医药行业专题报告：25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会

行业研究·深度报告 医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 报告摘要 n板块行情：医药生物跑输大盘，细分板块表现分化。25Q4沪深300微跌0.2%，医药生物板块整体下跌9.3%，显著跑输大盘；细分板块表现差异明显，医药商业（+5.3%）表现相对亮眼，而医疗服务、生物制品、医疗器械等板块跌幅居前。 n医药基金规模整体缩水，被动型首超主动型。截至25Q4，医药基金资产净值规模3584亿元，环比-9.0%，其中主动型医药基金规模1765亿元，环比大幅-14.6%；被动型医药基金规模1818亿元，环比-2.8%，为2019年以来被动型基金规模首次超过主动型医药基金。 n全市场医药持仓显著下降，非药基金减持更明显。25Q4全部基金医药持仓占比7.97%，环比下降1.71pp；其中医药基金医药持仓占比97.45%，环比微降0.14pp，持仓保持高集中度；非药基金医药持仓占比2.94%，环比大幅下降1.34pp。 n持仓结构：化学制剂、生物制品为核心，板块调仓方向分化。 ü全市场公募基金：25Q4持仓占比最高的子板块为化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%）；持仓占比提升最多为中药（+0.98pp）、化学制剂（+0.62pp），减少最多为互联网药店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）。 ü医药基金：持仓向创新药及产业链聚集，核心持仓为化学制剂、其他生物制品。主动型中CXO、医疗设备持仓占比提升最多，化学制剂、原料药持仓占比下降最多；被动型中化学制剂、原料药持仓占比提升最多，其他生物制品、CXO持仓占比下降最多。 ü非药类基金：主动型核心持仓为化学制剂、其他生物制品，CXO、医疗耗材持仓占比提升最多，其他生物制品、化学制剂持仓占比下降最多；被动型核心持仓为医疗设备、化学制剂，其他生物制品、医疗设备持仓占比提升最多，CXO、互联网药店持仓占比下降最多。 n个股加减仓：头部标的遭减持，部分中药、CXO标的获加仓。 ü持有基金家数/持股总市值变化：恒瑞医药、药明康德、信达生物、迈瑞医疗仍为基金持有家数/市值排名靠前的医药股，但均遭显著减持；泰格医药、映恩生物- B、华润江中、苑东生物等标的获基金加仓，持股家数和持股总市值均提升。 ü持股占流通股比变化：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B为加仓TOP标的。诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神为减仓TOP标的。 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 5 Q 4有 所下 降02医 药 持 仓 占 比 ：2 5 Q 4下 降 明 显03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 1行情复盘：25Q4医药生物板块跑输大盘 n25Q4大盘处于震荡，医药生物板块跑输沪深300，细分行业医药商业跑赢沪深300及医药生物板块整体，中药跑赢医药生物板块整体。25Q4沪深300下跌0.2%，医药生物板块整体下跌9.3%，跑输大盘。其中化学制药下跌9.6%，生物制品下跌12.4%，医疗器械下跌10.6%，医疗服务下跌12.3%，中药下跌3.4%，医药商业上涨5.3%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 5 Q 4有 所下 降02医 药 持 仓 占 比 ：2 5 Q 4下 降 明 显03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 2医药基金规模有所下降，主动型基金规模下降更多 n截至25Q4，医药基金资产净值规模达到3584亿元，环比-9.0%，占全部基金样本规模比例为4.1%，其中主动型基金规模1765亿元（环比-14.6%），规模占比2.0%，被动型基金规模1818亿元（环比-2.8%），规模占比2.1%，2019年以来被动型基金规模首次超过主动型医药基金。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：全基金样本为股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金 目录 3医药持仓占比分析：医药持仓占比下降明显 n25Q4医药基金医药持仓环比降低，非药基金医药持仓环比下降明显。 ü全部基金医药持仓占比为7.97%，环比-1.71pp。 ü医药基金医药持仓占比为97.45%，环比-0.14pp。医药主动型基金医药持仓占比为97.08%，环比+0.13pp；医药被动型基金医药持仓占比为97.83%，环比-0.48pp。 ü非药基金医药持仓为2.94%，环比-1.34pp；非药主动型基金医药持仓占比为3.97%，环比-1.54pp；非药被动型基金医药持仓占比为1.86%，环比-0.91pp。 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 5 Q 4有 所下 降02医 药 持 仓 占 比 ：2 5 Q 4下 降 明 显03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 4.1持仓结构分析——全部公募基金 n25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%）；较25Q3持仓占比增加最多的子板块为中药（+0.98pp）、化学制剂（+0.62pp），持仓占比下降最多的子板块为互联网药店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.1持仓结构分析——全部公募基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比： ü化学制剂、其他生物制品、CXO显著超配，分别超配14.1pp、7.7pp、6.1pp。