西部证券一鲸落 万物生消费地产买什么

各位投资者朋友晚上好，欢迎参加西部策略联合消费行业一金锣万物生消费地产买什么电话会联合电话会议。参加本次电话会议的有西部策略首席曹柳龙，西部消费首席于伽琦业，汽车首席齐天祥、交易首席林军以及地产首席。首先由我西部策略首席曹柳荣和大家汇报一下我们的观点，一滴落万物生，主要分成六个点，第一个点的话就是AI I信欠费。短期可能比如说在周四周五的时候可能会超跌反弹，但是中期很难快速反转。这种超跌反弹它是一个反弹然后出货的这样的机会。为什么我们这么判断？因为三个维度我们判断目前依欠的，第一个维度的话就是AAGIAI的信仰。这种信仰充值有两个路径。第一个路径是美国私营企业或者说美国大厂它的一个资本开支给信用充值。但这种信统充值这种资本开支，它现在遭遇了现金流强，就是持续侵蚀现金流，遭遇了股东的反弹，股东开始中奖投票，所以A既信仰有欠费了。那第二点信充值的是什么呢？是美国政府的star新晋智能项目。但我们看的数据，最近半年美国政府的项目其实落地相对来说都比较不顺利。这也就意味着一方面企业他没有办法继续顶着现金流的压力，继续大规模资本开支。而另一方面美国星级智能项目他也没有快速的给AI信统充值，所以现在这就导致系欠费，而这种钱可能持续的时间会比较久，这是第一个。第二个的话就是中国廉价模型冲击，导致美国AI商业闭环很难形成这样的预期。之前AGI信仰以外，还有一个就是美国AI商业闭环就是通过投资A最后通过云服务来实现一个商业闭环，通过云服来获得利润回报。但现在市场认为廉价的A模型冲击，它会导致美国的A模型的价格它也会回落。这会妨碍最终的商业化的闭环，这是市场的担心。但我们认为不久的将来，结文之悖论会接管这样的情况。什么叫解问式悖论呢？简单来说就是中国零价模型冲击下，美国的模型它价格大概率也会 回落。模型价格回落，它会使得美国企业部门更多的使用或者说购买美国中游云厂商的业务。那价格回落反而会提升美国中游云厂商的业务的渗透率，这个就是结文渗透率提升了以后，美国的AI I算需求会再次提升，这就是杰文。所以当前市场对中国廉价模型冲击的担忧，我们认为是大可不必的。但这种结论是悖论，从冲击修复它是需要时间慢慢去慢慢去磨合的，所以这是第二点。第三点的话就是现在我们在之前的报告当中一直提示美债高利率，它是全球成长风格的达摩科技斯之鉴。那美债利率为什么高位？其实有其只有一个原因，这个原因其实就是美国打领秒战争，但是又没有搞定伊朗，这就导致美债高利率。两方面，一个是美伊战争以后，澳门之海峡被封，那高于占高通胀，每占高利率这个负向螺旋就形成了。另外一个恶果的话就是美国连面都搞不定。这个就导致全球投资者对美债失去信心，抛美债，美债价格回落，美债利率抬升。所以美债高利率它什么时候能够缓解？那只有等美国搞定了以后，美债高利率环境他才有可能缓解。二美国能否搞定了，这是一个很大的问题。所以这也就意味着现在A资本开支请示现金流这个事情，短期没有办法解决美债高利率这个事情短期也没有办法解决，那么反而是现在市场最担心的中国廉价模型冲击美国A商业闭环预期，这反而是能够被解决的，他可以等待结文斯悖论再发挥效果。所以我们认为短期由于超跌以后，不排除可能这个周末，这周的下半周会出现AI的一个超跌的反弹。但是这种反弹很难转换成快速转换成反转，他还要继续磨一段时间，这是我们第一个判断。所以紧接着第一个判断的话就是引出了第二判断。第二块就是A的流动性，黑洞还会阶段性的变成白洞。我们都知道黑洞它会从外面去吸收流动性，而摆动的话会从里面把流动性给释放出来。所以被AI I吸收的这些流动性，它会在未来半年内得到释放。A流动性黑洞它体现在两层次。第一个层次的话就是在二级市场当中，像T梯板块红吸其他板块的流动性。 