主动管理ETF新规解读与海外发展经验概览

2026年06月26日 主动管理ETF新规解读与海外发展经验概览 ETF市场简评 研报摘要 证券分析师 ⚫2026年6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持沪深交易所推出主动管理交易型开放式证券投资基金。同日，上交所、深交所发布主动ETF业务指引，标志着国内主动ETF制度框架正式落地。 张一S0670524030001zhangyi@jrjzq.com.cn ⚫以上交所为例，本次指引明确了主动ETF的定义与命名规则，要求基金名称包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称含“主动”标识；对基金管理人治理合规性、主动管理经验、投研团队与技术系统提出明确要求，首次发行机构需通过交易所专项验收，同时要求基金经理具备丰富投研经验、中长期业绩良好且投资风格稳定。投资运作层面，规则要求组合持仓券数不低于30、前十大持仓权重合计不超基金净值60%，强调分散化投资、良好流动性与风格稳定性，合理控制组合换手率并设置适配的业绩比较基准；信息披露要求每日披露PCF清单与IOPV，保障二级市场套利机制有效运行。 柯岩S0670526060002keyan@jrjzq.com.cn ⚫放眼海外市场，主动ETF已成为全球ETF市场的重要增长动力。据贝莱德统计，2025年上半年全球ETF资金净流入约1.7万亿美元，其中主动ETF净流入占比达28.9%，创历史新高。美国主动ETF市场在产品端扩容，据美国美国证券交易委员会（SEC）经济与风险分析部（DERA）白皮书披露，2024年全市场ETF共3438只，主动ETF达1531只，数量占比45%。 ⚫从美国经验来看，在市场格局层面，被动ETF因策略同质化呈现强头部集中效应，主动ETF凭借差异化策略实现份额分散化布局，同时运营费率显著高于被动产品。2024年美国市场等权口径下，主动ETF平均费率为0.70%，被动ETF为0.45%，体现主动管理能力的费率溢价。当前，海外主动ETF已形成三类成熟策略体系：追求超额收益的Alpha策略、衍生品驱动的结构化收益策略、覆盖细分另类资产的特色配置策略，适配不同风险偏好的投资者。在制度配套层面，美国形成透明披露与半透明披露并行的机制，兼顾ETF定价、交易效率与主动策略保护；ETF实物申赎带来的资本利得递延税收优势，是驱动配置主动策略的资金持续流ETF核心动因之一。 ⚫展望后市，国内主动ETF规则完善和产品发行将进一步丰富ETF产品谱系，为资管机构打开差异化竞争赛道，具有较为广阔的市场空间。 ⚫风险提示：本报告对海内外制度和市场进行客观梳理，不构成投资建议；关注政策推进不及预期风险；主动管理ETF业绩不及预期风险；海外经验适配性风险等。 目录 一、主动ETF落地推进与交易所业务指引............................................................3二、海外主动ETF发展：资金流入加速，产品持续扩容....................................3三、主动ETF市场格局相对分散，综合费率有所提升........................................4四、海外主动ETF投资策略：覆盖多种资产与策略结构....................................6五、美国主动ETF的信息披露制度与税收优势....................................................6六、风险提示............................................................................................................7 图表目录 图1：全球ETF净流入规模（单位：十亿美元）与占比统计.................................................4图2：美国ETF市场管理人集中度统计与对比........................................................................5图3：美国场外基金与ETF赎回场景下的税收效率对比........................................................7 表1：上海证券交易所主动ETF业务指引信息整理................................................................3表2：美国ETF产品数量与增长统计........................................................................................4表3：美国ETF运营费率统计....................................................................................................5表4：海外常见主动ETF策略概览............................................................................................6 一、主动ETF落地推进与交易所业务指引 2026年6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持在交易所推出主动ETF；同日，上交所、深交所分别发布关于主动管理ETF的业务指引，从产品定义、机构资质、投资管理、信息披露等核心维度搭建了国内主动ETF的基础制度框架。 