长江证券：耐克财报与中国运动产业链投资机会

2026财年Q4耐克营收固定汇率同比降4%，略低于预期，毛利率增8.9pct至49.2%（关税返还拉动），净利率增7.8pct至9.7%。北美营收增3%，欧中东非、亚太各降6%、1%，大众化区降17%。鞋、服、装备营收各降4%、1%、5%，跑步、足球品类仍正增，运动休闲鞋压力大。库存方面Q4末整体持平，但区域分化明显，耐克2027财年Q1营收低双降，Q2增速放缓。

报告指出产业链影响分化，上游代工厂如申洲、华丽、丰泰等受耐克订单占比高影响承压明显，订单压力或延续至2025年后；而维新、金苑等耐克订单占比低的细分龙头，则受优衣库、阿迪订单贡献影响，业绩增长确定。经销商方面，耐克终止中国内地线上经销权影响滔博约56亿收入，但中长期利于行业控价去库，缓解价格战，减轻本土品牌毛利率承压。

报告重点分析中游制造和本土品牌。中游制造方面，预计2026年一季度为业绩底部，下半年订单边际好转，正筑中期大底；本土品牌方面，建议关注去库结束、经营环境改善后的安踏，以及李宁、特步等迎更好经营环境的投资机会。报告未涉及个股具体买卖建议。

当前运动行业市场现状呈现分化趋势。耐克自身面临区域营收下滑、库存区域分化等问题，但毛利率净利率提升。上游代工厂订单压力持续，但细分龙头受益于多元化订单。经销商渠道受耐克政策影响，但长期或利好行业控价去库。本土品牌短期或抢占线上份额，中长期经营环境有望改善。

报告提示的主要风险包括：耐克中国线上终止经销权后续可能产生其他动作影响经销商利益，需持续观察；国内消费复苏不及预期，或延缓运动行业修复节奏。此外，上游代工厂订单压力延续、运动休闲鞋品类增长压力等也是需关注的因素。报告强调不涉及投资涨跌判断。