医药行业周报：AI技术驱动医药板块新机遇，关注AI相关的创新和估值修复机会

2025年2月13日 医药行业周报 AI技术驱动医药板块新机遇，关注AI相关的创新和估值修复机会 行情回顾：本周（2025/2/5-2/12）恒指涨6.1%，恒生医疗保健指数涨3.6%， 行 业 指 数 中 排 第7位 ， 跑 输 大 市 。 子 行 业 ： 医 疗 保 健 技 术（+12.0%）、医疗保健设备与用品（+9.6%）、生物科技（+5.3%）、生命科学工具和服务（+3.4%)、制药（+2.0%）、医疗保健提供商与服务（-0.4%）。 多家医药公司接入DeepSeek，AI+医疗加速落地。DeepSeek-R1模型问世以来，医渡科技等多家数字医疗领域公司宣布接入模型，恒瑞医药及信达生物也表示将全面开展DeepSeek应用工作。（详见第2页） 国家医保局再次发文强调回款改革。国家医保局发文提及江西省结算改革成果，医药供货企业回款周期已由半年减至30天。（详见第2页） 资料来源: FactSet 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 投资启示：AI大模型不仅为数字医疗服务公司提供了强大支持，在疾病诊断/检测方面也展现出巨大潜力。同时，AI在医药研发领域的应用也能够提高药物研发的效率、优化药物设计，对CRO和创新药企产生积极影响。结合后续财政和医保/商保利好政策有望继续出台、整体板块估值仍处历史底部，我们认为板块仍有较大修复空间。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企。同时建议关注：1）股息率高、有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的；2）AI+医疗发展趋势，重点把握拥有数据入口优势和落地场景明确（如2C健康管理）的标的，包括医渡科技、晶泰控股、鹰瞳科技、讯飞医疗科技等。估值概要 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 多家医药公司接入DeepSeek，AI+医疗加速落地。2025年1月20日，幻方量 化 旗 下 的 人 工 智 能 公 司 深 度 求 索 （DeepSeek） 推 出 开 源 大 模 型DeepSeek-R1，该模型可以较低的训练成本和使用成本对标海外顶尖的大模型。自此，多家医药公司宣布接入DeepSeek，包括： 1）医渡科技：2月6日宣布已将DeepSeek-R1模型整合至公司自主研发的“AI医疗大脑”YiduCore，以生成更加精准的疾病洞察报告； 2）智云健康：2月6日宣布将DeepSeek-R1模型接入公司自研医疗人工智能系统“智云大脑”，以提高数字化慢病管理效率； 3）鹰瞳科技：2月7日宣布公司自主研发的万语医疗大模型升级完成，并接入DeepSeek-R1模型。 4）恒瑞医药：2月10日，恒瑞医药表示，公司春节后已发布内部文件，决定在全公司范围内开展DeepSeek应用工作，并成立专项工作小组，将DeepSeek应用情况作为各级干部年度工作考核的重要指标之一。 5）信达生物：2月10日宣布全面接入DeepSeek-R1模型，已给出三条接入路径，供员工调用。 国家医保局发文再次强调医药企业回款问题。国家医保局官网发布《医保基金与集采药品耗材、国谈企业直接结算加速落地，企业回款周期从6个月减为30天》。文中提到，自国家医疗保障局提出推进医保与医药企业直接结算以来，江西省积极响应并全面实施此政策。截至2024年底，江西省12个统筹区已全面实行国谈药直接结算，医药供货企业的货款回款周期从半年缩短至约30天，有效减轻了企业现金流压力，提升了企业竞争力和供应保障能力。江西省已累计为3,983家医药供货企业直接结算203.45亿元人民币。江西将继续优化结算流程，提升信息化平台功能，以实现更高效便捷的医保基金直接结算，发挥医保基金在保障群众健康和促进经济社会发展中的重要作用。 信达生物：公布2024全年业绩，产品收入超82亿元人民币。2025年2月6日，信达生物发布公告：公司2024年全年产品收入体量超过82亿元人民币，同比2023年增长超过了40%。其中，公司2024年4季度取得产品收入超过20亿元人民币，同比增长25%。 信达生物：信迪利单抗针对结肠癌联合疗法拟纳入优先审评。2025年2月5日，CDE官网最新公示，信达生物申报的伊匹木单抗注射液和信迪利单抗注射液拟纳入优先审评，适应症为伊匹木单抗注射液联合信迪利单抗用于可切除的微卫星高度不稳定型（MSI-H）或错配修复缺陷型（dMMR）结肠癌患者的新辅助治疗。公开资料显示，这是信达生物在研的抗CTLA-4单抗IBI310与抗PD-1单抗信迪利单抗联合疗法，该联合疗法此前已经被CDE纳入突破性治疗品种。 