主动ETF指引落地，助力公募高质量发展——《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》解读

基金研究点评 证券研究报告2026年06月21日 主动ETF指引落地，助力公募高质量发展 《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》解读 核心结论 分析师 事件：2026年6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持沪深交易所推出主动ETF，同日沪深交易所发布《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》（以下简称《指引》），对主动ETF的持股数量、集中度、成分股流动性做出规定，并明确主动ETF将采用全透明方式每日对外披露申赎清单。 李洋S080052403000113810539222liyang@research.xbmail.com.cn 张敏S080052604000613111531667zhangmin@research.xbmail.com.cn 1、《指引》共十五条，核心要点：1）名字必须带“主动”；2）持有证券数量不低于30只、前10大持仓占比不超过60%、基金投资组合持有的股票最近1年日均成交金额应当位于其所在证券交易所全部上市股票的前80%；3）每个交易日开市前披露真实持仓；4）基金公司要求5年以上主动权益管理经验+近3年平均规模≥100亿元、基金经理中长期业绩良好且投资风格稳定。 相关研究 2、国内ETF发展现状：截止2026.06.18，ETF数量合计1576只，规模合计4.77万亿元。其中股票型ETF占据主导地位，数量占比78.11%，规模占比为54.94%。增强型ETF共有55只产品，规模合计109.11亿元。26年、近1年，增强ETF超额均值分别为1.09%、3.16%。 3、美国主动管理ETF：截至2025年末，美国市场存续主动管理ETF共计2500只，产品总规模突破1.5万亿美元，在全美ETF市场整体规模中占比10.25%。权益、固收两大核心品类合计占比96%，其中权益类占比64%。得益于2025年美国股市行情的上涨与共同基金投资者进入ETF市场等多重因素带来的资金流入，2025年第二季度，首次出现主动管理ETF数量超过被动ETF的情形。相较共同基金，主动管理ETF特色优势明显。共同基金转换为主动管理ETF的趋势或仍将延续。 4、主动ETF兼顾场外主动基金的超额收益能力与ETF日内交易、低费率、高透明的优势，可以同时满足投资者追求阿尔法、灵活调仓的需求。从全球市场发展态势来看，主动ETF已成为资产管理行业的重要增长引擎。国内推出主动管理ETF有助于打造被动与主动协同发展、覆盖多元资产的完整ETF生态，驱动公募行业高质量发展。 5、主动ETF与被动ETF虽同属ETF范畴，但在系统搭建、人员配置、风控管理、投资运作等多个维度存在明显差异。后续需重点关注系统建设、策略有效性、超额收益获取能力、风格稳定性等。 风险提示：1、数据来源第三方，或有滞后、遗漏风险；2、政策变更风险；3、仅为客观描述，涉及的管理人、基金不构成投资建议或收益保证；4、基金历史业绩不代表未来表现。 内容目录 一、《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》解读.....................................................3二、国内ETF发展现状：股票型为主，增强ETF规模超百亿..................................................52.1国内ETF：规模4.77万亿元，股票型规模占比54.94%.................................................52.2增强ETF：规模破百亿元，26年超额均值为正..............................................................6三、美国主动管理ETF：数量超被动，权益规模占比64%.......................................................73.1数量和规模：主动管理ETF数量超被动，规模占比10.25%..........................................73.2资产分布：权益规模占比64%........................................................................................73.3共同基金转型：主动管理ETF优势明显，共同基金转型趋势或延续..............................8四、《指引》意义及后续关注重点.............................................................................................84.1产品创新：主动ETF兼顾主动基金的超额收益与ETF的优势.......................................84.2后续关注：策略有效性、超额收益获取能力、风格稳定性..............................................8五、风险提示.............................................................................................................................9 图表目录 