特斯拉专题研究系列三十六FSD加速渗透，机器人产线落地在即

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 二季报财报交流会核心内容梳理：特斯拉召开2026年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）Optimus：已关闭弗里蒙特工ModelS/X产线，安装第一代产线，预计很快就开始生产；德州工厂建设推进中；首批将用于收集训练数据并进行进一步功能开发；2）FSD：Q2订阅数达148万，同比+56%；在北美超过55%新交付车选择订阅（新纪录）；3）Robotaxi：车辆周行驶里程复合增速超过10%；4）AI相关：新一代AI4预计27年中左右推出，AI5芯片也有望在27年年中量产，初期主要用于Optimus；即将公布Terafab工厂选址；5）其他：Semi卡车预计将在今年年底或明年初实现自动驾驶。 汽车 优于大市·维持 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 二季度营收同环比增长。特斯拉发布26Q2财报，26Q2营收为282.36亿美元，同环比+25.5%/+26.1%，其中1.46亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-66.7%/-61.6%），约占整体营收0.5%。利润端来看，26Q2毛利率为16.8%，同环比-0.4pct/-4.3pct，营业利润3.98亿美元，同环比-56.9%/-57.7%，营业利润率1.4%，同环比-2.7pct/-2.8pct；26Q2净利润（GAAP下）11.14亿美元，同环比-4.9%/+133.5%，调整后EBITDA为32.73亿美元，同环比-3.8%/-10.8%。估算2026Q2特斯拉单车营业利润为0.01万美元（25Q2为0.04万美元，26Q1为0.07万美元）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《汽车行业2026年7月投资策略-建议关注高增长低估值的出口链行情》——2026-07-23《汽车行业2026年6月投资策略-2026年5月全国乘用车批发销量同比下降5%，看好自主乘用车出海加速》——2026-06-17《汽车行业2026年5月投资策略暨年报&一季报总结-2026Q1汽车板块营收同比增长2%，看好出海及产业升级机遇》——2026-05-12《特斯拉专题研究系列三十五-人形机器人预计年中发布，FSD加速渗透》——2026-05-06《汽车+AI前瞻系列之-服务器液冷专题-服务器算力提升催化液冷需求，供应商迎来国产替代新机遇》——2026-04-14 关注（1）特斯拉人形机器人Optimus迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。 风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。 投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，推荐特斯拉产业链。长期看好特斯拉电动车、储能及能源、机器人业务的发展，推荐产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等。 内容目录 业绩视角：净利润环比修复，研发投入增长................................................4业绩会视角：静待新品（Optimus、Cybercab)放量带来新动力................................4人形机器人迭代、新品放量、智驾突破三条主线............................................4 业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升..........................................5 营收同环比增长，自由现金流承压........................................................5关注新品上市带来的新驱动力............................................................5 成长性展望：机器人与智驾产品蓄势待发.........................................10 人形机器人量产前置工作稳步推进，产能规划迈向千万量级.................................10Robotaxi商业化版图持续扩张，Cybercab稳步迈向量产....................................11终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间...................................12 投资建议.....................................................................14 风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：2015Q1-2026Q2特斯拉季度营收、净利润及车型销量图.....................................5图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆）....................................................5图3：特斯拉收入结构（按业务）............................................................6图4：特斯拉2026Q2业务营收结构（亿美元）.................................................6图5：特斯拉营业收入(亿美元）及增速.......................................................6图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元）......................................................6图7：特斯拉单车均价与单车成本对比........................................................8图8：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比....................................................8图9：特斯拉汽车销量（万辆）..............................................................8图10：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比...................................................8图11：特斯拉太阳能装机（MW）及储能装机数据（MWH)........................................10图12：特斯拉AI5芯片完成流片...........................................................10图13：德州超级工厂Optimus工厂场地准备实况..............................................10图14：Cortex 2AI训练算力集群...........................................................11图15：累计付费Robotaxi行驶里程........................................................11图16：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式....................................................12图17：特斯拉三大软件创收模式............................................................12图18：可持续性和影响力是特斯拉的宗旨....................................................13图19：特斯拉FSD节点梳理................................................................13 表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元）............................................7表2：特斯拉全球主要工厂产能规划与现状....................................................9表3：重点公司估值及盈利预测.............................................................14 核心观点 业绩视角：净利润环比修复，研发投入增长 特斯拉26Q2营收为282.36亿美元，同环比+25.5%/+26.1%，其中1.46亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-66.7%/-61.6%），约占整体营收0.5%。利润端来看，26Q2毛利率为16.8%，同环比-0.4pct/-4.3pct，营业利润3.98亿美元，同环比-56.9%/-57.7%，营业利润率1.4%，同环比-2.7pct/-2.8pct；26Q2净利润（GAAP下）11.14亿美元，同环比-4.9%/+133.5%，调整后EBITDA为32.73亿美元，同环比-3.8%/-10.8%。整体来看，26Q2在正向因素如销量增长规模效应释放，一定程度对冲了AI及研发费用高企带来的短期压力，估算2026Q2特斯拉单车营业利润为0.01万美元（25Q2为0.04万美元，26Q1为0.07万美元）。 业绩会视角：静待新品（Optimus、Cybercab)放量带来新动力 特斯拉召开2026年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点： 1）Optimus：已关闭弗里蒙特工Model S/X产线，安装第一代Optimus生产线，预计很快就开始生产；德州工厂建设推进中。首批生产的Optimus将用于Optimus学院，收集训练数据并进行进一步的功能开发；2）FSD：Q2订阅数达148万，同比+56%；在北美超过55%新交付车都包含FSD订阅（新纪录）；3）Robotaxi：车辆周行驶里程复合增速超过10%；车队已运行早期版本的FSDV15，未来V15版本将包含多个改进方向；4）AI相关：新一代AI4预计27年中左右推出，AI5芯片也有望在27年年中量产，初期主要用于Optimus，AI6将成为全球最强边缘计算芯片之一；即将公布Terafab工厂选址，已经为晶圆厂下设备订单；5）其他：Semi卡车：预计将在今年年底或明年初实现自动驾驶。 人形机器人迭代、新品放量、智驾突破三条主线