可转债市场周观察：正股表现偏弱，转债高估承压

报告发布日期 正股表现偏弱，转债高估承压 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535 研究结论 ⚫上周尽管权益市场三大指数收涨，但小微盘股表现偏弱，转债通过估值小幅抬升实现跟涨。百元平价溢价率创下历史新高45.4%，市场价格中位数回升至130元以上，溢价率中位数同样大幅抬升，接近历史极值。新券上市热度较高，带动一年内新券溢价率中枢显著上行。当前转债市场整体性价比偏低，在权益市场不确定性犹存的背景下，经历本轮正股波动及转债估值被动拉升后，后续或面临估值压缩的补跌风险，主要趋势仍需密切跟踪权益市场走向。 小微盘再承压，溢价率被动抬升：可转债市场周观察2026-07-18小盘股带动转债反弹，再融资间隔调整：可转债市场周观察2026-07-11权益震荡分化，转债弱势延续：可转债市场周观察2026-06-29 ⚫前期我们持续提示配置性价比偏低，建议灵活参与；此轮回撤后，部分回撤幅度较大的科技类转债仍具备短线博弈价值。但综合当前形势判断，权益底部已较为清晰，科技板块持续反弹动能有限，叠加转债估值处于历史高位，继续参与难度加大。建议谨慎为先，保持低仓位、灵活配置的策略。 ⚫上周A股呈现跷跷板行情，科技股与低位板块轮动。周初科技股迎来大跌后的大幅反弹，但随后因资金集中度过高，叠加杠杆资金出逃及美股芯片存储板块大幅下挫的共振影响，科技板块再度陷入调整。与此同时，低位红利及消费白马股获得资金大幅流入，市场风格正从单边抱团科技向均衡配置切换。政策层面，证监会连续召开投资者、上市公司及行业机构座谈会，明确将"进一步规范量化交易行为"写入通稿；盘后近30家上市公司集中披露回购或增持计划，中国人寿等险资集体表态支持资本市场，央行亦通过逆回购投放2.1万亿元流动性托底，多维度政策组合拳释放出明确的"稳市场、保慢牛"信号。然而，外部风险不容忽视：美伊局势再度升级，霍尔木兹海峡通行受阻推升国际油价，加剧美联储加息预期；美国互联网巨头资本开支数据虽超预期，但AI叙事逻辑仍有隐忧。 ⚫上周可转债小幅上行，日均成交额小幅下行至623.47亿元，交易意愿较弱。全周中证转债指数上涨0.39%，转债平价中位数下跌1.0%至79.0元，转股溢价率中位数上行1.6个百分点至65.9%。风格上，中高评级、低价转债表现占优，小盘、低评级转债相对偏弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：正股表现偏弱，转债高估承压................................................4 2可转债回顾：转债上涨，溢价率中枢上行....................................................6 2.1权益指数分化，成交额下行..........................................................................................62.2转债成交额下行，中高评级、低价转债表现占优..........................................................7 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率新高..................................................................................................................4图2：转债价格中位数小幅上行....................................................................................................4图3：高价转债占比上升..............................................................................................................4图4：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................4图5：AA-转债溢价率中位数上行.................................................................................................5图6：新券溢价率中位数显著上行................................................................................................5图7：中高评级、低价转债表现占优.............................................................................................5图8：8月到期量依然偏高............................................................................................................5图9：各宽基指数涨跌分化...........................................................................................................6图10：申万一级行业13涨18跌.................................................................................................6图11：惠城转债、华峰转债、天源转债涨幅居前.........................................................................6图12：惠城转债、华峰转债、正帆转债最为活跃.........................................................................6图13：平价中枢下行，转股溢价率中枢上行................................................................................7图14：上交所公募基金持仓继续下行（亿元）............................................................................7图15：深交所公募基金持仓下行（亿元）...................................................................................7图16：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................8图17：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................8 1可转债观点：正股表现偏弱，转债高估承压 上周尽管权益市场三大指数收涨，但小微盘股表现偏弱，转债通过估值小幅抬升实现跟涨。百元平价溢价率创下历史新高45.4%，市场价格中位数回升至130元以上，溢价率中位数同样大幅抬升，接近历史极值。新券上市热度较高，带动一年内新券溢价率中枢显著上行。当前转债市场整体性价比偏低，在权益市场不确定性犹存的背景下，经历本轮正股波动及转债估值被动拉升后，后续或面临估值压缩的补跌风险，主要趋势仍需密切跟踪权益市场走向。 前期我们持续提示配置性价比偏低，建议灵活参与；此轮回撤后，部分回撤幅度较大的科技类转债仍具备短线博弈价值。但综合当前形势判断，权益底部已较为清晰，科技板块持续反弹动能有限，叠加转债估值处于历史高位，继续参与难度加大。建议谨慎为先，保持低仓位、灵活配置的策略。 上周A股呈现跷跷板行情，科技股与低位板块轮动。周初科技股迎来大跌后的大幅反弹，但随后因资金集中度过高，叠加杠杆资金出逃及美股芯片存储板块大幅下挫的共振影响，科技板块再度陷入调整。与此同时，低位红利及消费白马股获得资金大幅流入，市场风格正从单边抱团科技向均衡配置切换。政策层面，证监会连续召开投资者、上市公司及行业机构座谈会，明确将"进一步规范量化交易行为"写入通稿；盘后近30家上市公司集中披露回购或增持计划，中国人寿等险资集体表态支持资本市场，央行亦通过逆回购投放2.1万亿元流动性托底，多维度政策组合拳释放出明确的"稳市场、保慢牛"信号。然而，外部风险不容忽视：美伊局势再度升级，霍尔木兹海峡通行受阻推升国际油价，加剧美联储加息预期；美国互联网巨头资本开支数据虽超预期，但AI叙事逻辑仍有隐忧。 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 图3：高价转债占比上升 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 数据来源：同花顺,东方证券研究 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2可转债回顾：转债上涨，溢价率中枢上行 2.1权益指数分化，成交额下行 上周A股三大指数全面收涨。科创50上涨4.19%，上证50上涨4.55%，沪深300上涨2.65%，创业板指上涨1.52%，上证指数上涨1.33%，深证成指上涨0.49%，中证转债上涨0.39%，中证500上涨0.25%；中证1000下跌2.40%，北证50下跌4.15%，中证2000下跌4.07%。涨跌幅前三：有色金属上涨4.89%，石油石化上涨4.84%，煤炭上涨3.27%；综合下跌8.09%，建筑材料下跌7.12%，传媒下跌5.37%。日均成交额下行1416.93亿元至2.50万亿元。 上周涨幅前十转债分别为惠城转债、华峰转债、天源转债、鼎通转债、春风转债、运机转债、维科转债、睿创转债、三江转债、耐普转02。成交方面，惠城转债、华峰转债、正帆转债、盛德转债、三江转债、鼎龙转债、微导转债、精测转2、联瑞转债、奥飞转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 数据来源：Wind,东方证券研究 2.2转债成交额下行，中高评级、低价转债表现占优 上周可转债小幅上行，日均成交额小幅下行至623.47亿元，交易意愿较弱。全周中证转债指数上涨0.39%，转债平价中位数下跌1.0%至79.0元，转股溢价率中位数上行1.