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非银行金融行业点评报告：主动ETF业务指引落地，公募产品端创新驱动头部集中

2026-07-07 太平洋证券 ZLY

事件与背景：2026年6月17日，上交所和深交所分别发布《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，标志着主动ETF正式落地，填补境内“主动+被动”协同空白，推动ETF市场迈入新阶段。与传统被动指数ETF不同，主动ETF由基金经理自主决策，兼顾ETF的场内交易、申赎便利性与主动管理获取超额收益的能力。截至2026年6月30日，境内ETF全市场资产净值约4.7万亿元，其中股票型ETF约2.6万亿元（1239只，占比78%），均为被动指数产品，难以在震荡市中提供超额收益。主动ETF的推出补齐了这一市场空白。
行业准入与竞争格局：《业务指引》对管理人和基金经理设置较高准入门槛（如主动权益管理经验、管理规模、合规要求等），预计首批产品将集中于头部基金公司，进一步强化行业头部集中。具备主动管理与ETF运作双重能力的大型基金公司将率先受益。
券商业务影响：主动ETF作为投资端产品创新，理论上为券商带来做市、申赎、代销等业务增量，但盘中实时持仓披露、IOPV校验等环节对做市与系统能力要求更高。中长期看，具备成熟ETF业务体系及参控股优质公募的头部券商将更受益。
海外趋势与配置价值：全球主动ETF规模约2.49万亿美元，年内净流入4117.5亿美元，发展空间广阔。主动ETF业务指引落地是公募基金“产品端”的重要创新，也是资本市场综合改革的重要拼图。
研究结论：较高的准入门槛有利于头部基金公司率先布局并提升行业集中度；对券商而言，短期业绩贡献有限，但中长期有望带动ETF做市、机构服务、基金代销及财富管理等业务发展。建议重点关注ETF业务领先、参控股优质公募的上市券商。
风险提示：产品落地及投资者接受度不及预期、市场大幅波动、主动ETF流动性风险、政策推进节奏不及预期。
投资评级：行业评级（看好/中性/看淡）、公司评级（买入/增持/持有/减持/卖出）。