证券Ⅱ行业：主动管理ETF的海外经验与国内展望

Non-BankFinancials 主动管理ETF的海外经验与国内展望 严漪澜 SAC执证号：S02605240700050755-82544248yanyilan@gf.com.cn 主动管理ETF的管理方式决定超额收益来源和组合容量，披露机制决定套利效率与策略保护，收益结构则决定衍生品使用、适当性要求和券商服务强度。全球主动权益ETF依靠选股、行业配置和风险预算获得相对收益，25年末占比约59%；主动固收ETF则主要通过久期、信用和交易创造价值，占比约31%。全透明主动ETF每日披露完整持仓，便于估值、套利和做市；半透明产品通过替代信息降低策略复制和抢跑风险。CoveredCall、Premium Income、Buffer/Outcome、杠杆/反向及多资产产品证明ETF能够承载期权收入、下行缓冲和战术交易等复杂收益结构，共同推动ETF由指数配置工具向策略与结果导向载体演化，也扩大了券商在期权定价、交易执行、做市和风险管理方面的服务需求。 竞争格局方面，主动ETF机构竞争激烈，产品策略多元，费率显著更高。全球被动ETF领域“三巨头”合计占据约75%份额且格局数十年稳定；而主动ETF前4大机构合计份额仅约58%，头部排名频繁易主。截至2026H1，Dimensional以3028亿美元、12.81%市占率领跑，投研体系扎实、产品线全面、率先完成大规模共同基金向ETF的转换；摩根大通以2977.9亿美元、12.60%紧随其后。可将TOP10机构划分为投研体系驱动、渠道驱动和产品创新驱动三类，其中渠道驱动型近一年增速最快（平均规模增速112%），投研体系驱动型平均规模更大。 我国主动ETF已由制度准备进入产品注册推进期，快速落地，审慎起步。借鉴海外经验，国内主动ETF或可分三阶段发展：第一阶段以全透明、组合分散、流动性较好、策略容量充足和投资风格稳定的主动权益产品验证机制；第二阶段向行业轮动、红利质量、量化主动等方向分化并嵌入投顾体系；第三阶段在衍生品规则、期权市场深度和交易对手体系成熟后，探索期权收益、缓冲和结果导向产品。 投资建议。主动管理ETF利好公募基金高质量发展，打开资产配置与买方投顾发展空间。对证券公司而言，主动ETF更重要的意义是增加高频、持续、可交叉销售的客户触点，交易做市、泛财富管理持续受益。头部综合券商凭借系统、资本和协同优势更可能覆盖多环节，当前优先关注控股主动权益团队成熟的公募平台、ETF发行渠道和运营能力的综合优势券商如中信证券AH、国泰海通AH、华泰证券AH及招商证券AH等。 风险提示。首批主动ETF注册、募集和上市进度不及预期；海外经验借鉴性有限；政策变动不及预期；市场大幅波动等。 2026-07-232026-07-212026-07-01 证券Ⅱ行业:券商板块持仓环比上修—2026Q2公募基金持仓分析证券Ⅱ行业:海外投行FICC发展启示：从交易扩表到客户服务与资本效率证券行业2026年中期策略:千红万紫安排著，待看一鸣从此始 目录索引 一、海外主动ETF发展：从载体迁移走向策略平台...........................................................................................................................................5 （一）市场扩容：主动策略ETF化进入加速阶段.........................................................................................................................................5（二）增长动力：制度、供给、渠道与客户需求共振...................................................................................................................................7 （一）不同类产品与券商服务生态...............................................................................................................................................................9（二）管理机构竞争格局及优势分析..........................................................................................................................................................12 （一）制度落地与发展路径：从产品验证走向账户渗透.............................................................................................................................16（二）券商多维受益：从资管管理费到长期资本中介.................................................................................................................................17 图表索引 图1：美国ETF净发行额..............................................................................................................................................................................5图2：美国主动ETF规模及占ETF市场比重.............................................................................................................................................5图3：美国主动ETF与指数ETF费率趋势对比.............................................................................................................................................6图4：美国国内股票基金资金迁移趋势..........................................................................................................................................................6图5：全球主动管理ETF的季度净流入规模（亿美元，按底层资产分类）...................................................................................................9图6：全球主动管理ETF结构变化情况（亿美元）.....................................................................................................................................10图7：主动/被动ETF的机构集中度（%）..................................................................................................................................................12图8：TOP10机构主动ETF规模增长轨迹（亿美元）................................................................................................................................13图9：美国独立RIA组合中主动ETF资产规模变化..................................................................................................................................16表1：美国主动ETF发展阶段与关键制度节点..............................................................................................................................................8表2：期权收益、缓冲与杠杆产品案例比较.................................................................................................................................................11表3：主动及策略型ETF产品谱系与券商服务映射.....................................................................................................................................12表4：全球主动管理ETF的管理规模TOP10..............................................................................................................................................14表5：三种竞争驱动类型的分化表现...........................................................................................................................................................15表6：GPIX与JEPI对比............................................................................................................................................................................15表7：主动ETF扩容对券商业务的利好传导框架............................................................................................