南华期货原油产业周报：关注美伊局势发展

——关注美伊局势发展 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年07月26日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期重新回到地缘影响主线： 1）地缘 ①美伊：本周前半段美国延续自7.7开始的连续夜间空袭，累计13天不间断打击伊朗，同步维持对伊朗的海上封锁，伊朗实施对等反击，但25日晚突然暂停了新一轮的打击方案，三方斡旋仍在持续，间接对话或重启，但双方之间的核心分歧无解。另外外部变量也加剧了局势的不确定性，一方面胡塞武装的加入，曼德海峡的风险增加；另一方面下周以色列将访美，存在阻挠美伊和解的可能性。总结来看，全面开展的概率下降，但核问题、海峡控制权、制裁等分歧无折中空间，难以快速达成长期稳定协议。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：随着美伊双方的敌对行动再度升级，海峡的流通量急剧下滑，按kpler数据近10日通航均值在1686千桶/日。与此同时随着胡塞对沙特的封锁，曼德海峡的通航量也出现了一定的下滑，10日均值在537万桶/日（7月初峰值在869万桶/日），部分船只转向苏伊士运河。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日，前期有些油田在准备复产，但随着美伊关系的再度紧张，预期复产进度将暂停。 ②俄乌：乌克兰持续对俄罗斯炼油设施发动无人机袭击，导致俄罗斯近45%的炼油产能中断，kpler显示6月俄柴油出口量降至47.5万桶/日，较5月的63.7桶/日大幅下滑。俄罗斯关于柴油出口的禁令已于7月8日生效，汽油出口禁令延长至26年底。 2）基本面 ①供应：kpler显示受美伊敌对行动再度升级以及胡塞对沙特油船的袭击，中东出口量急剧下滑，yanbu出口本周下滑至2145kbd；与此同时近两周美国的出口量已经回到了正常的出口水平300-400万桶/日左右，俄罗斯出口也在300-400万桶/日。出口水平整体处于此消彼长的情况，其他比如西非等的替代货源需求增加。②需求：观望需求端修复情况，本周美国炼厂开工率维持在96.1%，美国开工维持高位，本周国内主营炼厂开工大幅上行，按计划8月份国内有较多复产提负计划，关注实际情况。 ③库存：截至7.24，全球原油总库存约为47.92亿桶（周-0.11亿桶）。海上浮仓约为1.02亿桶（周-0.04亿桶），其中伊朗浮仓约为4003.54万桶（周+889.73万桶），俄罗斯浮仓约为836.61万桶（周-9.61万桶）。委内瑞拉浮仓约为1310.76万桶（周-288.90万桶）。全球SPR约为11.15亿桶（周+0.02亿桶）。 ∗近端交易逻辑 短期关注重点一在美伊进展，二在海峡通航情况： 1）美伊冲突进展：美国在25日暂停了对伊朗的夜间空袭，双方暂时脱离“每日互袭”的高危循环，三方斡旋或存重启空间。但下周以色列将访美，关注其可能对谈判进程的干扰。 2）海峡通航情况：过去10天kpler的数据显示通过霍尔木兹的均量在1686千桶/日，且随着胡塞对沙特的袭击，曼德海峡风险抬升，yanbu本周出口出现了一定的下滑。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在供需的再平衡。 供应端： 1）目前从kpler数据看，6月份平均在570万桶/日，多的时候可以达到1600万桶/日，但7月份以来受美伊关系再度紧张影响，海峡通航再度受阻。美伊之间在海峡、核、资金等较多问题上存在较大的分歧，伊朗也坚持对海峡的控制权，海峡的通航在美伊谈妥前较难回到冲突前，且目前这种局面也存在反复空间。 2）霍尔木兹海峡封锁下，海湾国家减产在1100-1300万桶/日。美伊敌对关系的再度紧张导致海湾国家复产暂停。关注美伊进展。 需求端： 从计划来看，目前亚洲炼厂的检修量已经较5月份的高点明显回落，7月还将继续回落，本周国内主因炼厂开工抬升，按计划8月份国内将有较多的复产及提负计划，关注实际的情况。 