希捷科技：能见度强劲，定价趋势改善带来上行空间，目标价维持1150美元

稳健的可见度，改善的价格趋势推动上涨；PO维持在1150美元。 重申评级：购买 | 采购订单价：1,150.00 美元 | 价格：747.30 美元 2026年7月28日 强劲节奏与提升；强度与耐久性完好无损 STX股票盘后交易价格走高，因STX超出F4季度预期，并对F1Q27营收/每股收益大幅指引高于美银及市场预期。F4季度毛利率52.7%高于我们50.2%的预期。F1Q指引意味着毛利率为57.3%（基于中点值），管理层预计F27年营收及利润率将逐季提升，并预计F27年营收增长将超过F26年（同比增长>34%）。随着按订单生产合同持续至F27年底，可见度持续改善，而绝大多数近线EB产能现已分配至C28，客户正将规划周期延伸至C29及更远。重申买入评级，基于云业务的周期性需求、持续的价格与利润率改善，以及STX向更高容量HAMR硬盘发展的路径。 股权 强大的定价策略支持持续利润率扩张 STX公司在第四季度实现了同比增长83.2%的增量毛利率，而第一季度的指引则表明增量毛利率约为同比增长88%，这反映了有利的定价、近线产品组合的产能提升以及持续的成本改进。管理层指出供需差距已扩大，超出合同量的增量EB正以更高的价格销售。虽然STX最初HAMR客户优惠定价的到期为第一季度带来了一些微小的收益，但管理层表示这并非定价改善的主要驱动因素。更广泛的需求以及寻求大批量的客户更为重要。 瓦姆西·莫汉分析师BofAS +1 646 855 3854 wamsi.mohan@bofa.comRuplu Bhattacharya分析师BofAS +1 646 855 0315 其他来自电话会议的要点HAMR约占F26期后近线出货量的40%。Mozaic 4+在F4Q有所贡献，预计F1Q贡献更大，并 ruplu.bhattacharya@bofa.com 有望持续增长至F27。预计F26期后HAMR的EB有50%将采用Mozaic 4+，而Mozaic 5+的认证出货仍按计划进行，预计在C27期末交付。近线供应主要分配至C28，客户将规划延伸至C29。STX重申EB增长目标为20%左右。从长期来看，数据增长正超越传统工作负载，随着推理与代理型应用（最终发展为物理AI）的普及，它们将创造并保留更多非结构化数据。 崔成仁 (Cuī Chéngrén)分析师BofAS +1 646 743 0587 ryan.choi2@bofa.com 艾琳·格鲁宁格分析师BofAS +1 646 855 4273 aisling.grueninger@bofa.com 调整估算；采购订单金额仍为1150美元 我们F27营收/每股收益从169亿美元/26.88美元调整为175亿美元/32.06美元。我们的目标价维持在1150美元，对应19x市盈率（不变），C28每股收益为61.42美元（此前为61.24美元）。 股票数据 价格 747.30 美元目标价 1,150.00 美元 (mn)99.8%STX / NASROE (2027E)132.2%Net Dbt to Eqty (Jun-2026A)85.9%自由漂浮每日平均值 (mn)花旗股票代码/交易所彭博 / 路透社3889.34美元STX美国 / STX.OQ 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。12999992 iQprofile SM 西部数据 公司部门 信息技术硬件 公司简介 希捷科技（STX）设计、制造和销售用于企业存储、服务器、台式机、笔记本电脑及其他消费电子设备硬盘驱动器。公司还拥有不断增长的非易失性存储器和存储系统产品组合。该公司直接向原始设备制造商（OEM）、分销商和零售商销售其产品，其生产能力是垂直整合的。 投资理由 我们预计，随着传统市场逆风减弱以及扣除闪存带来的任何蚕食效应后大众产能需求增加，收入和盈利将拐点向上。我们预计整体行业利润率将改善，强劲的股东回报将得以持续。我们给STX评级为买入。 模型 缩写 毛利率：Gross Margin营收：Revenue百万：Mn管理层：Management热辅助磁记录：Heat Assisted Magnetic Recording营业利润率：Operating Margin季度：Qtr营业费用：Opx硬盘驱动器：HDD十亿：Bn太字节：TB传统磁记录：CMR叠瓦式磁记录：SMR季度性：Qtrly云服务提供商：CSP平均：Avg物料清单：BOM近线：NL成交量加权平均价：VWAP点：Pt估算：Est人工智能：AI 价格目标依据与风险 希捷科技 (STX) 我们1150万美元的订单报价是基于19倍C2028E每股收益预估61.42美元计算得出的。这一市盈率倍数与历史6-28倍的市盈率区间相比，其中位数为10倍。我们认为这一倍数是合理的，因为需求持续超过供应，价格持续上涨，且峰值收益可能高于历史峰值。该倍数在短期不利因素与更理性的硬盘行业回归、营收和每股收益增长回归之间取得了平衡。 我们对价格目标的下行风险包括：(1) 云/数据中心支出放缓；(2) 行业价格不及预期；(3) NAND闪存相对于硬盘驱动器的使用量增加；(4) 在企业级硬盘市场失去市场份额给WDC；(5) 台式机和笔记本电脑的单位销量进一步下降；(6) 现金状况恶化以及可能违反信贷契约。上行风险包括：(1) HAMR驱动器需求高于预期；(2) 高容量/近线硬盘的更优组合，这可能推动平均售价(ASP)和毛利率上升；(3) 技术优势及总拥有成本(TCO)效益相对于NAND闪存得到改善，从而降低SSD渗透率；(4) 消费者PC更新周期带动硬盘需求增长；(5) 自由现金流产生能力提升。 分析师认证 我，Wamsi Mohan，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的行业、地区或其他分类中。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在……获取。 博福斯（BofAS）或其附属公司作为市场做市商，为报告中推荐的股票证券——希捷科技（Seagate）——提供市场流动性。 发行人最近12个月内曾是波士顿证券或其附属公司之一（希捷科技）的投资银行客户。 BofAS及其附属机构合计拥有该发行人1%或更多的普通股。如果本报告是在该月的9日或之后发布的，则反映的是上月最后一天的所有权状况。在一个月的9日之前发布的报告则反映的是报告发布日前两个月末的所有权状况。 该报告：希捷科技。 博福斯（BofAS）或其附属公司愿意作为主事方，向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：希捷（Seagate）。发行人最近12个月内曾是或仍是波士顿银行的证券业务客户（非投行业务）或其一个或多个附属公司（希捷科技公司）的证券业务客户：波士顿全球研究 部门的人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行 Corporation 的整体盈利能力，包括投行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括该分析师负责的证券类别或金融工具相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，禁止分析师因此类考察而从发行人那里接受任何形式的报酬或差旅费报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括股权优先证券和信用违约互换）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。BofA全球研究关于利益冲突 "美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated,简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法名，监管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority）监管；美林国际（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和审慎监管局（Prudential Regulation Authority, PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, ACPR）授权，并 由ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers, AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（简称BofASE）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）规定，BofASE是受欧洲中央银行（European Central Bank, ECB）和ACPR授权及监管，并由ACPR和AMF监管的信贷与投资机构（établissement de crédit et d'投资）。美林证券欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan Autorité des Marchés Financiers）。 BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、ECB和爱尔兰中央银行（Central Bank of Ireland, CBI）监管；美林证券欧洲（