比如说像创新，像消费，像其他一些板块，像有色等等，这些板块的流动性被AI I红吸掉。那数据上的话就是截止今年中报的时候，今年二季度的时候，板块公布基金持仓超过60%。如果再算上，比如说像建材里面的电子部，然后机械里面的一些设备，然后还有军工里面的一些AI相关的这些品种的话，那么整个公对于AI板块的持仓可能要接近70%左右。这其实就是AI对整个市场的一个巨大的虹吸项目。这是一方面AI流动性推动，另一方面的AI I流动性推动，它背后的逻辑第二条是AI智种开支支撑了美国经济高增长，叠加当前的高油价、高通胀，美债高利率的四涨流旋，这个就导致美联储加息预期的担忧。而每金储加息预期它会进一步从市场上去吸收流动性。现在随着未来AI投资增速可能放缓，么每年总加息预期今年下达也会缓和，它会释放流动性，所以AI从流动性黑洞变成流动性白动。它是放流动性有两个层次。第一个层次的话就是二级市场当中虹吸到AI红吸到TNT板块，流动性它会释放出去。第二个层次的话就是经济活动当中，由于AI资本开未来预期可能会阶段性放缓，这个就会带来美联储加息预期缓和，它们会释放更多的流动性。那么这些释放的流动性他可能会去哪里呢？消费一定是一个重要的方向，为什么？三个层次？第一个层次的话就是消费，它天然是估值洼地。只要消费能够承接住部分流动性的话，就能够带来非常不错的弹性。这是交易结构上来说的，从24年9月份到现在差不多是接近两年。这两年A股是牛市，但消费它是熊市，这个牛市是一直迟到的那现在随着AI流动性黑洞阶段性变成摆动，释放了流动性以后，必然会有部分流动性会流向消费板块。而这种消费的估值洼地，这种过去连续两年的牛市，牛市当中消费偏熊的这种估值外地它只要接到一些流动性，它就能够带来反弹，这是第一个层次。第二个层次的话就是我们要明确一个点。第二个层次是消费的核心逻辑，这个核心逻辑它是这样的，大家仔细听，就中国是制造型出口经济体，所以我们天然会有个本能。这个本能就是当外部环境恶化的时候，我们的政策会本能的倾向于压低要素价格来保存口。 我再讲一遍，这特别重要。中国是制造型出口经济体验，当外部环境恶化的时候，我们的政治会本能的压低要素价格，便本能的寻找国内通缩来支撑出口，来保障出口。那为什么22年到22年以来到现在，我们整个要素价格是系统性的收缩的对，因为2年到20年美联储加息，25年全球关税，在26年华尔木兹海峡被封。当外部环境持续恶化的时候，我们的政策会天然的会本能的压低价格来保存。可这种持续压低国内要素价格，它会不断的损害居民部门的资产负债表。所以当出现两种情况之一的时候，他要么是出现内部压力，内部经济压力实在太大了。要么是现部环境边际改善，内部压力加大，外部环境改善。这两个条件只要但凡出现一个，那么国内的政策就会快速转向过滤需修复居民部门的资产负代表。举几个例子，比如说20 10月份，当时内部压力巨大。那内部压力巨大的话，二年10月份防疫政策优化修复居民资产，居民部门资产代表修复要素价格。20年9月份内内部压力内部经济压力巨大。同时美联储结束加息，外部环境改善。内部压力加大，外部环境改善，国内政策就转向扩内区。当时是政策组合拳托顶，经济不发生系统性风险底线，整个要素架格修复，消费也会有波行情。去年是去年5月份中午关税休道，到了去年7月份，随着去年5月份的外部环境改善，去年7月份反内卷政策加码，修复的是PI的要素价格。那么今年今年5月份国内经济压力加大，上半年国内经济压力明显加大。今年5月份特朗普访华以后，中美确立了建设性战略稳定关系，外部环境出现改善。上半年内部压力加大，外部环境改善，这也就意味着我们扩内窗口期能会再次打开。所以6月18号九十杂志明确点出要修复军域部门的资产负债表。所以7月13号把各大内需消费写进十5规划。