新东方-S Q4业绩超预期，FY27指引乐观

Q4业绩超预期，FY27指引乐观 新东方发布FY2026Q4（截至2026年5月31日止三个月）业绩，公司净收入/归母净利/Non-GAAP归母净利 （ 剔 除 股 权 激 励 、 无 形 资 产 摊 销 及 投 资 公 允 价 值 变 动 等 ） 为15.30/0.62/0.88亿美 元 ， 同 比增长23.0%/775.9%%/-10.5%，收入增速超出公司Q3指引增速（15-18%），主要来自新教育业务和成人及大学生教培贡献；净利下滑主要由于FY25Q4计提商誉减值导致税率较低。FY2026Q4经营利润0.86亿美元，去年同期亏损；Non-GAAP经营利润1.1亿美元，同比增长34%，Non-GAAP经营利润率7.2%，同比提升0.6个百分点。 公司董事会批准派发FY2027现金股息及新的回购计划（不超过2亿美元），现金股息预计3亿美元，分别于26年12月和27年6月派发，回购+股息对应隐含股息率6%。同时，股份回购计划已实施，截至2026年7月28日，累计回购约51.5百万份ADS，总对价约2.74亿美元。 分析判断: 新教育业务增速加速至24.8%，非学科及智慧学习用户规模持续扩大。FY2026Q4新教育业务（含素质教育和智能学习系统）同比增长24.8%，较上季度的23.3%进一步提速。其中，非学科类辅导业务已在约60个城市推出，非学科类辅导业务报名人次/智能学习系统及设备活跃付费用户分别为107.2/32.6万人次，同比增长16.8%/27.8%。截至2026年5月31日，递延收入结余22.43亿美元，同比增长14.8%，增速较上季度末的7.8%有所加速。 出国及国内考试业务稳健增长，大学生业务表现良好。FY2026Q4出国考试准备业务收入同比增长约3.6%，高基数下增长平稳；面向成人大学生的国内考试准备业务同比增长约29.1%，增速持续改善。 毛利率下降，净利率降幅低于毛利率降幅主要由于管理费用率下降和投资收益增加。FY2026Q4公司毛利率/归母净利率分别为52.1%/5.6%，同比下降2.7/0.7PCT。从费用率来看，FY2026Q4销售/管理费用率分别为17.2%/30.3%，同比上升0.2/-2.7PCT，少数股东损益/收入上升0.37PCT。 投资建议 我们分析：1）公司预计FY2027净收入为64.54-66.8亿美元，同比增长14%-18%。2）长期来看，公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心新教育业务收入维持较快增长，同时出国及国内考试业务维持稳健，未来销售费用率下行下利润率有望持续提升。 考虑Q4业绩及递延收款超预期，上调盈利预测，公司FY27-28收入预测从62.21/69.19亿美元 上调到64.63/72.77亿美元，新增FY29收入预测81.68亿美元；FY27-28归母净利预测从6.00/6.76亿美元上调到6.07/7.06亿美元，新增FY29净利预测8.03亿美元；对应FY27-29EPS 0.38/0.45/0.51美元，2026年7月29日收盘价39.92港元（1美元=7.8港元），对应FY27-29年PE13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；网点扩张及招生不及预期；学费提价受阻；核心师资流失；监管政策变化；东方甄选业 务波动。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。