新东方-S Q4业绩超预期，FY27指引乐观

新东方FY2026Q4业绩超预期，FY27指引乐观

业绩表现
新东方发布FY2026Q4业绩，净收入/归母净利/Non-GAAP归母净利分别为15.30/0.62/0.88亿美元，同比增长23.0%/775.9%%/-10.5%。收入增速超Q3指引（15-18%），主要来自新教育业务和成人及大学生教培贡献；净利下滑主要因FY25Q4商誉减值导致税率较低。FY2026Q4经营利润0.86亿美元（去年同期亏损），Non-GAAP经营利润1.1亿美元（同比增长34%），Non-GAAP经营利润率7.2%（同比提升0.6个百分点）。

业务亮点

• 新教育业务：增速加速至24.8%，非学科类辅导业务已在约60个城市推出，报名人次/智能学习系统活跃付费用户分别为107.2/32.6万人次，同比增长16.8%/27.8%。递延收入结余22.43亿美元（同比增长14.8%）。
• 出国及国内考试业务：出国考试准备业务收入同比增长约3.6%，国内考试准备业务同比增长约29.1%。
• 大学生业务：表现良好，国内考试准备业务增速持续改善。

财务指标
毛利率下降至52.1%（同比下降2.7个百分点），净利率为5.6%（同比下降0.7个百分点）。费用率方面，销售费用率上升0.2个百分点至17.2%，管理费用率下降2.7个百分点至30.3%，少数股东损益/收入上升0.37个百分点。

管理层行动

• 批准FY2027现金股息（预计3亿美元，分别于26年12月和27年6月派发）及回购计划（不超过2亿美元），隐含股息率6%。
• 已累计回购约51.5百万份ADS，总对价约2.74亿美元。

投资建议

• 预计FY2027净收入64.54-66.8亿美元（同比增长14%-18%）。
• 长期看，新教育业务维持较快增长，出国及国内考试业务稳健，销售费用率下行有望提升利润率。
• 上调FY27-28收入预测至64.63/72.77亿美元，新增FY29收入预测81.68亿美元；归母净利预测至6.07/7.06亿美元，新增FY29净利预测8.03亿美元。对应FY27-29 EPS 0.38/0.45/0.51美元，2026年7月29日收盘价39.92港元（1美元=7.8港元），对应FY27-29年PE13/11/10X，维持“买入”评级。

风险提示
市场竞争加剧、网点扩张及招生不及预期、学费提价受阻、核心师资流失、监管政策变化、东方甄选业务波动。