医药行业专题报告26Q2医药持仓创新低，关注板块估值修复机会

行业研究·深度报告 医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 报告摘要 n板块行情：医药生物跑输大盘。26Q2沪深300上涨10%，医药生物板块整体下跌12.9%，跑输大盘，主要是科技抱团行情持续分流医药板块资金；而CXO凭借低位超跌+基本面持续改善的双重逻辑，成为资金高低切换的核心方向，在6月下旬迎来了显著反弹。 n医药基金规模环比收缩，被动产品规模持续高于主动。截至26Q2，医药基金资产净值规模达到3545亿元，环比-5%，占全样本权益基金规模4.1%，其中被动医药基金规模1946亿元（环比-3.3%），主动医药基金1599亿元（环比-7.0%），资金更偏好指数化配置医药板块。 n公募基金医药持仓占比大幅回落，整体配置创阶段低位。26Q2全部基金医药持仓占比6.54%，环比-2.33pp；医药主题基金自身持仓维持高位；减配核心来自非医药类基金，非药基金医药持仓占比为1.88%，环比-1.36pp，其中非药主动基金医药持仓占比2.48%（环比-1.94pp），非药被动基金持仓占比0.81%（环比-1.04pp）。 n持仓结构：聚焦创新药产业链，持仓结构全面向CXO倾斜。 ü全市场公募基金：26Q2持仓占比最高的子板块为化学制剂（34.7%）、CXO（28.2%）；CXO持仓环比大幅+8.36pp，是唯一获得显著增配赛道；持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-2.57pp）、医疗耗材（-2.11pp）。 ü医药主动基金：化学制剂（44.8%）仓位最高，CXO持仓占比环比大幅+7.08pp，其他生物制品、化学制剂仓位回落幅度居前。 ü医药被动基金：化学制剂（34.5%）、其他生物制品（25.4%）持仓占比最高，CXO环比+4.71pp。 ü非药被动基金：CXO、其他生物制品大幅增配，持仓占比提升+9.70pp、+7.49pp，医疗设备持仓占比环比大幅-20.80pp。 n个股加减仓：CXO龙头获资金集中加仓，创新药个股表现分化，器械个股遭减配。 ü持有基金家数/持股总市值变化：药明康德、凯莱英等CXO龙头以及科伦药业、康诺亚-B、众生药业、艾力斯、泽璟制药-U等创新药个股获基金加仓，信立泰、恒瑞医药、康方生物等创新药标的以及迈瑞医疗、联影医疗、英科医疗等器械标的遭减配。 ü持股占流通股比变化：康诺亚-B、泰格医药、再鼎医药、众生药业、益方生物-U为加仓TOP标的。信立泰、英科医疗、万泽股份、诺思兰德、普蕊斯为减仓TOP标的。 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 6 Q 2整 体 环 比下 降02医 药 持 仓 占 比 ：26Q2科 技 抱 团 行 情 下 显 著 减 配医 药03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 1行情复盘：26Q2医药生物板块跑输大盘 n26Q2：大盘稳步上行，医药生物板块跑输沪深300，细分行业中，医疗服务（CXO）跑赢医药生物板块整体。26Q2沪深300上涨10%，医药生物板块整体下跌12.9%，跑输大盘，主要是市场资金集中流向科技板块，医药板块资金持续分流。其中化学制药下跌13.9%，生物制品下跌17.1%，医疗器械下跌15.2%，医疗服务上涨1.2%（主要为CXO板块带动），中药下跌18.3%，医药商业下跌22.3%。科技主线持续虹吸资金，26Q2医药板块整体承压，而CXO凭借低位超跌+基本面持续改善的双重逻辑，成为资金高低切换的核心方向，在6月下旬迎来了显著反弹。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 6 Q 2整 体 环 比 下 降02医 药 持 仓 占 比 ：26Q2科 技 抱 团 行 情 下 显 著 减 配医 药03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 2医药基金规模有所下降 n截至26Q2，医药基金资产净值规模达到3545亿元，环比-5%，占全部基金样本规模比例为4.1%。其中主动型基金规模1599亿元（环比-7.0%），规模占比1.9%，被动型基金规模1946亿元（环比-3.3%），规模占比2.3%，被动型基金规模持续超过主动型医药基金。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：全基金样本为股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 6 Q 2整 体 环 比 下 降02医 药 持 仓 占 比 ：26Q2科 技 抱 团 行 情 下 显 著 减 配医 药03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 3医药持仓占比分析：26Q2医药持仓占比显著下滑 n26Q2医药持仓占比环比下降显著。 ü全部基金医药持仓占比为6.54%，环比-2.33pp。 ü医药基金医药持仓占比为98.22%，环比+0.17pp。医药主动型基金医药持仓占比为97.31%，环比+0.05pp；医药被动型基金医药持仓占比为99.06%，环比+0.27pp。 ü非药基金医药持仓为1.88%，环比-1.36pp；非药主动型基金医药持仓占比为2.48%，环比-1.94pp；非药被动型基金医药持仓占比为0.81%，环比-1.04pp。 