美联储2024年7月议息会议点评：预防式降息将至，经济软着陆升温

宏观研究/2024.08.01 预防式降息将至，经济软着陆升温汪浩(分析师) 0755-23976659 ——美联储2024年7月议息会议点评 本报告导读： 美联储7月FOMC会议维持基准利率不变，但政策转向双重使命，态度明显偏鸽。预计9月份开启降息，经济软着陆预期下，美债短期高位震荡，美股后续仍有支撑 投资要点： 美联储7月FOMC会议连续第八次将基准利率维持在5.25%-5.5%，符合市场预期，鲍威尔表态明显偏鸽。美国通胀下行虽然取得进展，但仍未到合意水平，2024年6月CPI同比、PCE同比分别 为3.0%和2.5%，并且一季度通胀接连超预期，二季度开始相对符合或低于预期，显示存在一定波动性，美国二季度GDP环比折年2.8%，略超预期2.0%，均成为快速降息的掣肘。但利率决议和鲍威尔的表态明显偏鸽。 从2024年7月FOMC会议的利率决议和鲍威尔的发言中，我们认为有四处边际变化：一是经济方面，直面经济边际下滑。相较于之前“就业强劲、失业较低”的表述，美联储承认就业增长放缓，失 业率有所上升，鲍威尔也表态美国经济存在一定疲弱迹象，但经济“硬着陆”的可能性很低。二是通胀方面，已经取得进一步进展，从高度关注通胀转向双重使命。美联储对二季度以来的通胀进展表示满意，继续维持2%通胀目标制，但在本轮周期中首次提及“双重使命”，意味着对经济和通胀同等关注。三是降息方面，鲍威尔明确表达最快9月份降息。美联储认为过晚降息会削弱经济，不要把注意力完全放在通胀问题上，预计预防式降息有望尽快到来。四是政治方面，鲍威尔表示可能的9月份降息是非政治性的。美联储的决定没有考虑总统候选人的经济计划，当前阶段美联储仍根据数据进 行决定。 预计美联储9月份大概率开启降息，全年降息2次左右，2025年可能的“特朗普2.0”预期可能会进一步加速降息进程。二季度以来美国通胀基本符合或略低于预期，预计后续继续维持通胀整体回落、 经济边际放缓的格局，在双重使命的驱动下，美联储大概率9月份 开启降息，但是本轮美联储降息不同于1980年代以来的�轮降息 （除了1984-1986年是因为强美元与贸易赤字的循环，其他皆有经济的明显下行），当前经济并未明显下行，属于预防式降息，预计整体节奏会很缓慢，预计全年降息2次左右。但是近期“特朗普2.0”逐步发酵，从上一任期来看，特朗普有财政货币双宽松倾向（特朗普总统任批准8.4万亿美元债务，拜登4.3万亿美元；2019年特朗普多次施压鲍威尔降息），虽然鲍威尔本次议息会议表态降息是非政治性的，但预计可能的“特朗普2.0”可能会加快2025年降息进程 预计美国经济“软着陆”可能性较大，美债利率短期下行后仍将高位震荡，降息催化下美股仍有上行空间，人民币汇率先稳后震荡。本次议息会议后，美债利率快速下行，10年期美债直逼4.0%，但预 计年内降息速度偏缓、经济近期整体韧性以及远期“软着陆”预期下，美债利率大概率在4.0%左右高位震荡；美股三大指数均有上行预计预防式降息的开启进一步提振美国经济预期，美股短期技术性调整后上行仍有空间；人民币汇率短期交易美联储降息，叠加中国经济政策脉冲，在7.25元/美元左右趋稳，四季度之后预计中美经济预期一定程度的分化，人民币仍将有所震荡，中长期仍将维持双向波动。 风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件再次爆发。 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 相关报告 静待政策加力与市场出清的合力2024.07.31 新质生产力成为库存周期的“新动能” 2024.07.28 渐行渐近的降息周期2024.07.30产需错配矛盾有望逐渐缓解2024.07.30 抓紧利率调降的窗口期2024.07.25 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：2024年7月美联储声明中关键表述变化 1月 3月 5月 6月 7月 经济 最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张。自去年初以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业增长放缓，失业率有所上升，但仍处于较低水平。 通胀 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，委员会2%的通胀目标取得了小幅进一步进展。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年，通货膨胀有所缓解，但仍处于较高水平。近几个月来，委员会2%的通胀目标取得了一些进一步进展。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险继续趋向更好的平衡。经济前景不确定，委员会关注其双重使命双方面临的风险。 政策 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。从6月开始，委员会将通过将每月国债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元，减缓其证券持有量下降的速度。委员会将把机构债务和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限维持在350亿美元，并将超过此上限的任何本金再投资于国债。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 数据来源：Fed，国泰君安证券研究 图2：2024年7月FOMC会议后联邦基金利率期货反映的预期 数据来源：CMEFedwatch，国泰君安证券研究 图3：1980年代以来美联储5轮降息周期美国股债汇市场表现 第一轮降息周期 第二轮降息周期 第三轮降息周期 第四轮降息周期 第�轮降息周期 均值 时间段 1984.09.20-1986.08.21 1989.06.06-1992.09.04 2001.01.03-2003.06.25 2007.09.18-2008.12.16 2019.08.01-2020.03.16 平均22.6个月 降息前最后一次加息时间 1984.08.09 1989.05.17 2000.05.16 2006.06.29 2018.12.20 至降息平均6.6个月 首次降息幅度（BP） -25 -25 -50 -50 -25 -35 总降息幅度（BP） -562.5 -681.25 -550 -500 -225 -503.75 降息周期期间 2年期美债收益率（BP） -586 -456 -362 -335 -137 -375.20 10年期美债收益率（BP） -532 -196 -176 -213 -117 -246.80 纳斯达克指数(%) 50.57 28.01 -38.75 -40.04 -14.88 -3.02 标普500指数(%) 49.08 28.63 -27.62 -39.91 -19.21 -1.81 道琼斯工业指数(%) 54.63 31.47 -17.67 -35.05 -24.06 1.87 美元指数（点） -42.72 -23.66 -16.26 1.18 -0.38 -16.37 美元兑人民币汇率（元） 1.10 1.72 0.00 -0.68 0.10 0.45 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三