通胀共识与政策分歧并存——7月美联储议息会议点评2026年第5期

【资产配置快评】 通胀共识与政策分歧并存——7月美联储议息会议点评2026年第5期 ❖投资摘要： 华创证券研究所 Beauty is an attitude. There is no secret. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Estee Lauder 1.美联储7月份议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，重申必要时将毫不犹豫采取行动。 相关研究报告 《资产配置快评2026年第29期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-29《资产配置快评2026年第28期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-22《资产配置快评2026年第27期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-14《资产配置快评2026年第26期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-06-30《资产配置快评2026年第25期：Riders on theCharts每周大类资产配置图表精粹》2026-06-23 2.美联储7月份议息会议，公开市场操作委员会（FOMC）内部出现3张支持加息的反对票，属于2016年以来最显著的鹰派反对票。 3.沃什和其他美联储票委，在达成2%通胀目标的问题上有共识，但是是否通过加息抑制需求达成目标有分歧。共识是方向性的，分歧是策略性的。 4.美联储仍然致力于实现2%的通胀目标，在这个问题上不存在软化空间，同时美联储需要观察金融市场的直接且未经过滤的反应。 5.地缘政治冲突对于原油价格的影响不具有连续性，加上通胀掉期大幅回落，一旦加息预期消退，美国实际利率下行将支撑美股估值。 ❖风险提示： 欧洲政府债务风险再度暴露，新兴市场出现系统性的美元流动性不足 7月份美联储议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，本次议息会议声明有三处改动： 7月份议息会议上，公开市场操作委员会（FOMC）内部出现3张反对票，相较于保持利率不变，拥有投票权的三位地方联储主席主张加息25个基点，属于2016年以来最显著的鹰派反对票——这三位地方美联储主席分别是哈马克（Beth Hammack）、卡什卡利（NeelKashkari）和洛根（LorieLogan）。 美联储主席沃什的讲话中，首先阐述对于美国经济的看法——美国经济呈现出令人印象深刻的韧性（impressive resilience），就业增长和整体劳动力供给相匹配。其次阐述货币政策和金融市场定价之间的关系，强调通胀水平仍然高于2%。重申美联储致力于实现2%的通胀目标，这个目标不存在软化的空间，同时金融市场的紧缩效应，已经代替政策制定者做了很多工作。最后说明未来制定美联储货币政策大致思路，涉及对于前瞻指引和通胀监控指标的看法。这些表述隐含着未来美联储货币政策的三个要点： 【1】美国经济颇具韧性——沃什提到，美国经济增长受到强劲企业资本开支的支撑，高科技相关的企业资本开支显著增加，尤其是AI相关的高科技投资正以接近20%的同比增长，这有利于维持制造业产出的良好增长动能，更重要的是这些资本开支也有利于未来的经济增长。如同之前报告阐述的内容，沃什更多的是从美国经济的供给侧，或者企业的角度，评估美国经济前景以及对应的货币政策。当前原油价格上涨，供给冲击不利于企业产出增长，并且推高通胀，沃什并不倾向于通过大幅加息，抑制需求来抑制通胀，换句话说，供给因素导致的高通胀，很难促使沃什支持美联储加息。可以说，沃什和其他美联储票委，在达成2%通胀目标的问题上有共识，但是到底通过加息抑制需求达成，还是保持利率不变，等待供给冲击消退，企业产出增长达成有分歧。共识是方向性的，分歧是策略性的。 【2】金融市场给美联储提供政策指引——沃什重申，前瞻指引不会再有，金融市场根据数据调整自身的定价，而非美联储的言论。过去几周，金融市场的剧烈波动，恰恰表明投资者不再充当裁判的角色，而是学会了击球。上次议息会议以来，贯穿整条利率曲线的名义利率和实际利率上行，显示金融市场正在密切关注经济数据，并且其中一部分源自美联储前瞻指引的缺席。不过美联储仍然致力于实现2%的通胀目标，在这个问题上不存在软化空间（let me reiterate: there is no soft inflation target, there is no soft implicit target,not on this committee’s watch.）。美联储需要观察金融市场的直接且未经过滤的反应，美联储指定的政策非常重要，一旦必要又必须的话，将会毫不犹豫行动。 【3】当前处于货币政策的转换期——沃什认为，金融市场根据真实事件反应，而不是美联储的前瞻指引，是一个令人安心的信号，但是美联储不会支持任何金融市场的举动。制造意外不在美联储的货币政策决策函数中（surprise is not the objective function of theFed），同时此次议息会议上，美联储也没有被各种潜在的替代政策束缚。前瞻指引的退出，也意味着货币政策处于一个转换期。沃什还表示，他不只是关注PCE和CPI，还关注是什么造成了PCE和CPI的变动。尽管聚焦于通胀数据，但是对于通胀数据各个分项的考虑要更广泛（I care about what the PCE prints are. I care about what the contributions arefrom CPI and everything else. But mylens is broader than that, even though the remit is quitenarrow.）。 大类资产配置层面：地缘政治冲突对于原油价格的影响不具有连续性，12个月布伦特原油期限贴水为13美元，仍然远远低于3月份的高点43美元，同时美国不同期限的CPI掉期也降至去年9月份以来的最低水平，其中1年期CPI掉期已经降至2%。投资者预计 供给冲击对于美国通胀的影响难以持久，美联储更可能全年保持利率不变，加息预期明显过度定价，后续这种预期消退，将推动长期美债利率恢复下行，美国实际利率也可能下降，这将缓解AI相关资本开支造成的风险厌恶情绪，美股的估值可能都受到支撑。相比较之下，其他海外经济体，也受益于美国实际利率下行，但是这些经济体的股市估值的前期涨幅较大，美联储不降息的前提下，它们要从定价估值收敛，转向定价盈利前景。 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所