特斯拉专题研究系列三十五：人形机器人预计年中发布，FSD加速渗透

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 一季报财报交流会核心内容梳理：特斯拉召开2026年第一季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）人形机器人：V3预计26年年中附近发布，生产预计在7月下旬到8月开始。产能：①弗里蒙特工厂Q2启动筹备工作，改造ModelS/X产线，预计首代产线目标100万台/年。②二代产线目标1000万台/年；2）新车型：Semi卡车预计今年进入量产，配套Megacharger充电网络开始铺设；3）Robotaxi：Cybercab预计今年量产（初始生产缓慢，预计年底产量指数级增长）；4）AI&FSD：FSDv14.3发布，重写AI编译器，推理延迟降低20%；V15预计年底前发布；FSDQ1订阅数达128万，同比+51%；AI5已完成tapeout，预计将是"全球最好的边缘AI推理芯片"。 汽车 优于大市·维持 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 一季度净利润稳健增长，储能业务表现亮眼。特斯拉发布26Q1财报，26Q1营收223.87亿美元，同环比+15.8%/-10.1%；26Q1汽车板块毛利率为21.1%，同环比分别+4.9pct/+0.7pct；26Q1净利润（GAAP下）为4.77亿美元，同环比+16.6%/-43.2%；26Q1自由现金流为14.44亿美元；整体来看，26Q1在服务及其他业务收入创历史新高、FSD订阅规模持续扩张以及单车成本（单车原材料成本及物流费用）持续下降等正向因素促进下，盈利能力保持韧性。估算2026Q1特斯拉单车营业利润为0.07万美元（25Q4约为0.11万美元，25Q1约为-0.11万美元）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《汽车+AI前瞻系列之-服务器液冷专题-服务器算力提升催化液冷需求，供应商迎来国产替代新机遇》——2026-04-14《汽车行业2026年4月投资策略-高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点》——2026-04-10《汽车行业2026年3月投资策略-乘用车销量触底回升，新技术与新品周期有望提振板块》——2026-03-17《汽车行业2026年2月投资策略-智能驾驶加速推进，建议关注业绩期行情》——2026-02-04《汽车行业投资策略-复盘20年汽车行情，探寻总量红利消退期的投资机遇》——2026-01-22 关注（1）特斯拉人形机器人Optimus迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。 风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。 投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等。 内容目录 业绩视角：净利润环比修复，现金流稳健..................................................4业绩会视角：静待新品（Optimus、Cybercab)放量带来新动力................................4人形机器人迭代、新品放量、智驾突破三条主线............................................4 业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升..........................................5 利润同比增长，毛利改善叠加现金流稳健..................................................5关注新品上市带来的新驱动力............................................................5 成长性展望：机器人与智驾产品蓄势待发.........................................10 人形机器人量产前置工作稳步推进，产能规划迈向千万量级.................................10Robotaxi商业化版图持续扩张，Cybercab稳步迈向量产....................................11终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间...................................12 投资建议.....................................................................14 风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：2015Q1-2026Q1特斯拉季度营收、净利润及车型销量图.....................................5图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆）....................................................6图3：特斯拉收入结构（按业务）............................................................6图4：特斯拉2026Q1业务营收结构（亿美元）.................................................6图5：特斯拉营业收入(亿美元）及增速.......................................................7图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元）......................................................7图7：特斯拉单车均价与单车成本对比........................................................8图8：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比....................................................8图9：特斯拉汽车销量（万辆）..............................................................8图10：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比...................................................8图11：特斯拉太阳能装机（MW）及储能装机数据（MWH)........................................10图12：特斯拉AI5芯片完成流片...........................................................11图13：德州超级工厂Optimus工厂场地准备实况..............................................11图14：Cortex 2AI训练算力集群...........................................................11图15：累计付费Robotaxi行驶里程........................................................11图16：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式....................................................12图17：特斯拉三大软件创收模式............................................................12图18：可持续性和影响力是特斯拉的宗旨....................................................13图19：特斯拉FSD节点梳理................................................................13 表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元）............................................7表2：特斯拉全球主要工厂产能规划与现状....................................................9表3：重点公司估值及盈利预测.............................................................14 核心观点 业绩视角：净利润环比修复，现金流稳健 特斯拉26Q1营收为223.87亿美元，同环比+15.8%/-10.1%，其中3.80亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-36.13%/-29.89%）。利润端来看，26Q1毛利率为21.1%，同环比+4.8pct/+1.0pct；26Q1净利润（GAAP下）4.77亿美元，同环比+16.6%/-43.2%，调整后EBITDA为36.68亿美元，同环比+30.4%/-11.7%。整体来看，26Q1在正向因素如产品组合优化（高价值车型占比提升）带动单车毛利显著改善的促进下，有效对冲了AI及研发费用高企带来的短期压力，估算2026Q1特斯拉单车营业利润为0.07万美元（25Q4为0.11万美元，25Q1为-0.11万美元）。 业绩会视角：静待新品（Optimus、Cybercab)放量带来新动力 特斯拉召开2026年第一季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点： 1）人形机器人：V3预计26年年中附近发布，生产预计在7月下旬到8月开始。产能：①弗里蒙特工厂Q2启动筹备工作，改造ModelS/X产线，预计首代产线目标100万台/年。②二代产线目标1000万台/年；2）新车型：Semi卡车预计今年进入量产，配套Megacharger充电网络开始铺设；3）Robotaxi：Cybercab预计今年量产（初始生产缓慢，预计年底产量指数级增长）；4）AI&FSD：FSDv14.3发布，重写AI编译器，推理延迟降低20%；V15预计年底前发布；FSDQ1订阅数达128万，同比+51%；AI5已完成tape out，预计将是"全球最好的边缘AI推理芯片"。 人形机器人迭代、新品放量、智驾突破三条主线 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续