特朗普TACO概率提升，出海链进入击球区——中国优势制造出海系列4

证券研究报告 投资策略报告/2026.07.30 核心观点 分析师徐近峰SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 特朗普TACO概率提升，重视出海链高端制造。复盘2026年以来美伊冲突四个阶段A股表现：冲突爆发期全A下跌9.5%，防御板块相对占优；停火谈判期间全A上涨+10.3%，科技和出海板块领涨；脆弱和平期全A上涨+3.4%，成本改善方向受益；备忘录破裂后全A下跌-13.3%，能源、防御板块占优。7月以来美伊局势再次升级，后续随着特朗普TACO概率上升，美伊重启框架谈判可期，出海链预期有望修复。 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com 相关报告 7月出海主题整体跑赢大盘，公共服务、医药表现占优。7月出海贸易指数（-8.2%）跑赢万得全A约4.9个百分点。6月末至7月初出海链阶段性显著跑赢全A，一则受益于当时美伊签订谅解备忘录+霍尔木兹通航预期提振，出口链预期改善；二则科技股估值情绪已处于高位，部分资金切向景气次高方向。细分方向来看，公共服务、医药、消费等出海方向相对占优。后续关注美伊冲突能否实质性缓和，美国第二项301调查落地情况等。 1.《【财通策略】A股ETF继续流入、外资回暖，全球风偏提高》2026-07-272.《全球财富管理全景扫描——财富管理专题系列1》2026-07-273.《下一步，TACO》2026-07-25 出海链景气跟踪：欧美经济预期底部反弹。外需景气强弱是把握出海链投资节奏的重要指引，7月欧美经济景气指数已出现底部回升迹象；我国出口金额同比则在AI高景气延续、能源成本优势支撑、对美出口修复等利好共振下，预计保持韧性，出海链表现亦有望同步向上。HS8位编码细分商品来看，出口景气高位且继续上行的细分主要集中在能源链、AI链、汽车链、船舶链以及机械设备链。 ❖产能&订单出海追踪：东南亚是核心承接地。7月大多数产能出海项目落子东南亚（泰国10个、印尼4个、越南2个），资金规模占比超七成。具体产业链方面，蔚蓝锂芯在印尼的19.72亿元5GWh圆柱锂电池制造项目为当月最大单笔产能投资，反映新能源链向东南亚加速转移的趋势；汽车零部件板块公司数量较多，凌云股份（印尼）、正裕工业（泰国）、飞龙股份（泰国）合计投资超10亿元。订单出海方面，中国瑞林以11.23亿元中标南澳大利亚BHP奥林匹克坝冶炼厂扩建项目。 贸易政策跟踪：新建301关税预计不会超过20%。7月24日美国首项强迫劳动301调查落地，覆盖60个经济体，税率水平位于10%~12.5%。中国方面，平均关税水平变动+1.3pct升至27.2%，影响相对有限。后续关注第二项产能过剩301调查落地情况。据格里尔，针对中国新增征收的关税，最高不会突破去年11月敲定的20%标准。同时，商务部7月23日回应，中美正就贸易理事会具体安排密切沟通，探讨各自300亿美元商品的对等降税框架，关注后续进展。 ❖风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等 内容目录 1特朗普TACO概率提升，重视出海链高端制造.....................................................................................32 7月出海主题整体跑赢大盘，公共服务、医药占优.................................................................................53出海链景气跟踪：欧美经济预期底部反弹...............................................................................................64产能&订单出海追踪：东南亚是核心承接地...........................................................................................85贸易政策跟踪：新建301关税预计不会超过20%..................................................................................96风险提示.....................................................................................................................................................10 图表目录 图1:特朗普TACO or GAMBLE指数.......................................................................................................3图2:当前全A已击穿4月初美伊冲突恐慌下的阶段低点，当前具备约10个点左右的修复空间......4图3: 7月出海跑赢全A，公共服务、医药、消费方向相对占优...............................................................5图4: 6月底以来出海指数/全A相对走势显著上行....................................................................................5图5: 