年业绩有望迎来修复。同时关注创新药、券商、新消费等行业的边际弹性。 资产配置策略。股票方面，A股：下半年建议构建“科技为矛+红利为盾+顺周期为弹性补充”的三元结构。科技仍将是核心主线，上半年科技的估值驱动模式在下半年面临交易拥挤度、美联储政策反复、业绩验证期三重挑战，而红利资产本身具备独立的中长期配置价值、顺周期板块存在修复机会，组合胜率或更优。港股：需等待流动性与盈利修复，核心在于海外流动性紧缩与硬科技含量偏低，目前缺乏明显驱动，预计下半年延续弱势。债券方面，化债已进入“后半程”，区域利差、等级利差、期限利差均已处于历史偏低水平，进一步压缩空间有限，市场收益来源或将更多转向结构性机会与个券选择。从结构上看，不同资质主体之间的表现或将逐步分化，信用资质与经营质量对定价的影响可能边际提升；美债方面，关注中东局势缓和带来的配置机会。外汇方面，人民币升值趋势有望延续，美元指数短期维持强势、中东缓和后或转弱。商品内部分化，油价跟随中东局势震荡、铜跟随AI预期波动、黑色系缺乏驱动；黄金方面，短期震荡偏弱，关注中东局势转折带来的中长期配置机会。 风险提示：地缘政治反复、海外高利率长期化、科技公司融资受阻导致资本开支下滑风险。 内容目录 1.复盘：市场定价“未来已来”..........................................................................................61.1.全球资本市场叙事切换：从“边缘受益”到“AI科技”，从印度越南到中美日韩......61.2.半年度复盘：极致分化的“K”与单边走强的“科技”................................................71.3.当前市场所处位置：估值与交易的再审视.........................................................102.科技已成为最大的基本面..........................................................................................142.1.宏观层面：复苏分化，政策托底.......................................................................142.1.1.一季度经济“开门红”，但二季度出现明显走弱..........................................142.1.2.供强需弱是宏观经济运行的第一个核心特征.............................................152.1.3. “K”型分化是宏观经济运行的第二个核心特征............................................162.1.4.下半年宏观展望：经济温和修复，政策更加积极.....................................192.2.中观层面：多维数据验证盈利上行....................................................................222.2.1.工业企业层面：新质生产力权重显著提升................................................222.2.2.上市公司层面：盈利已进入上行周期.......................................................242.2.3.景气展望：高景气、稳健红利、底部反转三条线索..................................272.3.微观流动性：杠杆资金和长线资金托底............................................................292.3.1.居民财富入市：存款搬家有望延续...........................................................292.3.2.公募基金：从"数量扩张"到"质量分化"......................................................302.3.3.保险资金：监管松绑叠加保费平稳增长，长钱入市空间进一步打开........313.产业维度：硬科技仍是最明确的主线........................................................................333.1.传统宏观框架解释力弱化，产业视角重要性提升..............................................333.2.中国式产业周期浪潮："新五朵金花".................................................................343.2.1.AI人工智能：半导体、智能计算...............................................................353.2.2.人形机器人...............................................................................................373.2.3.商业航天...................................................................................................373.2.4.新能源：新型储能和可控核聚变...............................................................383.3.对其他重要行业的看法......................................................................................403.3.1.创新药.......................................................................................................403.3.2.券商行业...................................................................................................403.3.3.新消费.......................................................................................................414.资产配置策略.............................................................................................................424.1.股票...................................................................................................................42 4.2.债券...................................................................................................................434.3.外汇...................................................................................................................454.4.商品...................................................................................................................464.5.黄金...................................................................................................................475.风险提示....................................................................................................................485.1.地缘政治风险....................................................................