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 6 Q 2整 体 环 比 下 降02医 药 持 仓 占 比 ：26Q2科 技 抱 团 行 情 下 显 著 减 配医 药03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 4.1持仓结构分析——全部公募基金 n26Q2持仓占比最大的子板块为化学制剂（34.7%）、CXO（28.2%）；较26Q1持仓占比增加最多的子板块为CXO（+8.36pp）、化学制剂（+0.26pp），持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-2.57pp）、医疗耗材（-2.11pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.1持仓结构分析——全部公募基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比： üCXO、其他生物制品、化学制剂显著超配，分别超配15.85pp、13.50pp、4.02pp。ü中药、医疗耗材、原料药显著低配，分别低配8.52pp、5.10pp、4.13pp。 4.1持仓结构分析——全部公募基金 4.2持仓结构分析——医药主动型基金 n26Q2持仓占比最大的子板块为化学制剂（44.8%）、CXO（26.4%）；较26Q1持仓占比增加最多的子板块为CXO（+7.08pp）、中药（+0.43pp），持仓占比下降最多的子板块为其他生物制品（-2.56pp）、化学制剂（-1.99pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.2持仓结构分析——医药主动型基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比： ü其他生物制品、化学制剂、CXO显著超配，分别超配15.60pp、14.09pp、14.06pp。ü中药、医疗设备、医疗耗材显著低配，分别低配10.57pp、7.38pp、6.22pp。 4.2持仓结构分析——医药主动型基金 4.3持仓结构分析——医药被动型基金 n26Q2持 仓 占 比 最 大 的 子 板 块 为化 学 制 剂 （34.5%） 、 其 他 生 物 制 品 （25.4%）； 较26Q1持 仓 占 比 增 加 最 多 的 子 板 块 为CXO（+4.71pp）、化学制剂（+0.61pp），持仓占比下降最多的子板块为其他生物制品（-2.56pp）、原料药（-1.13pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.3持仓结构分析——医药被动型基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比： üCXO、其他生物制品、化学制剂显著超配，分别超配13.06pp、12.98pp、3.83pp。ü中药、医疗耗材、原料药显著低配，分别低配8.33pp、5.90pp、5.25pp。 4.3持仓结构分析——医药被动型基金 4.4持仓结构分析——非药主动型基金 n26Q2持仓占比最大的子板块为CXO（34.8%）、化学制剂（22.9%）；较26Q1持仓占比增加最多的子板块为CXO（+15.60pp）、中药（+1.23pp），持仓占比下降最多的子板块为医疗耗材（-5.15pp）、医疗设备（-3.91pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.4持仓结构分析——非药主动型基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比：ü医疗研发外包、其他生物制品显著超配，分别超配22.48pp、10.98pp。ü化学制剂、中药、医疗设备显著低配，分别低配7.76pp、7.48pp、5.30pp。 4.4持仓结构分析——非药主动型基金 4.5持仓结构分析——非药被动型基金 n26Q2持仓占比最大的子板块为CXO（28.2%）、其他生物制品（25.6%）；较26Q1持仓占比增加最多的子板块为CXO（+9.70pp）、其他生物制品（+7.49pp），持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-20.80pp）、化学制剂（-2.85pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.5持仓结构分析——非药被动型基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比： ü其他生物制品、医疗研发外包、其他医疗服务显著超配，分别超配18.56pp、15.86pp。ü化学制剂、中药、医疗耗材显著低配，分别低配7.6pp、7.2pp、6.9pp。 4.5持仓结构分析——非药被动型基金 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 6 Q 2整 体 环 比 下 降02医 药 持 仓 占 比 ：26Q2科 技 抱 团 行 情 下 显 著 减 配医 药03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 5.1加减仓分析——持有基金家数 n26Q2持有基金数最多的TOP3医药股：药明康德(774家)、恒瑞医药(411家)、信达生物(198家)。 5.1加减仓分析——持有基金家数 n持有基金家数增加TOP10医药股：药明康德、凯莱英、科伦药业、康诺亚-B、众生药业、奕瑞科技、艾力斯、贝达药业、药明康德、泽璟制药-U、海思科。 n持有基金家数减少TOP10医药股：信立泰、英科医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药、万泽股份、联影医疗、苑东生物、荣昌生物、康方生物、映恩生物-B。 5.2加减仓分析——持股总市值 n26Q2持有市值最大的TOP3医药股：药明康德(462亿元)、恒瑞医药(239亿元)、信达生物(141亿元)。 5.2加减仓分析——持股总市值 n持股总市值增加TOP10医药股：药明康德、凯莱英、科伦药业、康诺亚-B、泰格医药、艾力斯、泽璟制药-U、百济神州、众生药业、再鼎医药。 n持股总市值减少TOP10医药股：信立泰、迈瑞医疗、英科医疗、联影医疗、康方生物、恒瑞