光学与AI仍是核心驱动，尽管第三季度指引喜忧参半；目标价上调至200美元

尽管第三季度指引不一，光学和人工智能仍然是关键驱动力；采购订单额达200美元。 重申评级：购买 | 采购订单价：200.00美元 | 价格：121.28美元 2026年7月28日 强劲的企业增长，同比增长+65%，但被疲软的指引所抵消 GLW发布了F2Q财报，企业光学生意部增长加速（通用人工智能贡献同比近乎翻倍），但这被忽略了，原因在于：1）第三季度指引弱于预期；2）各细分市场（例如企业光学生意部与太阳能业务）增长放缓；3）缺乏新增超大规模企业客户。我们认为GLW的核心逻辑未变（这是一个多增长周期的故事），但理解近期GLW所主导的溢价（市盈率>60倍C26E，而五年中位数为22倍）伴随着对其超预期的预期。虽然第三季度指引（营收4.9-5.0亿美元）略低于市场预期，但围绕企业光学生意部的评论显示，数据中心需求依然强劲，第三季度在第二季度表现强劲后实现了环比增长。重申买入评级，看好光学业务结构性营收提升及新MAP项目带来的增量OP。 股权 本季度亮点：企业、太阳能及利润率 企业光模块业务增长主要受需求强劲、产能不足以及高密度连接器化产品加速采用驱动。值得注意的是，企业收入仅反映规模扩张需求，我们仍预期规模提升和CPO（客户预付订单）采用将带来增长。尽管面临晶圆转换，太阳能业务收入同比增长90%，管理层预计随着转换不利因素消退，将实现环比增长和利润率提升。光模块业务收入同比增长184个基点、环比增长70个基点，反映了光纤含量提升以及定价带来的轻微利好。 瓦姆西·莫汉分析师BofAS +1 646 855 3854 wamsi.mohan@bofa.comRuplu Bhattacharya分析师BofAS +1 646 855 0315 薄弱环节及熊市将指明的方面 ruplu.bhattacharya@bofa.com F3Q指南显示高端产品同比增长+17%，（与第二季度持平或增长）似乎未能完全反映企业业务的强劲势头和相关评论。第二季度运营商收入疲软，反映了第一季度下滑的情况。资本支出在下半年将大幅增加至20亿美元（此前为17亿美元），用于F26产能扩张。第二半年的玻璃创新业务预示着由于整体手持设备行业，尽管第三季度苹果推出折叠屏产品，增长仍将保持温和。企业光学业务增长越来越与长期协议（LTAs）挂钩（如果定价加速，则限制上行空间）。规模扩大和CPO（首席产品官）时间表仍不确定。 艾琳·格鲁宁格分析师BofAS +1 646 855 4273 aisling.grueninger@bofa.com 崔成仁 (Cuī Chéngrén)分析师BofAS +1 646 743 0587 ryan.choi2@bofa.com 调整估算；采购订单至200美元 该股从243美元上涨至200美元，基于31倍C28E市盈率（每股6.46美元，此前为37倍C28E市盈率，每股6.50美元）。下调估值倍数，以反映市场对数据中心建设扩张可持续性的普遍担忧。 第4页上的缩写 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第7至9页的重要披露。分析师认证在第5页。目标价格依据/风险在第5页。12999836 iQprofile SM 康宁公司 公司部门 电气设备 公司简介 康宁显示技术（销售额的25%）生产用于平板显示器的液晶显示器（LCD）玻璃。电信业务（销售额的32%）生产光纤和电缆、组件硬件和设备，以及用于电信、有线电视和计算机网络行业的光电组件。环境技术（销售额的12%）生产用于汽车行业的特种玻璃、玻璃陶瓷和基于聚合物的产品。 投资理由 我们给予康宁的“买入”评级，是基于玻璃供需保持平衡，以及（新冠疫情后）玻璃价格下降保持温和，同时光学市场受益于载流子支出的周期性复苏和生成式人工智能带来的长期利好。康宁拥有强劲的资本回报计划。 Gorilla Glass在其他终端市场（如汽车）的采用率提高、光纤到户和燃气颗粒物过滤器的增长应成为康宁的催化剂。 15,075,029股票数据日均成交量 GLW模型 缩写 SBC：基于股票的薪酬 MAPs：市场接入平台 Opex：运营费用 OMs：运营利润率 SBP：跳板计划 L-t：长期 Add’t：附加的 ROIC：投资资本回报率 DC：数据中心 LTAs：长期协议 Oppty：机会 TAM：可感知的市场规模 DCI：数据中心互联 Cont：持续的 n-t：近期 Ent：企业 Gen AI：生成式AIRevs：收入 CPO：共封装光学 价格目标依据与风险 康宁公司（GLW） 康宁的目标价格定为200美元，该定价基于31倍2028年预期每股收益6.46美元。该市盈率与历史区间10-24倍相比，其中位数为15倍。鉴于显示、环境和特种领域呈现周期性复苏，加上光学领域因超大规模计算器和生成式人工智能将迎来多年增长，我们认为选择高于历史高位区间的市盈率是合理的。此外，鉴于 Gorilla Glass 在新终端市场（包括汽车领域）的应用以及强劲的资本回报计划，我们仍持乐观态度。 我们价格目标的上行风险包括：更广泛地采用大猩猩玻璃、电视业务量和面积增长超出预期、重型卡车业务复苏带来的上行空间，以及电信需求增强带来的上行空间。 我们价格目标面临的风险包括：电视销售出现意外放缓、由于超预期的供应量上线导致玻璃供需失衡、康宁的客户削减利用率超出预期，从而降低对液晶玻璃基板的需求数量，以及资本支出投资超出预期。 分析师认证 我，Wamsi Mohan，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 发行人最近12个月内曾是波士顿证券（BofAS）及其一个或多个附属机构——康宁公司（Corning Inc.）的投资银行客户。本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL让其邮寄。BofAS或其附属公司作为报告中推荐的股票证券做市商。 发行人过去12个月内是或曾是 BofAS 的非证券业务客户，以及/或其一个或多个附属公司（康宁公司）的非证券业务客户。博福斯或其附属公司在过去12个月内已从发行人处获得非投资银行业务或产品的报酬：库宁公司。 博福斯或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬：科宁公司。BofAS或其附属机构预期将在未来三个月内从本发行人或其附属机构获得投资银行服务报酬或打算寻求此类报酬：康宁公司。BofAS与其附属机构合计拥有该发 行人1%或更多的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一天时的持股情况。若本报告于该月9日前发布，则反映的是报告日前第二个月末时的持股情况：康宁公司。 BofAS或其附属公司愿意以主交易商身份向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：康宁公司。在过去12个月内，发行人是BofAS及其一个或多个附属公司的证券业务客户（非投资银行）：康宁公司。美国银行全球研究部员工（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察从发行人处接受任何报酬或差旅费报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就任何一项债务证券（包括股权优先证券和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 .BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人的证券或相关投资拥有经济利益。 参考花旗集团全球研究部关于利益冲突的政策"美国银行证券"（BofA Securities）包括美国银行证券公司（BofA Securities, Inc.，"BofAS"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何 投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。 "美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：波士顿证券公司（BofAS）和/或美林证券公司、皮尔逊、芬纳和史密斯股份有限公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构 的资料（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融市场行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并由ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（ECB）和ACPR授权并监管，同时受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、ECB和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货事务监察委员会（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管机构监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美银证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务局监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券期货局监管；BofAS印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务局（DFSA