长江证券：耐克财报与中国运动产业链投资机会

发布时间：2026-07-30 一、核心要点 1. 2026财年Q4耐克营收固定汇率同比降4%（略低预期），毛利率增8.9pct至49.2%（关税返还拉动），净利率增7.8pct至9.7%2. 区域营收：北美增3%，欧中东非、亚太各降6%、1%，大众化区降17%；渠道方面直营降9%，批发增1%，DTC收入中低双降3. 品类：鞋、服、装备营收各降4%、1%、5%；细分品类跑步、足球等仍正增，运动休闲鞋压力大4. 库存：Q4末整体库存持平，北美增、欧中东非低双增（去库）、大众化区双降；耐克2027财年Q1营收低双降，Q2增速放缓二、产业链影响分化 1. 上游代工厂：耐克订单占比高的申洲、华丽、丰泰承压，订单压力或延续至2025年后2. 细分龙头：维新、金苑等耐克订单占比低，优衣库、阿迪贡献大头，今年业绩增长确定三、经销商变动影响（2027年1月1日起耐克终止中国内地线上经销权） 1. 经销商影响：滔博线上收入占比约22%，或影响26-27财年收入约56亿，27-28财年业绩下修，当前估值26-27财年8倍，27-28财年12-13倍，股息率超10%，有估值修复空间 2. 行业影响：短期本土品牌（李宁、安踏、阿迪等）或抢占线上份额；中长期利于行业控价、去库，2027年后价格战缓解，本土品牌毛利率承压减轻四、投资判断 1. 中游制造：2026年一季度或为全年业绩底部，下半年订单边际好转，正筑中期大底2. 本土品牌：2027年去库结束，经营环境改善，推荐安全边际高的安踏，李宁、特步或迎更好经营环境 五、风险与关注 1. 耐克中国线上终止经销权后续或有其他动作影响经销商利益，需观察2. 国内消费复苏不及预期，或延缓运动行业修复节奏