1.2价格及价差的走势研判 *价格走势研判 本周原油市场在地缘政治冲击下进入事件驱动型上涨阶段，各市场原油价格再度拉升，布伦特及WTI月差均转入深度Backwardation。但随着周五美国暂停夜间空袭伊朗，周末暗盘价格出现了一定的下跌，但从双方的分歧点来看，双方短期难以达成稳定的协议，仍存在较大的反复空间。 *月差走势研判 Brent及WTI月间重新回到Back状态，关注做扩机会。 *基差走势研判 关注美伊进展及亚洲补库对现货的支撑情况。 1.3风险提示 关注美伊冲突短走势、曼德海峡风险及以色列访美风险。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1周末重要信息 【利多信息】 1、美国总统特朗普：已做好在伊朗采取更高级别军事行动的准备；尚未决定对伊朗进行重大打击。我认为，随着时间推移，伊朗在谈判中变得更加认真了；并不急于与伊朗达成协议；将关注伊朗谈判的进展。 2、据伊朗媒体Fars News援引阿拉伯消息称，沙特阿拉伯对也门的荷台达港进行了空袭。另据胡塞武装下属的Al Masirah TV称，沙特对也门荷台达发动了袭击。此前，据沙特国家新闻社报道，沙特船只NCC MASA在红海遭到袭击，船体受轻微损伤。3、据伊朗媒体Fars News：有消息称，也门的袭击以沙特阿美公司的一处石油设施为目标。4、据希腊安全消息人士透露，周六，由希腊军事人员在沙特操作的一套防空系统拦截了两枚从也门发射的弹道导弹，这些导弹的目标是延布（Yanbu）的炼油厂。 source：金十、彭博、路透 【利空信息】 1、美国总统特朗普：我们在伊朗问题上有很多退出策略，比如军事退出策略或者与伊朗达成协议，但不认为伊朗目前已准备好达成协议。我们也可能会以更激烈的方式攻击伊朗。目前正在与伊朗进行谈判。 2、据CNN，在过去近两周里，美军中央司令部几乎每天都对伊朗发动打击，但在周五（北京时间今早），美军并未宣布对伊朗采取打击行动。此前连续13个夜晚，美军中央司令部都在社交平台上发布消息，称其正在打击伊朗境内的军事目标。但在美东时间周五的夜间里，并未出现此类公告。目前尚不清楚这是否意味着美军中央司令部周五未针对伊朗采取军事行动。 3、一位美国国防部消息人士告诉CNN，伊朗相关行动目前处于“暂停”状态；此前，美国已连续13晚对伊朗实施打击，但目前似乎已暂停此类军事行动。美国中央司令部周五和周六均未宣布针对伊朗的新一轮打击行动。目前尚不清楚这是否意味着过去两天美军未对伊朗采取军事行动。 source：金十、彭博、路透 2.1下周关注事件 1、中东、俄乌局势发展2、7.30，美国美联储利率决定 3、7.30，美国6月核心PCE物价指数4、7.31，美国7月芝加哥PMI5、7.31，中国成品油新一轮调价窗口6、7.28，以色列访美 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周受到美伊敌对关系紧张影响，本周SC主力合约日盘结算价收于589.40元/桶，周环比+15.46%，周五夜盘收于577.7元/桶，涨跌幅-2.55%。主力持仓量约为49946手（周+3268手）。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：Brent10结算价收于91.68美元/桶，周环比+6.21%。 WTI：WTI09结算价收于89.31美元/桶，周环比+9.21%。 美伊延续僵持的状态，美国连续13晚对伊朗发动打击，霍尔木兹海峡通航受阻，仅伊朗指定航线及STS转运保留部分出口，且随着胡塞的加入，曼德海峡的风险拉升，地缘推动油价上行。但周末美国暂停了对伊朗的打击，关注进展。 ∗持仓分析 截至7.21，Brent持仓中，总持仓增加5.94万手，产业持仓净头寸增加2.9万手，多头出现大幅增仓，管理基金持仓净头寸增加2.03万手，空头大幅减仓导致，多头拥挤度进一步抬升；WTI持仓中，总持仓减少1.1万手，非商业头寸净头寸增加1.9万手，空头减仓导致，商业头寸净头寸减少2.35万手，多头减仓导致。