图1：国内ETF发展：25年规模超6万亿元，目前为4.77万亿元...........................................5图2：各家管理人增强ETF的数量和规模...................................................................................7图3：美国权益类与固收类ETF历年规模...................................................................................7图4：不同年份发行的美国主动管理ETF平均规模....................................................................7图5：美国主动管理ETF资产类别分布（规模：左轴，数目：右轴）.......................................8 表1：《上交所/深交所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》核心内容及解读.............4表2：国内各类型ETF数量和规模..............................................................................................5表3：增强ETF：跟踪指数、数量、规模及超额.........................................................................6 一、《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》解读 2026年6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持沪深交易所推出主动ETF，同日沪深交易所发布《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》（以下简称《指引》），对主动ETF的持股数量、集中度、成分股流动性做出规定，并明确主动ETF将采用全透明方式每日对外披露申赎清单。《指引》共十五条，核心要点如下： （一）明确主动ETF名字必须带“主动”二字。主动ETF基金名称应当包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称应当包含“主动”字样。 （二）基金管理人准入门槛：5年以上主动权益管理经验+近3年平均规模≥100亿元。此外，要求具备健全有效的投资运作与风险管理制度、充足的投研人员、稳定的ETF运作团队与技术系统、近3年无重大违法违规记录，且首次开发主动ETF须通过交易所专项检查。根据Wind数据，最近3年（23-25年）主动权益基金平均规模不低于100亿元的共64家基金公司，占比不足4成。这意味着，能够发行主动ETF的机构，都是在主动投资领域经过长期市场检验、具备突出投研能力和风控体系的机构。 （三）基金经理资质要求：中长期业绩良好，投资风格稳定。《指引》强调基金经理要具备丰富的投研经验、稳定的投资风格、良好的中长期业绩，体现了对主动ETF基金经理主动管理能力和风格纪律性的双重重视。这使得投资者可以更好地评估其管理能力。 （四）明确基金投资管理要求。《指引》对主动ETF的投资运作设置了三道“硬约束”和两道“软约束”。硬约束：持有证券数量不低于30只、前10大持仓权重合计占比不超过基金资产净值的60%、基金投资组合持有的股票最近1年日均成交金额应当位于其所在证券交易所全部上市股票的前80%。软约束：合理控制基金组合换手率、设置合理的业绩比较基准。通过这些约束，避免主动ETF演变为集中持股、高换手率、低流动性的产品，保护投资者利益。此外，因证券市场波动、上市公司合并、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使基金投资不符合分散度和流动性要求的，基金管理人应当在十个交易日内进行调整。 （五）每个交易日开市前披露真实持仓。基金管理人应当基于真实投资组合制作主动ETF的申购赎回清单，并于每个交易日开市前通过交易所指定的信息发布渠道披露。这意味着主动ETF的持仓将每日向市场公开，与现行指数ETF的PCF清单披露机制保持一致。在IOPV方面，基金管理人可以自行或委托交易所认可的机构进行主动ETF份额参考净值的计算与发布，IOPV应基于申购赎回清单或交易所认可的方式计算，并在交易时间内按频率发布。 （六）明确风险防控要求。基金管理人应当建立风险监控系统，监控主动ETF的运行情况，对潜在风险进行防范、控制和处理，并定期向交易所报送主动ETF运作情况的报告。发现风险事件的，可申请暂停主动ETF申赎或买卖。此外，基金法律文件需充分披露申购赎回清单制作与指数ETF的差异，并做好主动ETF的特有风险揭示。在享受主动管理灵活性的同时，必须配套完善的风险防控体系。全透明披露模式下，基金管理人需防范跟风盘、抢先交易等市场行为风险。 （七）明确主动ETF认购、交易和申购赎回适用相关规定。主动ETF基金份额在交易所的认购、买卖、申购和赎回，参照产品类型分别适用交易所关于ETF的相关规定。这意味着主动ETF在适用《指引》的同时，仍需满足ETF通用规则（申购赎回机制、做市商安排、最小申赎单位等），属于“ETF框架内的主动管理创新”。 基金研究点评 二、国内ETF发展现状：股票型为主，增强ETF规模超百亿 2.1国内ETF：规模4.77万亿元，股票型规模占比54.94% 中国ETF市场自2004年起步，早期以规模指数ETF产品为主，2011年开始出现创新型ETF产品。截止2026.06.18，ETF数量合计1576只，规模合计4.77万亿元。覆盖股票、债券、商品、货币、跨境等多元资产，其中股票型ETF占据主导地位，数量占比78.11%，规模占比为54.94%。 资料来源：Wind，西部证券研发中心，截止2026.06.18 2.2增强ETF：规模破百亿元，26年超额均值为正 跟踪中证A500和中证1000的增强ETF数量最多。自2021年末境内首批增强策略ETF上市以来，截至2026.06.18，共有55只增强型ETF产品，合计规模达109.11亿元。其中，跟踪中证A500、中证1000的增强ETF均有8只，数量居首；跟踪中证500、沪深300的增强ETF分别有7只、5只。在规模方面，跟踪中证500的增强ETF合计规模最大，达24.30亿元。其中规模最大的单只产品为华泰柏瑞中证500增强ETF，最新规模为17.04亿元。 26年（截止2026.06.18，下同