2026年4月美联储议息会议点评：美联储分歧极化

美联储分歧极化 ——2026年4月美联储议息会议点评 本报告导读： 美联储议息会议连续三次按兵不动，但是内部分歧出现激烈分化，“更鸽派”和“更鹰派”博弈加剧。鲍威尔进行了美联储主席的“告别演讲”，即将迎来“沃什时代”。我们认为随着地缘缓和、就业偏弱和中期选举的多重作用，下半年仍会有降息预期的升温，地缘形势、降息预期、资产价格“三位一体”的拐点已经逐渐可以看到。 外暖内平，稳健开局2026.04.1670年代的黄金牛市：如何开始、如何结束2026.04.10当“纸币降级”遇上“能源冲击”：70年代回忆录——历史比较研究二2026.04.06百年货币更迭：美元如何取代了英镑2026.03.31盈利进入修复通道2026.03.27 投资要点： 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险，对降息预期形成压制，但我们预计“沃什时代”开启后，下半年可能会有降息预期的升温。第一，地缘形势预计短期内会相对缓和，油价虽维持相对高位，但相对可控。油价预计持续维持中高位，一是霍尔木兹海峡即使物理封锁解除，心理封锁仍在；二是供应链与设施被破坏，修复较慢；三是全球库存低位回补需求，美国、欧盟、日本、印度紧急释放SPR平抑油价，预计未来1–2年持续额外需求；四是OPEC+国家倾向于高油价，不太可能大幅增产。油价预计维持在中高水平，但是随着地缘的缓和，进一步上冲的可能性不大，从而整体影响相对可控。第二，年底美国中期选举，沃什可能会选择相对宽松，为共和党争取优势。沃什的典型主张是“缩表+降息”，而年内为了中期选举，缩表可能性不大，最多将当前技术性扩表的规模降低，降息有可能会落地，只要无视通胀暂时性的上行，降息仍有空间。第三，美国经济“弱就业、强增长”，为了托举劳动力市场，仍有降息的必要性。美国经济受消费和人工智能投资等的支撑，整体韧性较强，但是劳动力市场仍会持续偏弱，一是特朗普驱逐移民政策；二是人工智能对就业的替代效应；三是政府裁员对就业的拖累；四是高利率环境压制就业。为了托举劳动力市场，仍有降息的必要性。我们认为当前已逐步看到地缘形势、降息预期和资产价格“三位一 体”的拐点，预计后续地缘逐步缓和，降息预期再度升温，美债利率先下后上，美股仍有持续支撑。后续随着美联储主席换届，以及关税、地缘风险平稳，降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将略有下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。随着降息预期重新发酵，流动性利好，美股或仍有表现。一方面美联储降息进一步压降无风险利率；另一方面，降息之后对经济的托举，扭转经济下滑局面，甚至开启复苏。美股后续确定性依然相对较强。 风险提示：中东地缘风险短期面临一定不确定性；美联储主席调整后的政策取向可能面临波动。 目录 1.美联储继续按兵不动，但是分歧极度加剧...................................................32.预计通胀压制短期降息预期，下半年或仍有1-2次降息...........................43.预计美债利率后续先下后上，美股仍有较强支撑.......................................54.风险提示..........................................................................................................5 1.美联储继续按兵不动，但是分歧极度加剧 美东时间2026年4月29日，美联储发布议息会议利率决议，随后鲍威尔召开新闻发布会，进行最后一次作为美联储主席的“告别演讲”，从议息会议利率决议和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化： 一是美联储维持利率不变，但是内部出现巨大的双向分歧。本次议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%，连续三次按兵不动，与市场预期基本一致。但是从投票结构来看，8票赞成，4票反对，是1992年10月以来反对票最多的一次，而且是双向分裂，理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）投反对票，主张立即降息25个基点；而哈马克（BethHammack）、卡什卡利（Neel Kashkari）、洛根（Lorie Logan）三位地区联储行长虽支持维持利率不变，却明确反对在声明中加入任何暗示未来宽松的措辞。