制造行业中国优势制造出海系列2：出海盈利质量稳步提升，机械、电子、化工领衔全球化

首 席 分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3 联 系 人 ： 常 瑛 珞 摘要摘要 1.整体概况：2025年A股海外营收同比增长+15%，较国内增速高出15pct a)2025年A股海外收入同比增长+15%，较国内增速高出15pct，同时较去年边际提升10pct，仅次于2021-2022年疫后复苏的出口爆发期；2025年A股海外收入达11.9万亿元占全部收入比重的17.2%，较去年边际提升1.9pct。b)2025年A股上市公司海外毛利同比增长+18%，较国内+18pct，较2024年+8pct。2025年A股海外毛利达1.9万亿元占全部收入比重的18.4%，较去年边际提升2.3pct。c)出海盈利质量稳步提升，海外-国内毛利率剪刀差继续扩大。2023~2025年出海上市公司海外盈利能力稳步提升。2025年海外毛利率环比+0.4pct至16.3%，国内仅持平15.0%。国防军工、通信、医药生物等行业海外盈利能力较去年明显提升。 2.机械、电子、化工、医药、汽车、轻工等行业小盘股是出海主力 a)A股全部上市公司中，2025年海外收入占比≥10%的2276家出海上市公司：2276家出海上市公司呈现明显的小市值特征。500亿以上上市公司仅187家，占比8.2%。b)机械、电子、化工、医药、汽车、轻工小盘股是出海上市公司的主要组成，50亿以下数量均超过50家。 3.2018~2025年重点行业出海进程 a)19个行业（占全一级行业61%）海外收入占比、海外-国内毛利率同比均提升。其中军工、通信、传媒海外收入占比提升4pct+，房地产、军工、通信海外-国内毛利率提升6pct+。b)筛选2025年报海外收入占比提升、海外-国内毛利率上行的重点细分，工程机械及专用设备、工业金属、化学制药、通信设备、农化制品2018~2025年如何出海。 4.配置建议：出海财务选股组合25年报更新 5.风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 20252025年年AA股海外营收同比增长股海外营收同比增长+15%+15%，较国内增速高出，较国内增速高出15pct15pct 2025年A股海外收入同比增长+15%，较国内增速高出15pct，同时较去年边际提升10pct，仅次于2021-2022年疫后复苏的出口爆发期；2025年A股海外收入达11.9万亿元，占全部收入比重的17.2%，较去年边际提升1.9pct。 2025年A股上市公司海外毛利同比增长+18%，较国内+18pct，较2024年+8pct。2025年A股海外毛利达1.9万亿元，占全部收入比重的18.4%，较去年边际提升2.3pct。 出海盈利质量稳步提升，出海盈利质量稳步提升，20252025年海外年海外--国内毛利率国内毛利率+0.4pct+0.4pct至至+1.3%+1.3% 2023~2025年出海上市公司海外盈利能力稳步提升。2025年海外毛利率环比+0.4pct至16.3%，国内仅持平15.0%。一级行业来看，国防军工、通信、医药生物等海外盈利能力较去年明显提升，2025年海外-国内毛利率剪刀差分别较去年扩大+9pct、+6pct、+4pct至+8%、+10%、+1%。 公公司司数数量量：：机机械械、、电电子子、、化化工工、、医医药药、、汽汽车车、、轻轻工工等等行行业业小小盘盘股股是是出出海海主主力力 A股全部上市公司中，2025年海外收入占比≥10%的2276家出海上市公司：2276家出海上市公司呈现明显的小市值特征。500亿以上上市公司仅187家，占比8.2%。机械、电子、化工、医药、汽车、轻工小盘股是出海上市公司的主要组成，50亿以下数量均超过50家。 2018~20252018~2025年重点行业出海进程年重点行业出海进程 2018~20252018~2025年重点细分出海进程年重点细分出海进程 筛选2025年报海外收入占比提升、海外-国内毛利率上行的重点细分，工程机械及专用设备、工业金属、化学制药、通信设备、农化制品2018~2025年如何出海。 出海财务选股组合更新出海财务选股组合更新 出海财务选股组合表现出海财务选股组合表现 风险提示风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信信息息披披露露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 选择财通财运亨通 欢 迎 关 注 财 通 证 券 研 究 所 微 信 公 众 号