特斯拉专题研究系列三十六FSD加速渗透，机器人产线落地在即

核心观点

• 业绩表现：特斯拉2026年Q2营收同环比增长25.5%/26.1%，利润端净利润同比-4.9%/+133.5%，调整后EBITDA同环比-3.8%/-10.8%，毛利率同环比-0.4pct/-4.3pct，营业利润率1.4%，同环比-2.7pct/-2.8pct。单车营业利润为0.01万美元。
• 核心业务进展：
  • Optimus：弗里蒙特工厂已关闭Model S/X产线，安装第一代产线，预计很快开始生产；德州工厂建设推进中，首批产品用于收集训练数据。
  • FSD：Q2订阅数达148万，同比+56%，北美超过55%新交付车选择订阅。
  • Robotaxi：车辆周行驶里程复合增速超过10%，已运行早期版本FSD V15。
  • AI：新一代AI4预计2027年中推出，AI5芯片有望2027年年中量产，初期用于Optimus；AI6将成为全球最强边缘计算芯片之一。
  • Semi卡车：预计今年年底或明年初实现自动驾驶。
• 业务分析：
  • 汽车业务：Q2交付48.1万辆，同比+25.0%，环比+34.1%；收入205.16亿美元，同环比+23.1%/+26.4%。单车均价约4.17万美元，同环比分别提升+1.4%/-3.6%。
  • 能源业务：储能装机量13.5GWh，同比+41%，环比+53%；超级充电桩总数达到79,918个，同比增长19%。
• 成长性展望：
  • 人形机器人：产能规划迈向千万量级，首批产品用于Optimus学院。
  • Robotaxi：Cybercab稳步迈向量产，无监督网约车服务多城落地。
• 盈利模式：通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式，FSD订阅、软件应用商城及订阅服务提高附加值。

关键数据

• 营收：282.36亿美元，同环比+25.5%/+26.1%。
• 净利润（GAAP下）：11.14亿美元，同环比-4.9%/+133.5%。
• 毛利率：16.8%，同环比-0.4pct/-4.3pct。
• 营业利润：3.98亿美元，同环比-56.9%/-57.7%。
• 单车均价：约4.17万美元，同环比分别提升+1.4%/-3.6%。
• 单车营业利润：0.01万美元。
• FSD订阅数：148万，同比+56%。
• 储能装机量：13.5GWh，同比+41%，环比+53%。
• 超级充电桩总数：79,918个，同比增长19%。

研究结论

• 特斯拉在2026年Q2展现了稳健的营收增长，但利润端受研发投入等因素影响有所下降。
• 公司在Optimus、FSD、Robotaxi等前沿领域取得实质性进展，未来有望通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”模式实现持续盈利。
• 长期来看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体，通过技术创新和商业模式创新提升全球竞争力。
• 推荐特斯拉产业链核心标的，如拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等。

风险提示

• 工厂产能建设与爬坡不达预期。
• 新车型进展不及预期。
• 经济波动风险。
• 中美政治风险。