浦银国际科技本轮市场调整路演：科技板块回调逻辑与投资线索

一、核心要点 1. 本次科技板块调整主因是交易面扰动，基本面仅影响估值中枢，AI等产业趋势未根本逆转；存储周期因长期协议（LTA）削弱周期属性，或改用市盈率（PE）作统一估值标尺。 2. 存储板块基本面无实质性利空：Meta外售闲置算力是补商业模式缺口非产能过剩，GPU租赁价仍上行；K3开源大模型推高存储需求，无算力通缩；存储Q3价格涨幅收敛属基数效应，非供需转松。 3. 本次调整的交易面传导源于韩国三层嵌套杠杆共振去杠杆，因韩国银行内部信用贷数据不可精准量化，去杠杆更分散渐进，溢出至全球科技板块。 4. 存储标的估值方面，中性情景PE目标中枢11.54倍，上行空间约130%；保守情景PB回归中枢，下行空间约30%，上下行赔率约4倍，当前估值具备吸引力。 二、投资线索 1. 反弹初期：布局AI硬件中低估值、跌幅深的PCB（推荐深蓝电路，关注广和科技）、被动元件（关注三环集团），以及美股/港股低估值跌幅大的存储龙头（海力士）。 2. 反弹中后期：聚焦有国产替代逻辑的半导体设备（关注金自达）、材料（关注上海矽晶），其国产算力与大模型形成正向循环，未来3-5年订单能见度高。 3. 重点关注的短缺环节：①AI服务器用高端电感，日本厂商主导，春田产能缺口95%，2026年4月起提价15%-35%；②高端ABS集成膜，日本厂商垄断高端产能，国内扩产缓慢；③AI服务器用高端被动元件，产能扩张周期18-24个月，年内无新增供给。 三、风险与关注 1. 核心风险：存储行业长期协议（LTA）的履约可靠性，需对比光伏产业长单毁约案例，存储因AI资本开支（2026年预计达7000亿至1.5万亿美元）难精确测算，短期难现大规模毁约潮，但仍需警惕履约问题。 2. 见底信号：不建议跟踪不可观测的杠杆数据，替代信号为存储板块面对利空时不创新低、跨市场（韩国/美股/A股）联动链条断裂，需等待此类抛压衰竭特征出现。 3. 其他风险：A股上游通胀链各环节涨价能力独立于存储环节，上游供应链涨价机会需单独判断，无存储涨价利好支撑；存储厂商长期协议的锁价、保证金等条款仍存履约不确定性，需持续跟踪。