本次业务指引在保留ETF一级申赎、二级交易的基础机制上，针对主动投资的特性做出了针对性规范：一方面通过持仓分散化要求控制个股集中度风险，保障产品底层流动性；另一方面通过每日PCF与IOPV披露维持二级市场定价效率，同时对管理人主动管理能力设置准入门槛，从源头保障产品运作质量。 二、海外主动ETF发展：资金流入加速，产品持续扩容 从全球市场维度看，主动ETF已成为ETF行业增长的重要驱动力。据BlackRock公开报告2统计，2016年以来全球ETF市场上主动ETF的资金净流入占比持续攀升。2025年上半年，全球ETF资金净流入约1.7万亿美元，其中主动ETF资金净流入规模占比约28.9%，达到历史高点。 聚焦美国市场，主动ETF产品数量正在实现高速扩容。根据美国证券交易委员会下属经济与风险分析部发布的白皮书统计3，截至2024年末美国ETF产品合计3,438只，其中被动ETF产品1,907只，主动产品1,531只，主动ETF产品数量占比达到45%；2024年相较2023年产品新增466只，其中400只为主动ETF。 三、主动ETF市场格局相对分散，综合费率有所提升 被动ETF产品的投资策略以跟踪复制指数为主，不以取得超出指数的业绩汇报为投资目 标。在此情况下，跟踪相同特征指数的ETF产品同质化程度较高，规模分布在海内外市场都形成了较为明显的头部效应。 主动ETF不单纯跟踪复制指数，经济管理人可通过差异化的主动策略方法，追求超越市场平均水平的业绩表现。因此，如图2所示，美国主动ETF产品在规模分布上较为分散。 在费率方面，美国主动ETF的平均基金运营费用（Operating Expenses，含管理费、托管费、运营杂费、分销服务费等）持续高于同期被动ETF的水平。如表3所示，资产规模加权口径下，被动ETF费率持续下行，2024年降至0.12%，主动ETF费率维持在0.43%-0.50%区间；等权口径下，2024年被动ETF费率为0.45%，主动ETF费率达0.70%，体现了主动管理能力的费率溢价。 四、海外主动ETF投资策略：覆盖多种资产与策略结构 目前国际市场上的主动ETF产品已经形成了较为丰富的策略体系，常见的策略类型包括追求单资产Alpha的主观多头策略，锚定结构化收益目标的衍生品组合策略，和以ETF为载体配置特定资产的策略。 我们结合DWS集团深度报告4，整理策略方法与场景进行梳理如表4所示。 五、美国主动ETF的信息披露制度与税收优势 如前文所述，主动ETF持仓和调仓都与管理人的差异化策略息息相关。如果对标被动ETF逐日披露全部持仓的信息披露规则，部分管理人可能面临策略泄露和被“抢跑”的风险。 针对此情况，美国证券交易委员会（SEC）在2019年通过Rule 6c-115调整了ETF产品的信息披露制度。一方面，规定透明型主动ETF（每日披露全部持仓）可直接适用该规则，无需单独申请豁免；另一方面，允许主动ETF管理人设计非等比例的自定义申赎篮子，无需与实际持仓完全对应，可用于税务优化、流动性管理、策略调仓等场景。 与此同时，美国证券交易委员会也逐步批准了ETF半透明披露机制，为主动ETF提供更灵活的发展空间。目前美国代表性的ETF半透明披露机制包括以下五种6： 1）Precidian ActiveShares模式：不向公众披露每日真实持仓，仅向独立的授权参与人代表（AP Representative）完整披露，由其保密处理申赎业务，避免策略泄露； 2）Blue Tractor Shielded Alpha模式：每日向市场公开完整的持仓标的名单，但不披露各标的的持仓权重，隐藏管理人的调仓方向与仓位比例； 3）T. Rowe Price代理组合模式：每个交易日披露跟踪篮子，同时公布该篮子与基金实际组合的持仓重叠百分比，在透明度与保密性之间做折中； 4）Fidelity跟踪篮子模式：每个交易日披露跟踪篮子，同时公布该篮子与基金实际组合的持仓重叠百分比，在透明度与保密性之间做折中； 5）Natixis定期披露模式：每日仅披露代理组合，更新频率和透明度设置更为灵活。 在主动策略得到充分保护和执行的前提下，主动ETF和场外共同基金相比，有显著的“税收效率”优势；基金经理可通过交换一篮子证券而非现金来满足赎回需求，从而避免在基金层面卖出资产触发资本利得税，实现对资本利得的有效抵消与递延，具体示例如图3所示。 六、风险提示 本报告对海内外制度和市场进行客观梳理，不构成投资建议；关注政策推进不及预期风险；主动管理ETF业绩不及预期风险；海外经验适配性风险等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此声明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 法律主体声明 本报告隶属于金融街证券股份有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可登录www.jrjzq.com.cn信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露 评级说明 买入--自报告日后6个月内，预期股价相对同期基准指数收益20%以上增持--自报告日后6个月内，预期股价相对同期基准指数收益10%~20%持有--自报告日后6个月内，预期股价相对同期基准指数收益-10%~10%卖出--自报告日后6个月内，预期股价相对同期基准指数收益-10%以下 强于大市--自报告日后的6个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅5%以上中性--自报告日后的6个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅-5%-5%弱于大市--自报告日后的6个月内，预期行业指数相对同期基准指数涨幅-5%以下 免责声明 金融街证券股份有限公司