西部数据Q426预览：业绩与指引稳健，目标价上调至732美元，重申买入评级

F4Q26 预览：预计将进行实物印刷和指导；采购订单金额为732美元 重申评级：购买 | 采购订单价：732.00 美元 | 价格：638.72 美元 2026年7月1日 定价环境仍然有利 硬盘行业持续面临需求超过供应的局面，价格保持坚挺。我们预计$/TB价格有进一步上涨空间，预计年增长率可达低双位数。我们认为EB（艾字节）出货量将超过管理层25%的长期指引。我们预计F4Q26E的营收/每股收益为375亿美元/3.32美元，而街边的预期为371亿美元/3.31美元。我们预计F1Q27E的营收/每股收益为410亿美元/3.77美元，而街边的预期为400亿美元/3.76美元。我们预计管理层将指引F1Q营收为39-41亿美元，毛利率为53-54%，每股收益为3.80美元 +/- 0.15美元。重申对硬盘市场长期增长的看好，对供需平衡的积极看法，对EB增长（由产品结构驱动）的强劲势头以及对毛利率进一步提升的预期，维持买入评级。 股权 增长更快，参与更深，可见度更高 尽管我们的预测假设了25%的HDD EB复合年均增长率，但我们预计未来3-5年将实现更强劲的增长，因为存储正成为AI领域一个更具战略性的瓶颈，而训练、推理和代理工作流均增加了必须存储、保护、查询并反馈到模型中的数据量。WD正与客户进行更深入的合作，并提升多年期的业务可见度。客户们已了解长达52周的端到端HDD制造周期，因此，目前大多数大型超大规模客户都在提前一年左右下订单，而有些人则寻求持续到2027年、2028年、2029年甚至更远期的供应承诺。 瓦姆西·莫汉分析师BofAS +1 646 855 3854 wamsi.mohan@bofa.comRuplu Bhattacharya分析师BofAS +1 646 855 0315 期待强劲的利润空间和自由现金流 ruplu.bhattacharya@bofa.com 我们预计F4Q的GM率略高于51-52%的指引上限，鉴于当前强劲的定价环境。我们相信，严格的定价策略以及以面积密度为核心的产能路线图能够维持盈利和自由现金流的增长，并实现显著的资本回报。我们预计F26E的自由现金流为29亿美元，到F27E将增长至49亿美元。 艾什林·格鲁宁格分析师BofAS +1 646 855 4273 aisling.grueninger@bofa.com 崔成仁 (Cuī Chéngrén)分析师BofAS +1 646 743 0587 调整估算；采购订单金额调整为732美元（原为610美元） ryan.choi2@bofa.com 我们F26E的收入/每股收益调整为129亿美元/9.95美元（此前为129亿美元/9.88美元）。我们的目标价调整为732美元，基于19倍C28E每股收益39.23美元（此前为基于31倍C27E每股收益610美元）。我们转为基于C28E的估值。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。12989490 iQprofile SM 西部数据公司 公司部门：信息技术硬件 公司简介 西部数据公司（WDC）设计、制造和销售用于企业存储、服务器、台式机和笔记本电脑以及消费电子设备的硬盘驱动器。该公司直接向原始设备制造商（OEM）销售其产品，同时也向分销商和零售商销售，并且其生产能力是垂直整合的。 投资理由 WDC应受益于高容量/近线HDD市场的世俗增长，并受益于同类产品比价。我们给WDC评级为买入。 Average Daily Volume9,060,384股票数据 预览表格 图1：我们预计F4Q26Erev将达到37.5亿美元，毛利率为52.1%（均高于市场预期）WDC F4Q26盈利预告 图2：我们预计F1Q27Erev将达到40.6亿美元（对比市场预期40.1亿美元），毛利率为53.8%（符合市场预期） WDC F1Q27盈利预告 模型 价格目标依据与风险 西部数据公司 (WDC) 我们732美元的市盈率（PE）基于19倍C28E市盈率39.23美元。该估值倍数与历史区间5-27倍相比，中位数为8倍，在我们看来是合理的，因为需求持续超过供应，价格持续上涨，且峰值收益可能高于历史峰值。该估值倍数平衡了短期不利因素与更理性的硬盘（HDD）行业回归以及收入和每股收益增长的回归。 下行风险包括：(1) 云/数据中心支出放缓，(2) HAMR 驱动器的资格认证和发布速度不及预期，(3) 行业价格低于预期，(4) 在企业级 HDD 市场份额被 STX 侵蚀，(5) 台式机和笔记本电脑的单位销量进一步下滑，(6) 资金状况恶化以及自由现金流降低，以及(7) 战略行动未能驱动增量价值。 上行风险包括：(1) 高容量/近线硬盘需求显著增长，这可能推动平均售价(ASP)和毛利率上升；(2) 企业级硬盘市场份额增加；(3) HAMR硬盘的推出和放量速度超出预期；(4) 消费类PC更新周期带动硬盘需求增长；(5) 自由现金流产生能力提升及债务偿还加速。 分析师认证 我，Wamsi Mohan，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 iQmethod SM测量定义 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的"覆盖群组"分类中。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 BofAS或其附属机构作为报告中所推荐股票（西部数据）的市场做市商。发行人过去12个月内是或曾是波士顿咨询公司（BofAS）及其一个或多个附属机构的投资银行客户：西部数据公司。 发行人过去12个月内曾是波士顿咨询公司（BofAS）及其一个或多个附属机构的非证券业务客户。博通（BofAS）或其关联公司在过去12个月内已从发行方获得非投资银行业务或产品的报酬：西部数据公司（Western Digital Corp.）BofAS或其附属机构预计将在未来三个月内从本发行人或其附属机构获得投资银行服务报酬，或有意寻求此类报酬：西部数字公司 博福斯（BofAS）及其附属公司合计拥有该发行人1%或更多的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一天的所有权状况。若报告于该月9日之前发布，则反映的是报告日期前两个月末的所有权状况：西部数据公司（Western Digital Corp.） 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司整体的盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。美国银行全球研究政策禁止分析师接受任何差旅费用或报销。向发行人支付此类访问的费用。价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，对于任何与股票相关的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在 盘中发布，则所参考的价格是指报告日及时间的交易价格，且对于债务证券（包括股票优先级和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 花旗集团（BofA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅花旗全球研究（BofA Global Research）的相关政策。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：BofAS和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并由ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（ECB）和ACPR授权并由ACPR和AMF监管的信贷和投资机构。美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管。BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查阅，受意大利银行、ECB和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管机构监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美银证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务局监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券及期货局监管；BofAS印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林沙特阿拉伯公司：美林沙特阿拉伯公司，受资本市场管理局监管。 此信息：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合资格的交易对手方（根据FCA和PRA规则定义）分发，M