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent M1-M2月差约为5.10美元/桶（周+3.32美元/桶）。本周地缘影响下，近月价格拉升，月间再度回到较深度的Back结构。M1-M6月差约为17.48美元/桶（周+10.40美元/桶）。 WTI M1-M2月差约为4.16美元/桶（周+3.45美元/桶），地缘+飓风影响，WTI同样到较深度的Back结构。 source：彭博,南华研究 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 Cash Dubai约为90.40美元/桶（周+13.50美元/桶）。Cash Dubai diff约为8.63美元/桶（周+8.93美元/桶）。 霍尔木兹危机未解，胡塞武装的行动又直接威胁了曼德海峡的沙特原油运输。 Dated Brent约为98.33美元/桶（周+13.67美元/桶）Dated Brent diff约为2.09美元/桶（周+3.39美元/桶）。 ∗区域价差 Brent-WTI价差约为7.47美元/桶（周+1.86美元/桶），BDSS约为6.68美元/桶（周+0.99美元/桶），EFS约为16.08美元/桶（周+8.43美元/桶），本周EFS大幅走强。 ∗内外价差 SC-Brent价差约为-118.54（周-37.29）。SC-WTI价差约为-60.93（周-17.70）。本周国内主营炼厂开工大幅提升，关注后续成品出口的情况及对近端的支撑情况。 ∗运费 中东RAS-CN运费约为11.62美元/吨（周+0.31美元/吨）。 4.3原油需求市场利润价差跟踪 ∗欧洲市场 欧洲3:2:1裂解价差约为50.79美元/桶（周-5.44美元/桶）。汽油裂解约为33.82美元/桶（周-2.58美元/桶）。柴油裂解约为70.35美元/桶（周+2.47美元/桶）。航煤裂解约为77.23美元/桶（周+8.37美元/桶）。本周随着原油价格的拉涨，欧洲汽油成品裂解回落，但仍处于高位。胡塞武装对沙特船只的打击，可能使部分原本要运往亚洲的成品油改道地中海和欧洲，使得欧洲成品供应增加。 ∗北美市场 美国3:2:1裂解价差约为59.00美元/桶（周-10.56美元/桶）。汽油裂解约为48.64美元/桶（周-4.11美元/桶）。柴油裂解约为82.70美元/桶（周-5.52美元/桶）。航煤裂解约为72.34美元/桶（周+8.84美元/桶）。本周原油拉涨下，成品裂解下跌。 ∗亚太市场 新加坡3:2:1裂解价差约为41.58美元/桶（周+7.83美元/桶）（同比+196.2%，5年均值高位）。汽油裂解约为26.77美元/桶（周+6.07美元/桶）。柴油裂解约为60.69美元/桶（周+3.63美元/桶）。航煤裂解约为59.14美元/桶（周+2.28美元/桶）。 胡塞攻击沙特导致曼德海峡风险上涨，部分成品可能转向欧洲市场，即便从苏伊士运河绕行，航程也要加30天左右，成本上行。 ∗中国市场 山东汽油对Brent裂解约为363.28元/吨（周+41.11元/吨）。山东柴油对Brent裂解约为375.22元/吨（周+69.72元/吨）。山东汽油对SC裂解约为396.75元/吨（周-13.42元/吨）。山东柴油对SC裂解约为408.69元/吨（周+15.19元/吨）。本周主营炼厂开工飙升6.4个百分点至74.9%，成品供应存在增加预期。 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前7月报对于26年全球供需格局：维持紧缺状态，从季度来看，Q2最为紧张，预估Q3也依然偏紧张，Q4缓解。 EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为101.94百万桶/日，需求量为102.79百万桶/日，产需差-0.85百万桶/日，较6月报增加2.9