出现了“更鸽派”和“更鹰派”的双向巨大分歧，也反映了当前关税和地缘影响下，美国经济和通胀面临的巨大不确定性，美联储陷入对未来不确定的两难抉择。 二是美联储对美国经济依然相对乐观，就业相对偏弱，并将地缘形势纳入货币政策决策。利率决议中指出经济活动保持稳健扩张步伐，就业岗位新增数量整体维持低迷水平，近几个月失业率基本持平，但鲍威尔认为劳动力市场显示出越来越多的稳定迹象。利率决议中也提及了中东局势发展令经济前景面临高度不确定性，鲍威尔认为未来30-60天可能会改变局面。 三是美联储认为通胀仍处于高位，未来关税和能源的传导仍有不确定性。通胀仍处于高位，部分原因是近期全球能源价格上涨。后续通胀仍然不容乐观，关税的传导还在继续，能源价格的影响也存在很大的不确定性，能源通胀激增但未达到顶峰，近期通胀预期上升，未来通胀走势大概率进一步上行。 四是美联储短期倾向于维持相对中性的表态，对于加息、降息并未给出明确的指引。本次议息会议支持转向中性偏向的官员人数在增加，认为加息可能性与降息可能性相当的人数在增加，从美联储利率决议投票的双向分歧来看，虽然没有人主张加息，但是通胀预期已经显著抑制了宽松预期。 五是鲍威尔将继续担任美联储理事，“沃什时代”即将开启。鲍威尔表态卸任美联储主席职务后，将继续担任美联储理事。近期美国司法部撤销了对美联储及鲍威尔的总部大楼翻修工程刑事调查，5月15日美联储主席换届基本无碍，美联储将正式开启“沃什时代”。 2.预计通胀压制短期降息预期，下半年或仍有1-2次降息 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险，对降息预期形成压制，但我们预计“沃什时代”开启后，下半年可能会有降息预期的升温。 第一，地缘形势预计短期内会相对缓和，油价虽维持相对高位，但相对可控。即使伊朗冲突缓和，油价难以回到冲突前的50-60美元/桶状态，预计仍会维持在85-95美元/桶左右。一是霍尔木兹海峡即使物理封锁解除，心理封锁仍在；二是供应链与设施被破坏，修复较慢；三是全球库存低位回补需求，美国、欧盟、日本、印度紧急释放SPR平抑油价，预计未来1–2年持续额外需求；四是OPEC+国家倾向于高油价，不太可能大幅增产。油价预计维持在中高水平，但是随着地缘的缓和，进一步上冲的可能性不大，从而整体影响相对可控。美联储此前也表态关税的影响是“一次性的”，因而对关税对通胀的传导并没有太关注。油价的冲击大概率也是“一次性的”，只不过中间有传导的过程，只要不形成恶性通胀循环，中长期预计不会对美联储降息形成压制。第二，年底美国中期选举，沃什可能会选择相对宽松，为共和党争取优势。2026年11月美国中期选举，而从历史上来看，执政党在中期选举中相对不占优，所以一般采取宽松的财政货币政策以获取支持。沃什在参议院听证会上虽强调美联储的独立性，但对特朗普依然可能有相对的倾斜。沃什的典型主张是“缩表+降息”，而年内为了中期选举，缩表可能性不大，最多将当前技术性扩表的规模降低，降息有可能会 落地，只要无视通胀暂时性的上行，降息仍有空间。 第三，美国经济“弱就业、强增长”，为了托举劳动力市场，仍有降息的必要性。美国经济受消费和人工智能投资等的支撑，整体韧性较强，但是劳动力市场仍会持续偏弱，一是特朗普驱逐移民政策；二是人工智能对就业的替代效应；三是政府裁员对就业的拖累；四是高利率环境压制就业。为了托举劳动力市场，仍有降息的必要性。 我们认为短期内由于关税的传导，尤其是地缘风险的不确定性导致能源价格高企，通胀预期压制降息预期，但是伴随着地缘形势的缓和、“沃什时代”的开启、美国就业的持续偏弱，以及中期选举赢取选民的需要，预计下半年仍会有1-2次降息。 3.预计美债利率后续先下后上，美股仍有较强支撑 我们认为当前已逐步看到地缘形势、降息预期和资产价格“三位一体”的拐点，预计后续地缘逐步缓和，降息预期再度升温，美债利率先下后上，美股仍有持续支撑。后续随着美联储主席换届，以及关税、地缘风险平稳，降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将略有下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。随着降息预期重新发酵，流动性利好，美股或仍有表现。一方面美联储降息进一步压降无风险利率，即折现率，在分母端对美股有所支撑；另一方面，降息之后对经济的托举，也会在分子端对企业盈利有进一步支撑，扭转经济下滑局面，甚至开启复苏。美股后续确定性依然相对较强。 4.风险提示 中东地缘风险短期面临一定不确定性；美联储主席调整后的政策取向可能面临波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12