宏发股份26H1点评 业绩符合市场预期 AIDC打开成长空间

公司26H1营收110.2亿元（同比+32%），归母净利润11.6亿元（同比+20%），其中26Q2营收59.1亿元（同环比+36%/+16%），归母净利润6.7亿元（同环比+21%/+39%）。毛利率32.7%（同比-1.6pct），净利率10.5%（同比-1.1pct）；Q2利润率环比改善，主要因产品涨价、原材料成本缓解及规模效应。整体业绩符合预期。

业务板块表现：

1. 功率&工业&信号继电器：增长亮眼，高压直流延续高增。
   • 功率继电器：下游涨价、格局集中，数据中心、海外光储需求旺盛，Q2同增超40%。
   • 工业继电器：算力基建、新能源驱动，Q2同比超50%。
   • 信号继电器：智能家居、新能源需求复苏，Q2同比+20%。
   • 高压直流继电器：国内、欧洲、东南亚高景气，商用车销量推动，Q2同比+40%-50%，高压控制盒Q2出货同比翻倍。
2. 汽车&电力继电器：保持稳增，龙头份额稳固。
   • 汽车继电器：国内新能源车出口增长，Q2保持20%增速。
   • 电力继电器：智能电表技术升级、欧洲需求旺盛，Q2同比20%-30%增长。

战略与新业务：

1. “75+”战略：AIDC产品（数据中心电源需求增长，成套产品空间广阔）及低压电器（低压开关、成套设备高速增长，薄膜电容器、电源连接器等高速增长）推动成长。
2. 新品类：电流传感器受智能电表标准切换影响暂下滑，但车载、新能源市场已有批量订单。

经营费用与现金流：

• 26H1期间费用率16.5%（同比+0.1pct），剔除财务费用后经营费用率下降。
• 经营活动现金净流入1.14亿元（同比-86%），主要因采购支出增加、票据规模增加。
• Q2末存货47.59亿元（较Q1末+10%），合同负债0.63亿元（较Q1末+8%）。

投资建议： 预计26-28年归母净利润23.1/29.8/37.0亿元（同比+31%/+29%/+24%），对应PE分别为23x、18x、14x。给予27年25x PE，目标价48.2元，维持“买入”评级。

**风险提示：**宏观经济下行、原材料价格上涨超预期、AIDC及新业务拓展不及预期。