美联储议息会议点评：利率不变，“双主席”时代将至

—— 美联储议息会议点评：利率不变，“双主席”时代将至 周骥 （投资咨询证号：Z0017101）联系邮件：zhouji@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月30日 正文 美联储4月议息会议尘埃落定，政策利率维持在3.50%–3.75%不变，这是今年连续第三次暂停降息。作为鲍威尔以主席身份主持的最后一场会议，其信息量远比“按兵不动”四个字要丰富得多：滞胀阴影下的中性观望、三十余年未见的内部分歧、以及鲍威尔卸任主席却留任理事所催生的“两个联储主席”格局，共同构成了此次会议的独特底色。结合官方声明与鲍威尔发布会表态，我梳理出以下几点判断。 1、滞胀与冲突交织下，“不动”是最不坏的选择。近期美伊冲突推高能源价格，通胀显露抬头迹象，就业市场看似稳定实则呈矛盾式弱平衡，滞胀风险若隐若现。在此背景下，维持利率不变几乎是美联储短期内唯一可行的政策路径。会议声明整体虽然偏鹰，但已从官方层面明确排除了短期内加息的可能性，中性立场得以延续，即便内部鹰派反对声明显升温。值得留意的是，这次出现了三张鹰派反对票，分歧程度据称为近34年之最，凸显出委员会内部对未来路径判断的撕裂。 2、本次会议最大的变量，不在利率，而在人事。鲍威尔在任内最后一场发布会上亲口确认，5月15日主席任期结束后，他将继续担任美联储理事直至2028年1月法定任期届满。这一决定打破了现代美联储“离任主席同时辞去理事”的惯例，上一次类似情形还得追溯到1948年的马里纳·埃克尔斯。 对于留任理由，一是规避法律风险——司法部针对美联储大楼翻修项目曾发起刑事调查，尽管调查已暂时终止，但保留重启权限，鲍威尔明确表示“在调查以透明且终结的方式彻底结束前，不会离开理事会”；二是保卫美联储独立性，他直言动用司法权力对联储进行调查是前所未有的行径，威胁到了货币政策不受政治因素干扰的根基，这是他选择留下的核心关切。 尽管鲍威尔的主观理由里并未提及限制白宫对理事会的影响力，但客观上，他的留任确实阻挡了特朗普通过任命新理事来重塑委员会政治格局的可能性。同时，鲍威尔积极安抚市场，承诺绝不会扮演“影子主席”，将以理事身份保持低调，全力支持候任主席沃什的政策方向，并刻意淡化三张鹰派反对票，称多数票委仍认为当前利率处于良好位置，可继续等待观察。 但问题在于，即便鲍威尔主观上无意干预，其影响力也无从回避。美联储主席的真正权威，根植于发展人际、凝聚共识的能力，而初来乍到的沃什在这方面短期内无法与深耕多年的鲍威尔比肩。可以预想，以鲍威尔为首的中间派短期内仍将是FOMC的中坚力量。这固然有助于消除市场对独立性的担忧、保障利率决议的平稳过渡，但另一面，它也会实质性地抬升降息门槛，令2026年内出现降息的概率大为降低。Kalshi预测数据显示，鲍威尔在2027年卸任理事的概率较高，在2026年8月前卸任的概率较低，而特朗普强行解雇鲍威尔面临极高法律门槛，可能性不大。 3、沃什接任在即，理想丰满但掣肘不少。沃什的美联储主席提名已在参议院银行委员会投票通过，后续将提交参议院全院审议，鉴于共和党在参议院占据多数席位，其正式就任几无悬念。根据《联邦储备法》相关规定，美联储主席必须从理事会在任理事中任命，候选人需具备在任理事资格方可就任主席（总统可同步提名候选人的理事与主席职务，由参议院合并审议）。结合鲍威尔卸任主席后留任理事的现状，沃什最具可行性的就任基准路径为：接替目前暂代库格勒职位的米兰出任理事，同步就任美联储主席。米兰作为特朗普提名的鸽派票委，其单张投票对FOMC整体政策风向的影响有限，因此沃什接任后，FOMC票委的整体鹰鸽格局仅会出现温和调整，市场担忧的政策大幅转鹰并非基准情形。但需注意的是，沃什此前在提名听证会上已明确表态“针对通胀目标仍有未尽工作”，当前节点不宜对美联储贸然释放鸽派信号抱有过高期待。 上任初期，沃什或面临多重牵制。内部，三位投反对票的鹰派地方联储票委很可能持续在投票层面阻挠其降息步伐，这会迫使他第一年不得不偏向鸽派以求平衡，尤其在股市出现剧烈回调时，或将更快响应市场诉求。外部，民主党参议员近乎一致反对沃什，担忧其沦为白宫的政治傀儡；同时，特朗普政府压降利率的政治诉求、以及鲍威尔留任形成的机构影响力制衡，都将压缩其施展空间。 4、短期观望基调难改，中长期降息空间虽有支撑但已收窄。具体来看：我们认为，不管谁来坐主席之位，美联储短期内都将维持观望。即便沃什5月顺利上任，在中东局势带来的高不确定性下，FOMC票委整体也不会轻易转向。核心原因：其一，油价向中下游产业的传导存在时滞，对通胀的实际推升幅度需要更多数据验证；其二，失业率维持低位，居民消费在退税补贴和股市财富效应支撑下韧性尚存，AI相关的数据中心投资热潮持续对冲传统制造业疲软，经济尚无明显降息信号；其三，鲍威尔留任带来的权力新格局进一步抬升降息门槛，年内降息大概率无望。 从中长期传导规律来看，油价波动对美国核心PCE的影响更偏向一次性短期冲击。我们基于美联储官方发布的油价-核心通胀传导模型测算，若布伦特现货油价全年中枢锚定100美元/桶，2026年美国核心PCE同比高点仅较油价冲击前的趋势值抬升约0.35个百分点，通胀高点大概率出现在6月，进入三季度后核心通胀将重回趋势性回落通道。再叠加美国自身极强的原油供给能力，单纯油价冲击难以形成持续的核心通胀抬升。与之相应，美联储的测算还表明，当前维持失业率稳定所需的盈亏平衡就业增长已趋近于零，失业率上行风险虽在下降，但也拉低了经济潜在增速。这意味着，美联储未来或需通过压低失业率来提振名义增长，为中长期内重启降息保留了基本面基础。 5、鲍威尔留任理事的决定落地，略超市场预期，对黄金和白银短期中性偏空，中长期并不改变核心定价逻辑，但已成为影响资产走向的关键变量之一。放大到全球视角，本周超级央行周再次印证，G7国家央行上半年大概率以观望为主旋律，政策步调的趋同背后，是各自面临复杂约束下的高度默契。