2025/04/30以来出海财务选股组合表现..............................................................................................5图6:美国和欧元区ZEW经济景气预期对出海链有较好指引作用.........................................................6图7:出海指数与中国出口同比具备一定相关性，仅2018年贸易摩擦期间出现显著背离...................6图8:今年以来中国出口增速持续超预期走强............................................................................................6图9:韩国20日出口同比有所回落，但仍处于高位..................................................................................6图10:美西/美东线集运运价同比&对美出口同比......................................................................................6图11:美西/美东线集运运价同比&美国库存同比......................................................................................6图12: HS8位编码来看，大炼化、新能源链等上游资源品受益于成本优势出口景气同环比均向好...7图13: HS8位编码来看，钢材、铜材、铝材以及稀土永磁等相关细分商品出口景气同环比均向好...7图14: HS8位编码来看，AI链、新能源设备、工程机械相关细分商品出口景气同环比均向好..........7图15: HS8位编码来看，汽车及零部件、船舶等相关细分商品出口景气同环比均向好.......................7图16:第一项301调查落地后，美国对中国平均关税水平变动+1.3%升至27.2%...............................9 1特朗普TACO概率提升，重视出海链高端制造 当前我们的Trump TACO or GAMBLE指数又重新至高位，特朗普压力累积，TACO概率增加。 回顾指数历史走势： 1）历轮低点下，特朗普压力有限，更容易进行赌博性对外施压尝试，看看能否通过小成本获取高收益，且手段形式远超大家预期。 2）但随着特朗普压力抬升，对应Trump TACO or GAMBLE指数走至高位，特朗普快速选择止损，公开TACO，美股美债等也快速修复，驱动该指数重新走低。 数据来源：Wind，iFinD，rasmussen，财通证券研究所 特朗普TACO概率提升，重视出海链高端制造。特朗普上一轮中东TACO复盘来看：1）2026/2/28~2026/4/6期间冲突爆发与初期升级，伊朗最高领袖哈梅内伊遇刺身亡后，特朗普发出48小时最后通牒，霍尔木兹海峡完全关闭导致油价飙升，全A跌-9.5%，银行、煤炭为代表的防御板块相对占优；2）2026/4/7~2026/5/31为停火谈判与外交博弈阶段，4月7日特朗普先是发文称伊朗“整个文明将灭亡”，后又突然宣布同意15天停火，期间全A涨+10.3%，以电子、通信为代表的高风偏板块，以及机械、电新为代表出海板块整体排名靠前；3）2026/6/1~2026/7/1为谅解备忘录与脆弱和平阶段，期间双方签订谅解备忘录，但地缘政治不确定性仍存，全A涨+3.4%，电子及建材、化工等成本改善方向受益；4）2026/7/2~至今美伊备忘录破裂与战火重燃，7月以来美伊局势重新升温，特朗普在北约峰会宣布谅解备忘录“已终结”，全A跌-13.3%，银行、煤炭等防御及能源相关板块占优。 27月出海主题整体跑赢大盘，公共服务、医药占优 7月出海贸易指数（-7.7%）跑赢万得全A约5.3个百分点，公共服务、医药、周期方向等细分方向相对占优。6月末至7月初出海链阶段性显著跑赢全A，一则受益于当时美伊签订谅解备忘录+霍尔木兹通航预期提振，出口链预期改善；二则科技股估值情绪已处于高位，部分资金切向景气次高方向。细分方向来看，公共服务、医药、周期等出海方向相对占优。公共服务方面，中报预增表现优秀、曼德海峡风险推升绕行等待成本等利好催化下航运港口表现较好；医药方面，创新药BD产业趋势明确，根据国家药监局数据，今年1至6月，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，达2025年全年总额的八成，再创历史新高。后续重点关注美伊冲突能否实质性缓和，美国第二项301调查落地情况，中美贸易委员会成立情况及300亿美元商品互降关税落地情况。 数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2026/07/29 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3出海链景气跟踪：欧美经济预期底部反弹 外需景气强弱是把握出海链投资节奏的重要指引，7月欧美经济景气指数已出现底部回升迹象；我国出口金额同比则在AI高景气延续、能源成本优势支撑、对美出口修复等利好共振下，预计保持韧性，出海链表现亦有望同步向上。1）当欧美经济预期改善时，出海链往往同步或领先走强，7月欧美经济景气指数分别环比至，表明当前海外需求预期正从低位修复，若后续中东局势进一步缓和，欧美经济预期有望继续向上，或对出海链构成需求端利好。2）出海指数与中国出口同比具备一定相关性，中国6月出口同比增速+27.0%，高于预期的+18.5%，后续在AI高景气延续、能源成本优势支撑、对美出口修复等利好共振下，预计保持韧性。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 HS8位编码细分商品来看，出口景气高位且继续上行的细分主要集中在能源链、AI链、汽车链、船舶链以及机械设备链。能源链风电机组