康诺亚：全球首个季节性过敏性鼻炎IL-4Rα生物制剂康悦达®（司普奇拜单抗）获批上市。2025年2月7日，康诺亚宣布，公司自主研发的1类新药康悦达®获国家药品监督管理局批准上市，用于治疗季节性过敏性鼻炎（SAR）。此次司普奇拜单抗新适应症获批是基于一项多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照的III期研究（NCT05908032）的积极结果。2024年4月，康诺亚宣布司普奇拜单抗治疗SAR的III期临床研究已完成双盲治疗期数据揭盲及统计分析，临床数据达到主要终点（即治疗两周每日回顾性鼻部症状总分（rTNSS）较基线的平均变化），司普奇拜单抗显著优于安慰剂组，具备高度显著的统计学差异，且安全性良好。康悦达®于2024年9月获批上市，截至目前已获批包括成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎3项适应症。 翰森制药：培莫沙肽治疗非透析CKD贫血患者的III期临床研究事后分析发布。2025年2月6日至9日，2025年国际肾脏病学会（ISN）世界肾脏病大会（WCN）在印度新德里举行，翰森制药自主研发的1类创新药培莫沙肽注射液（商品名：圣罗莱®）Ⅲ期临床研究事后分析在大会发表。该研究为一项多中心、前瞻性、随机对照研究。研究结果表明，与阿法依泊汀组 相 比 ， 培 莫 沙 肽 组 从 基 线 到 疗 效 评 估 期 的Hb增 加 幅 度 更 大（P=0.0163）。在≥65岁、基线eGFR <15mL/min/1.73m2或SF<200ng/mL的患者中观察到更佳的疗效。与阿法依泊汀组相比，培莫沙肽组需要补充铁剂（41.7% vs. 56.9%）或叶酸和维生素B12（24.3% vs. 29.3%）的患者数量较少。在52周研究期间，接受培莫沙肽治疗的患者SF和TSAT的下降幅度均更小。 翰森制药：昕越®（伊奈利珠单抗）新适应症纳入优先审评，用于IgG4相关性疾病治疗。2025年2月10日，翰森制药宣布，昕越®（伊奈利珠单抗注射液）用于免疫球蛋白G4相关性疾病（IgG4-RD）新适应症正式纳入NMPA优先审评审批程序。此次昕越®新适应症纳入优先审评是基于其全球关键性III期试验MITIGATE的积极结果。11月，该数据已发表于《新英格兰医学杂志》。2024年8月，美国FDA已根据MITIGATE的研究数据授予伊奈利珠单抗用于IgG4相关性疾病的突破性疗法认定，目前相关监管手续正在申报中。 科伦博泰：西妥昔单抗生物类似药获批上市。2025年2月7日，NMPA官网显示，科伦博泰的生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01注射液（A140）的上市申请已获得批准。根据科伦博泰此前的新闻稿披露，该药的拟定适应症为：本品用于治疗RAS基因野生型的转移性结直肠癌：与奥沙利铂（FOLFOX）或伊立替康（FOLFIRI）方案联合用于一线治疗；与FOLFIRI联合用于经含FOLFIRI治疗失败后的患者；本品用于治疗头颈部鳞状细胞癌：与铂类和氟尿嘧啶化疗联合用于一线治疗复发和/或转移性疾病；与放疗联合用于治疗局部晚期疾病。 阿斯利康：公布2024年财报。全年营收540.73亿美元，中国区收入创历史新高，占比12%。 BMS：公布2024年财报。Eliquis销售额133亿美元，心肌病新药Camzyos爆发增长161%。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2025/2/5-2025/2/12）恒生指数上涨6.1%，恒生医疗保健指数上涨3.6%，在12个指数行业中排名第7位。医疗保健行业跑输大市。子行业表现：医疗保健技术（+12.0%）、医疗保健设备与用品（+9.6%）、生物科技（+5.3%）、生命科学工具和服务（+3.4%）、制药（+2.0%）、医疗保健提供商与服务（-0.4%）。个股涨幅前三为德琪医药-B（+37.0%）、医渡科技（+29.6%）、维亚生物（+28.8%）。个股跌幅前三为云顶新耀-B（-6.8%）、方达控股（-6.0%）、和黄医药（-5.6%）。 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，制药板块10.6倍，生命科学工具与服务板块16.6倍，生物科技板块24.2倍，医疗保健设备与用品板块13.0倍，医疗保健提供商与服务板块10.6倍，医疗保健技术板块21.2倍。 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月12日收盘 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公