Celestica（CLS.N）模型更新 维持买入评级 目标价415美元

天宝 (CLS.N) 模型更新 - 维持买入，目标价415美元 中信的观点 CLS公司报告了强劲的二季度业绩超出预期，并上调了三季度业绩预期，加速的需求增长以及超出预期的供应执行情况为增长前景带来了显著的提升。该公司将2026财年销售预期从190亿美元/+53%同比提升至205亿美元/+65%同比，并指引2027财年销售至少达到340亿美元，因为需求仍超过供应，从而为企业带来了更好的长期发展前景。更强的营收端和运营费用效率正在推动经营杠杆和每股收益增长超越收入增长。我们基于更高的（且加速的）销售增长和更强的盈利能力，将2026/2027财年每股收益上调11%/45%。我们维持415美元的目标价，基于修正后的目标市盈率约21倍，较之前的30倍或该股票三年平均市盈率有所调整，以反映市场估值倍数。维持买入评级。 AC+1-415-951-1892atif.malik@citi.com阿提夫·马利克 +1-212-816-8975adrienne.colby@citi.com阿德里安·科尔比 凯斯特卡 (Kǎi sī tè kǎ) 公司简介天宝（Celestica）是一家成熟的电子制造服务（EMS）公司，提供（外包）端到端供应链解决方案，包括设计工程服务、制造、组 装、测试、系统集成、履行服务以及售后市场服务。该公司正增加其高附加值ODM（原始设计制造商）业务的比重，包括白盒解决方案，并更深入地参与产品设计及研发投资。天宝最初是IBM的制造部门，于1996年10月分拆出来，并由包括天宝管理层在内的一组投资者收购。该公司于1998年6月通过首次公开募股（IPO）成为上市公司。 投资策略我们看好 Celestica 的买入。虽然 Celestica 已从首批 800G 和 AI 部署中受益，但考虑到其两大客户将于 2023/24 年开始 部署 800G，我们预计需求将于 2025/26 年蔓延至其他超大规模/企业客户，这得益于超大规模资本支出的增长。 估值 我们基于2027年收益的21倍市盈率（P/E）估值CLS为415美元。我们的目标倍数是基于该股票未来市盈率（P/E）三年的平均值，我们相信这一平均值足以反映当前的市场倍数。 风险 目标价格的上行风险包括：1）AI相关机会向非超大规模客户（包括主权政府、大型企业和专业云服务提供商）的扩展速度加快；2）现有和新客户在传统数据中心交换、服务器或存储市场对白盒解决方案的采用增加；3）由于新市场增长或新解决方案而带来的销售额增长；以及4）由于更有利的组合而导致的毛利率提高。 目标价格面临的风险包括：1）由于Celestica的两大主要客户中任一客户的计划变更或失去，导致销售额下降；2）由于其他EMS厂商和/或白牌供应商的竞争压力（涉及定价或产品供应），导致市场份额损失和销售额下降；3）由于EMS销售额增加或更大规模交钥匙式HPS解决方案的定价压力，导致毛利率降低；以及4）新的/增加的关税或贸易限制。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对报告其中负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司已从Celestica获得过去12个月内提供的投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司预计在未来三个月内将收到或打算寻求从Celestica获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从Celestica获得除投资银行服务以外的产品及服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：Celestica。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：Celestica。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：Celestica。分析师的报酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。报酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的报酬会受到公司整体盈利能力的影响，其中包括投资银行、销售交易和主经纪业务收入。股票研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 产品中有推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以自营身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本Citibank所涉公司的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在...找到。 花旗研究 股票评级分布 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 其他披露 该机构推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司承保；(ii)不包括任何受保险的存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；以及 (iii) 受投资约束风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息参考，并非旨在构成购买或出售证券的要约或要约邀请。提及的任何证券的购买决定产品必须考虑有关此类安全或任何已注册招股说明书的所有现有公共信息。尽管信息来源于该机构认为可靠的资料，但我们不保证其准确性。准确性和完整性可能存在不足。然而，公司已采取一切合理措施来确定产品重要披露部分所做披露的准确性和完整性。该公司的该研究部门已获得本产品中提及的相关公司（包括但不限于）提供的协助。仅限于与目标公司管理层进行的讨论。公司明确政策禁止研究分析师发送向相关公司提交研究草案。然而，应假定产品作者已就此与相关方进行过讨论。为确保发布前的信息准确无误，需对目标公司进行核实。关于ESG（环境、社会、治理等因素通常基于受影响公司发布公开声明或其它公开新闻。这些因素可能并非由作者独立核实。ESG因素是投资者可以选择考虑的一个因素。在做出投资决策时请审慎考察。所有观点、预测和估算是作者判断的体现。产品日期以及这些信息，加上产品中包含的任何其他信息，都可能更改而不需要通知。金融工具的价格和可用性也可能不另行通知而更改。尽管如此公司内部相关部门为本文所述公司提供咨询，在此角色中获取的信息不用于产品的准备工作。尽管花旗研究不会设定预定的发布频率，但如果产品是一份基础性的权益或信贷研究报告，花旗研究提供的覆盖意图是针对所涵盖的内容。发行人，包括应发行人相关新闻而采取的行动。对于非基本面研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管有花旗研究对发行人进行持续覆盖、提出建议或讨论，花旗研究可能受到定期限制。因法律或政策原因，无法参考某些发行人。当一个已发布的交易策略的某个组成部分受到限制，该交易想法将从产品中包含的任何开放交易想法列表中移除。在解除限制下，若分析师继续支持该交易想法，它将重新出现在公开交易想法列表中，否则它将会正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户提供不同的研究产品和服务（对于例如，基于长期或短期投资周期，可能导致得出不同结论与替代研究中的建议相反，可能影响证券价格的建议产品，前提是每件产品均符合其各自的评级系统。投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及特定风险。非美国发行人的证券可能无法已注册