Soitec F1Q前瞻：光子学上行空间已定价；目标价下调

F1Q前瞻：光子板块估值已透支；订单下滑 重申评级：中性 | PO：138.00 欧元 | 价格：118.40 欧元 2026年7月7日 光电产业在增长，但期望值已提高；中性索尼特将于7月28日报告F1季度的收入。鉴于智能手机市场疲软，我们认为移动业务 的CSS预估存在下行风险；同时，鉴于光子-SOI增长预期较高，我们认为边缘人工智能业务的CSS预估也存在下行风险。然而，我们预计整体业务将从中期26财年的盈利低谷中复苏。我们上调了2027-2029财年边缘人工智能的预估，下调了移动业务和汽车/工业业务的预估，从而降低了EBITDA。重申中性评级，更新的SOTP估值为138欧元（此前为193欧元）。 股权 街道正在投射光电-SOI产业增长的势头。我们认为，Soitec 的光子业务相关增长潜力已被市场消化，预计其边缘计算与云计算 人工智能（其中光子-SOI 在 2026 财年占比 42%）在 2027/28/29 财年预测将分别以28%/34%/43% 的复合年增长率（CAGR）实现 css（持续增长序列）增长。这意味着光子业务的收入增长将远超我们基于光子-SOI 总芯片面积 CAGR 预测所建立的 2026-29 财年 50% 的复合年增长率模型。为作参考，我们全球团队预测数据中心光通信总收入将实现 40%+ 的复合年增长率。鉴于包括 NPO/CPO 内容增长规模在内的诸多不确定性，我们对进一步上调光子业务收入预测缺乏信心。 >>Research AnalystMLI (UK)+44 20 7995 9014oliver.wong2@bofa.com王奧利弗 对光子学增长假设仍存在不确定性 在关于光子学-SOI内容假设的各种问题难以回答的情况下，很难预测其收入增长年复合增长率（CAGR）。良率、收发器速度、不断变化的光引擎要求下PIC尺寸、NPO/CPO的爬坡时间表以及相关内容增长都对光子学-SOI的增长带来了各种阻碍和推动因素。我们相信，隐含的css光子学-SOI增长率已经计入了来自NPO/CPO的增长加速，而我们认为鉴于其中涉及的各个环节，这一点仍存在不确定性。最后，GlobalWafers计划的光子学/射频-SOI的爬坡尚未降低风险，引发了对其未来市场份额地位的问题。 >>Research AnalystMLI (UK)+44 20 7995 6751didier.scemama@bofa.com迪迪耶·斯凯马马 >>Research AnalystMLI (UK)+44 20 7995 3554amelia.banks@bofa.com艾米莉·班克斯 手机价格正在缓慢回升。移动业务占2026财年营收超过一半，鉴于智能手机制造商宣布的价格上调，我们认为 移动业务2027年预期营收下降6%（我们预测下降11%）存在下行风险。射频 soi 营收持续受到客户库存高企的显著影响，目前处于约2毫米晶圆的阶段，由于终端市场疲软，消化速度放缓。我们预测移动业务在2028/29财年将分别增长19%和27%，反映了客户库存的逐步消化。 07-Jul-2026C-2-922.62 EUR-200.50 EUR4,224 EUR / 35.769.5%SLOIF / ENPSOI FP / SOIT.PAROE (2027E)-0.4%Net Dbt to Eqty (Mar2026A)4.4%价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值 / 总股本 (百万)每日平均值 (mn)自由漂浮花旗股票代码/交易所彭博 / 路透社118.40欧元138.00欧元64.76美元 AI：人工智能CPO：共封装光学NPO：近封装光学PIC：光子集成电路RF：射频SOI：绝缘体上硅SOTP：部件总和css：共识 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第8至10页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。12990967 公司领域 半导体 公司简介 索尼特（Soitec）设计和制造半导体衬底，主要基于绝缘体上硅（SOI）技术。索尼特最近已开始涉足POI、SiC和GaN等技术。索尼特的产品是许多快速增长趋势（如5G通信、汽车电气化、硅光子学、3D传感以及低功耗/低成本处理能力需求的增长）的关键使能者和受益者。索尼特在泛欧交易所巴黎上市，总部位于法国伯尔尼。 投资理由 索菲特（Soitec）是绝缘体上硅（SOI）衬底领域的领导者。近年来，索菲特已拓展至氮化镓（GaN）和绝缘体上压电（POI）等新领域，同时正在开发碳化硅（SiC）。索菲特的产品是许多快速增长趋势（如光连接和5G通信）的关键使能者和受益者。然而，我们仍缺乏关于客户库存消化何时结束以及关税悬而未决可能何时影响消费者（PC/智能手机）需求的可见性。 股票数据市净率3.1倍 自下而上预测 附件1：我们预计FY28/29E实现23%/29%的营收增长，主要受光电-SOI增长和射频-SOI复苏的推动。 索尼特自下而上构建收入，预计2026-2029财年 估计变更 附件2：我们将2027-2029年预期营收下调3-8%，导致EBITDA预期下降9-14%。Soitec调整预期，2027-2029年预期 SOTP估值 鉴于近期光模块库存去化以及索尼特（Soitec）增长假设（包括NPO/CPO领域）的不确定性，我们将光子器件业务（Photonics）的FY29E EBITDA估值倍数从45倍下调至25倍。我们为索尼特的其余业务板块采用10倍FY29E EBITDA估值倍数，并考虑了可比公司及索尼特在射频SOI领域的强劲市场地位。 价格目标依据与风险 索利特 (SLOIF) 我们的138欧元采购订单（PO）是基于SOTP估值，因为光子学部门与其他业务部门的增长曲线存在差异。我们根据各业务部门类似增长预期的同行公司估值倍数，对光子学部门采用2029财年预期EBITDA的25倍市盈率，对移动/汽车/边缘人工智能（排除光子学部门）业务部门采用10倍市盈率。 上行风险包括：1）受英特尔的 Soitec 产品采用加速以及需求周期性强劲复苏驱动，收入增长快于我们当前预期；2）运营杠杆率提高，导致我们的 EBITDA 边际预测上扬。 下行风险包括：1）Soitec 技术的采用速度低于预期；2）在利率上升的情况下估值倍数压缩；3）智能手机需求弱于预期；4）Soitec 或客户生产设施出现中断；5）需求趋势出现周期性疲软；6）出现新的、未预见的 технологии，可能抢占 Soitec 技术的市场份额。 分析师认证 我，王奥利弗，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 博福斯及其附属公司合计拥有该发行人1%或更多的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一天的所有权状况。若报告于该月9日前发布，则反映的是报告日期前两个月末的所有权状况：索莱特。 美国银行全球研究部员工（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何与股票相关的建议，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日及时间的交易价格。对于债务证券（包括股票优先股和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或为对其内容进行必要的解释之前，应寻求其独立财务顾问的建议。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：保德信（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法定名 称，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Pty） Ltd.，受金融行业行为监管局监管；美林国际（英国）（简称“MLI”）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；保德信证券欧洲（法国）（简称“BofASE”）：保德信证券欧洲股份有限公司（SA），受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。保德信证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（ECB）和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构。美林证券欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局。BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查阅，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美林证券欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美林证券欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；保德信证券日本：保德信证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券及期货局监管；保德信证券印度：保德信证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）（简称“DIFC”）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