光储龙头业绩高增,AIDC打开成长空间-2025年中报点评

太阳能2025年09月03日 强推（维持）目标价：122元当前价：99.65元 阳光电源（300274）2025年中报点评 光储龙头业绩高增，AIDC打开成长空间 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收435.33亿元，同比+40.34%；归母净利润77.35亿元，同比+55.97%；毛利率34.36%，同比+1.94pct；归母净利率17.77%，同比+1.78pct。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 ❖其中2025Q2公司实现营收244.97亿元，同比+33.09%，环比+28.68%；归母净利润39.08亿元，同比+36.53%，环比+2.15%；毛利率33.75%，同比+4.25pct，环比-1.38pct；归母净利率15.95%，同比+0.40pct，环比-4.14pct。 证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 评论： 证券分析师：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com执业编号：S0360525080003 ❖储能系统营收同比高增，盈利能力维持高位。2025H1公司储能系统营收178.03亿元，同比+128%；毛利率39.92%，同比-0.2pct。2025H1公司储能业务营收占比41%，已成长为公司营收占比最大的业务。盈利能力方面，整体维持高位，得益于全球储能市场保持强劲，公司预计未来几年全球储能市场需求复合增长率约20%-30%。出货量方面，公司上半年出货已经接近去年全年，下半年发货或高于上半年，全年出货量指引维持年初判断，预计40-50GWh。 公司基本数据 总股本(万股)207,321.14已上市流通股(万股)158,970.94总市值(亿元)2,065.96流通市值(亿元)1,584.15资产负债率(%)61.33每股净资产(元)20.5212个月内最高/最低价119.19/55.70 ❖光伏逆变器稳健增长，坚持研发巩固领先地位。2025H1公司光伏逆变器等电力电子转换设备营收153.27亿元，同比+17%；毛利率35.74%，同比-1.9pct。2025年上半年公司发布两款逆变器新品，全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0，持续推出新品巩固先地位。 ❖规划布局AIDC电源业务，中长期有望贡献业绩增量。公司已成立AIDC事业部，开展AIDC电源业务。公司深耕电力电子技术多年，技术积累深厚，与AIDC电源的技术适配性强。公司重点瞄准海外高端市场，26年有望推出产品，中长期看有望成为除逆变器、储能业务外的第三成长曲线。 ❖投资建议：公司储能业务维持高速增长，盈利能力稳健；布局AIDC打开成长空间。考虑美国贸易壁垒逐渐缓解，非美市场盈利稳定，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为140.92/158.41/173.61亿元（前值122.51/137.70/151.84亿元），当前市值对应PE分别为15/13/12倍。参考可比公司估值，给予2025年18x PE，对应目标价122元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：需求不及预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。 相关研究报告 《阳光电源（300274）2024年报及2025年一季报点评：一季度业绩超预期，储能业务有望延续高速增长》2025-04-30 《阳光电源（300274）2024年三季报点评：三季度出货持续增长，发行GDR布局海内外产能》2024-11-05《阳光电源（300274）2024年半年报点评：盈利能力维持高位，海外储能有望持续放量》2024-08-26 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所