ü中药、医药流通、原料药显著低配，分别低配9.9pp、3.7pp、3.4pp。 4.1持仓结构分析——全部公募基金 4.2持仓结构分析——医药主动型基金 n公募主动型医药基金医药持仓结构向创新药及产业链聚集。25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂（48.6%）、其他生物制品（23.3%）；较25Q3持仓占比增加最多的子板块为CXO（+0.80pp）、医疗设备（+0.41pp），持仓占比下降最多的子板块为化学制剂（-0.49pp）、原料药（-0.43pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.2持仓结构分析——医药主动型基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比： ü化学制剂、其他生物制品、CXO显著超配，分别超配17.3pp、16.6pp、8.7pp。ü中药、医药设备、医疗耗材显著低配，分别低配12.1pp、7.1pp、4.4pp。 4.2持仓结构分析——医药主动型基金 n公募主动型医药基金医药持仓结构向创新药及产业链聚集。 4.3持仓结构分析——医药被动型基金 n25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂（37.1%）、其他生物制品（20.3%）；较25Q3持仓占比增加最多的子板块为化学制剂（+4.01pp）、原料药（+1.15pp），持仓占比下降最多的子板块为其他生物制品（-2.78pp）、CXO（-2.20pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.3持仓结构分析——医药被动型基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比： ü其他生物制品、CXO、化学制剂显著超配，分别超配13.5pp、9.2pp、5.7pp。ü中药、医疗耗材、原料药显著低配，分别低配8.8pp、5.0pp、4.0pp。 4.3持仓结构分析——医药被动型基金 4.4持仓结构分析——非药主动型基金 n25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂（26.2%）、其他生物制品（21.4%）；较25Q3持仓占比增加最多的子板块为CXO（+2.80pp）、医疗耗材（+1.76pp），持仓占比下降最多的子板块为其他生物制品（-3.97pp）、化学制剂（-3.76pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.4持仓结构分析——非药主动型基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比：ü其他生物制品、CXO、医疗耗材分别超配14.7pp、7.7pp、2.3pp。ü中药、化学制剂、疫苗显著低配，分别低配9.9pp、5.1pp、3.6pp。 4.4持仓结构分析——非药主动型基金 4.5持仓结构分析——非药被动型基金 n25Q4持仓占比最大的子板块为医疗设备（31.3%）、化学制剂（29.8%）；较25Q3持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品（+5.52pp）、医疗设备（+5.35pp），持仓占比下降最多的子板块为CXO（-11.46pp）、互联网药店（-4.62pp）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.5持仓结构分析——非药主动型基金 n医药细分板块基金重仓持仓占比及市值占比对比：ü医疗设备、其他生物制品分别超配21.7pp、7.7pp。ü中药、医疗耗材、原料药显著低配，分别低配8.0pp、6.1pp、5.1pp。 4.5持仓结构分析——非药被动型基金 目录 行 情复 盘01医 药 基 金 规 模 ：2 5 Q 4有 所下 降02医 药 持 仓 占 比 ：2 5 Q 4下 降 明 显03医 药 持 仓 结 构分 析04加 减 仓分 析05 5.1加减仓分析——持有基金家数 n25Q4持有基金数最多的TOP3医药股：恒瑞医药(498家)、药明康德(408家)、迈瑞医疗(204家)。 5.1加减仓分析——持有基金家数 n持有基金家数增加TOP10医药股：映恩生物-B、泰格医药、昭衍新药、苑东生物、海思科、普蕊斯、可孚医疗、华特达因、艾力斯、华润江中、白云山、九洲药业、万泽股份。 n持有基金家数减少TOP10医药股：恒瑞医药、药明康德、信达生物、三生制药、长春高新、ST人福、迈瑞医疗、泽璟制药-U、荣昌生物、一品红。 5.2加减仓分析——持股总市值 n25Q4全部基金持有市值最大的TOP3医药股：恒瑞医药(317亿元)、药明康德(298亿元)、信达生物(167亿元)。 5.2加减仓分析——持股总市值 n持股总市值增加TOP10医药股：泰格医药、映恩生物-B、翰森制药、华东医药、康哲药业、亚盛医药-B、华润江中、石药集团、海思科、苑东生物。 n持股总市值减少TOP10医药股：药明康德、恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗、阿里健康、康方生物、科伦药业、三生制药、京东健康、信立泰。 5.3加减仓分析——持股占流通股比 n持股占流通股比增加TOP5医药股：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B； n减仓TOP5医药股：诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神。（根据基金重仓持股占流通股比例变动幅度衡量加减仓幅度） 25Q4公募基金医药持仓分析总结 n板块行情：医药生物跑输大盘，细分板块表现分化。25Q4沪深300微跌0.2%，医药生物板块整体下跌9.3%，显著跑输大盘；细分板块表现差异明显，医药商业（+5.3%）表现相对亮眼，而医疗服务、生物