证券研究报告、晨会聚焦：有色金属刘洋：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀

2026年07月29日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 研究分享>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【有色金属】刘洋：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀-——中泰有色金属周报2026年第30周 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：市场流动性风险解除，科技右侧确认——信用业务周报》2026-07-292、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：事不过三：债牛终于离开窄幅震荡》2026-07-263、《【中泰研究丨晨会聚焦】多资产林莎：杠杆资金去化，宽基ETF大幅流入-——负债行为跟踪》2026-07-21 研究分享 【有色金属】刘洋：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀-——中泰有色金属周报2026年第30周报告导读：在通胀预期平稳，实际利率上行的背景下，震荡上行的金价如果不是在对冲通胀预期，则更有可能在防范尾部风险；其中，海峡通航“常态化中断”的情形，铜铝的供给侧通胀几乎是最确定的投资逻辑。 核心观点：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀。上周市场对美联储年内政策利率的变动预期大幅上升，在通胀预期保持平稳（10年期通胀率在2.25%附近窄幅波动）的背景下，美债名义利率的上行几乎全部转化为实际利率的上行，7月17日-23日10年期美债实际收益率累计上行12bp。若按“实际利率主导”模式，金价本应承压，但实际走势却是黄金震荡上行。7月以来金价对实际利率的脱敏，正从相关系数的走弱，变为盘面上的直接背离。震荡上行的金价如果不是在对冲通胀预期，则更有可能在防范尾部风险。其背后原因是市场在本轮油价快速上行中，市场对美伊冲突终局演绎的预期正在快速转向。相较之前的“短期扰动，长期乐观”，市场正逐步转向对海峡通航“常态化中段”的定价。由于中东地区占全球供给24%的硫磺，海峡冲突以来外运停止积压80-100万吨货源，导致当前镇江港到港量降至0，港口库存自2025年底的约200万吨降至6月18日的76万吨。以及中东地区占全球9%的电解铝供给中断，铜铝的供给侧通胀几乎是最确定的投资逻辑。 铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。 铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御。美伊冲突再起之后，除海峡通航前景不确定性抬升外，不确定性同样抬升的还有占全球供给9%的中东地区电解铝供给。对于全球电解铝行业来说，海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需格局或在中期维持紧缺。而海外铝供给减少的结果，直接体现为5月国内铝出口进一步增长，以及电解铝社会库存在6月传统需求淡季持续去化至100.7万吨。另一方面，原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝，商品价格底部同样有望逐步确定。自今年年初以来早已完成“去杠杆”的主要电解铝企业，当前均具备较高的股息率。对于必须留在场内的机构投资者，我们建议积极布局电解铝板块防御。黄金：金价企稳回升，股价弹性更大。远不及预期的非农就业数据给了美联储主席沃什宽松表态 的空间，其在欧洲央行中央银行论坛上表示美国通胀风险有所下降后，市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价反弹持续验证我们对金价或于近期企稳回升的判断。关于黄金投资，一方面我们始终强调商品端的投资价值；另一方面，权益端经历上半年的深度回调之后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复的行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。同时金价上涨的过程，本身也在持续增强黄金股投资的胜率。建议投资者积极关注矿产金企业的投资机会。 投资建议：铜关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业。铝关注中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材，黄金关注山金国际，赤峰黄金、盛达资源。 风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀-——中泰有色金属周报2026年第30周 发布时间：2026年07月29日 报告作者：刘洋中泰有色金属行业首席分析师S0740526030002 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。