证券研究报告、晨会聚焦：有色金属刘洋：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀

核心观点

• 黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀。
• 在通胀预期平稳、实际利率上行的背景下，金价震荡上行可能是在防范尾部风险，而非对冲通胀预期。
• 市场对美伊冲突的预期从“短期扰动，长期乐观”转向对海峡通航“常态化中段”的定价，导致铜铝供给侧通胀风险加剧。

关键数据

• 10年期通胀率在2.25%附近窄幅波动。
• 7月17日-23日10年期美债实际收益率累计上行12bp。
• 中东地区占全球供给24%的硫磺，海峡冲突以来外运停止积压80-100万吨货源，镇江港到港量降至0，港口库存自2025年底的约200万吨降至6月18日的76万吨。
• 中东地区占全球9%的电解铝供给中断。
• 5月国内铝出口进一步增长，电解铝社会库存在6月传统需求淡季持续去化至100.7万吨。
• 美国商务部预计于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。
• 5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。

研究结论

• 全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。
• 全球电解铝行业供需格局或在中期维持紧缺，海外铝供给减少导致国内铝出口增长，电解铝社会库存持续去化，原油价格上行意味着海外能源价格低位逐步确定，电解铝商品价格底部同样有望逐步确定，建议积极布局电解铝板块防御。
• 黄金股价弹性更大，矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率，建议积极关注矿产金企业的投资机会。

投资建议

• 铜：紫金矿业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业。
• 铝：中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材。
• 黄金：山金国际、赤峰黄金、盛达资源。

风险提示

• 宏观经济增速放缓。
• 关税影响需求与产业链稳定性。
• 原料价格波动。
• 中美关系变化。
• 第三方数据失真。
• 数据更新不及时。