4月美联储议息会议点评2026年第3期：政策分歧越大，利率保持不变的时间越长

【资产配置快评】 政策分歧越大，利率保持不变的时间越长——4月美联储议息会议点评2026年第3期 ❖投资摘要： 华创证券研究所 Among all forms of mistake, prophecy is the most gratuitous. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Mary Ann Evans "George Eliot" 1.美联储4月份议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，淡化3月份就业数据超预期的积极影响。 相关研究报告 《资产配置快评2026年第17期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-04-28《地缘是扰动，产业是趋势——总量“创”辩第 126期》2026-04-27《资产配置快评2026年第16期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-04-21《从“战争迷雾”到“谈判桌前”——总量“创”辩第125期》2026-04-14《资产配置快评2026年第15期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-04-14 2.美联储4月份议息会议，公开市场操作委员会（FOMC）内部出现4张反对票，属于1992年以来最严重的政策立场分歧。 3.劳动力扩张放缓和移民流入减少，共同抑制了劳动力市场需求的增长。劳动力市场供给和需求双双走弱，促使名义工资增长大致保持稳定。 4.在美联储任期结束以后，鲍威尔将继续担任美联储理事，直到针对美联储翻修项目的调查结束，并且给出透明结果和最终定论。 5.2026年美国经济冲击可能回到高通胀+高增长的状态。由于美联储加息的可能性很低，今年二季度可能是比去年二季度更好的布局科技股的时点。 ❖风险提示： 欧洲政府债务风险再度暴露，新兴市场出现系统性的美元流动性不足 4月份美联储议息会议宣布，将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变，本次议息会议声明有三处改动： 4月份议息声明决议出现三处修改：第一处是修改关于就业市场的表述，加上了“平均而言”，旨在淡化3月份非农就业数据超预期的影响，变成平均而言，就业增长仍然缓慢，同 时 近 几 个 月 失 业 率 也变 化 不 大（Job gains have remained low, on average, and theunemployment rate has been little changed in recent months.）。第二处是修改关于通胀水平的表述，强调高能源价格推升通胀水平（Inflation is elevated, in part reflecting the recentincrease in global energy prices.）。第三处是添加地缘政治冲突的表述，中东局势的发展状况推高了美国经济前景面临的不确定性（Developments in the Middle East are contributingto a high level of uncertainty about the economic outlook.）。 4月份议息会议上，公开市场操作委员会（FOMC）内部出现4张反对票，属于1992年以来最严重的政策立场分歧——特朗普提名的美联储理事米兰（Stephen Miran）支持降息25个基点，另外三位地方美联储主席哈马克（Beth Hammack）、卡什卡利（Neel Kashkari）和洛根（LorieLogan）支持保持利率不变，但反对议息声明中包含偏向宽松立场的表述。 美联储主席鲍威尔的讲话中，首先阐述对于美国经济前景的看法——美国经济处于稳健（SolidPace）增长，尽管高油价推高了短期的通胀水平，但是就业市场仍然处于供需双弱的格局，长期通胀预期也继续保持稳定。其次说明自己继续留任美联储理事以及留任的理由，并且阐明在未来的美联储公开市场操作委员会中，扮演何种角色。最后重申公开市场操作委员会（FOMC）并未考虑加息，未来联邦基金利率仍然向着中性利率靠拢，这些表述隐含着未来美联储货币政策的三个要点： 【1】美国经济面对高油价冲击仍具韧性——鲍威尔提到，全球性能源价格上涨导致美国通胀水平居高不下，就业市场并非通胀水平走高的主要来源。尽管房地产市场疲软，商业投资显著下降，但是美国经济仍然在“稳健”增长。劳动力扩张放缓和移民流入减少，共同抑制了劳动力市场需求的增长。劳动力市场供给和需求双双走弱，促使名义工资增长大致保持稳定。汽油价格高企，逻辑上，可能冲击家庭消费，但是目前还没看到这方面的影响，因为近期的零售销售数据显示，家庭消费仍然在增长。 【2】作为建设性角色继续留任美联储理事——鲍威尔宣称，其美联储任期结束以后，将继续担任美联储理事，直到他认为适当的时候，具体来说就是针对美联储翻修项目的调查结束，并且给出透明结果和最终定论（It’ll be when the investigation into the Fed renovationproject is “well and truly over, with finality and transparency. I am waiting for that. I will leavewhen I think it’s appropriate to do so.”）。此外，他还强调，之前做过6年美联储理事，将会支持下一任美联储主席的政策方向，不会承担任何影子联储主席的角色。下一任美联储主席凯文·沃什具备相关的能力与技巧来凝聚公开市场操作委员会的共识，并且他认为凯文·沃什值得信赖，此前他在参议院作证的时候明确表示，不会做特朗普的传声筒。 【3】联邦基金利率接近甚至已经低于中性利率——此次议息会议的议息声明中，淡化了3月份非农就业数据增长超出预期的积极影响，并且保留了偏向宽松的表述，鲍威尔也重申现在的货币政策是适宜的（We see the current stance of monetary policy, as appropriate.），美联储内部没有讨论加息，讨论的中心集中于议息声明的言论更加中性。不过鲍威尔也表示，他认为中性利率区间为3%-4%。如果按照这个区间下限来看，那么联邦基金利率已经十分接近中性利率，如果按照这个区间上限来看，那么联邦基金利率大概率低于中性利率。在联邦基金利率和中性利率差异大幅缩小以后，无论是对于通胀前景的分歧，还是对于中性利率区间的不同预期，都指向联邦基金利率在更长时间里维持不变。 大类资产配置层面：去年下半年美联储降息75个基点，加上地缘政治推高能源价格和美国能源出口规模，还有科技企业的AI相关开支增长，2026年美国经济冲击可能回到高通胀+高增长的状态。由于美联储加息的可能性很低，那么美股盈利存在继续上修空间，美国实际利率存在回落空间。在标普科技板块相对标普500指数的估值溢价基本消失的情况下，今年二季度可能是比去年二季度更好的布局科技股的时点。对于海外其他经济体而言，高油价推高企业生产成本，抑制企业盈利增长，还推升了10年期美债利率，这意味着高油价可能会抑制此前持续12-18个月的估值扩张，进一步推动海外股市从定价估值收敛，转向定价盈利前景差异。 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所