所以我们可以预报这个月底就这两天的政治局会议，它大概率也会倾向消费，也会倾向扩内需。这是第二个层次，也是消费最核心的逻辑。第三个，产测本轮牛市本质是什么？本轮牛市之所以是牛市，因为人民币升值驱动跨境资 本和国民财富回流，财富和资本回流正在修复。 国内药素价格先是股价，然后是PPI那今年会传导到CPI从PI传导到CPI有证据，这个证据我们在五月初的年报一季报分析里面，当时我们提示过，这个数据很重要。 所以这里面我再重新强调一下，我们做了一个坐标轴，本轴是去年年报的利润同比增速，重轴是今年一季报支付给工人的薪酬同比增速。 我们把各个行业放到这坐标轴上面以后，我们可以看到这些点是非常显著的正相关关系。这也就意味着什么？意味着去年年们把利润扩张的行业，在今年一季报支付给公人的薪酬同比它也会扩张，你会扩得到。 那这里面的逻辑链条是什么呢？逻辑链条的话确实N比升值财会有要素价格PPI修复带来制造型企业人力密集型的制造业利润扩张。 那制造业利润扩张又进一步带来支付给公共的薪酬扩。 所以PPI进你下半年能够传导到CPI点，这是数据上的规律。 这就是第三个，我们认为AI流动性黑同里面流出的钱，它会有一部分释放到有一部分释放到消费里面，那就是第三点。 第四点的话就是我们之前的报告当中一直强调，现在对标19到21年M起点，当时的核心资产牛市有三个相同点，一个不同点。 那相同点是什么呢？第一个相同点就是现在和19到2年都是工业化成熟期业制造业出口赚取大量的财富。 就相同点现在和19到20年都是人民币升值，这些赚点的财富能够回流。 2到20年人民币贬值赚出口赚取的财富外观在海外次美债利息，现在人民币升值这部分外观在海外的财富它也会回流。 第三个相似点，现在和19到2年都是工业化成熟期，那个时19到2年不需要实体贷投资，而现在是反内卷政策制度化，不能够进行实体贷投资。 所以我们可以对标现在和19到2年出口赚取财富，人民币升值，财富回流，工业化成储期，反内卷这些财富不需要也不能够投入实体来投资，所以现在和19到2年都会有大量财富堆积。 但不同点是什么？不同点是19到21年的时候，它代表没有崩，所以这些飞机的财富可以非常顺畅的传导到下游消费，带来消费核心资产优势。 而现在政代表崩了，或者说居民部门资产负债表没有修复，那么这些堆积的财富，它只能停留在股市当中，导致资产荒，导致资产化，它没有办法向下传导。 所以这里面我们就有一个核心的判断，一旦居民部门资产负代表一旦得到修复，那么消费就会彻底性的反转。 这些堆积的财富就会向下传导到消费板块，带来消费核心资产优势。 所以对于消费板块我们到底应该买什么？有两个假设，就是第一个假设，如果负代表在今年下半年没有那么快速的得到修复，那么由于破内需政策窗口期已经打开，因为内部经济压力很大，外部装美关系在挑战，所以扩定性增求装备及阶段性打开。 所以消费至少有类似于22年10月份，20年9月份，类似于那个阶段的中等级别的反弹行情。 在这种海南行情当中，我们一定要布局最高赔率的方向。 最高赔率的方向就是地产股。 因为地产股有两重八第层bu是很多地产我的PP都已经回落到了0.4倍以下。 这也就意味着市场认为市场定价地产行业会发生系统性风险，资产是代表坍塌的系统性风险，但只要房价确认底，只要居民部门资产负债表得到修复，那地产行业系统性风险就会解除，P就会从0.4倍直接修复到0.8倍、三倍的空间。 然后现在地产股它普遍是高杠杆地产防御的杠杆率是75%，个别地产公司的杠杆率超过90%。 那高杠杆意味着在房价调整的时候，地产股的向下弹性会更高。 但一旦房价触底回升，一旦居民部门的资产负债表得到修复，那么地产股的向上的弹性也会很高。 所以在经营部分资产负债表还没有得到修复之前，我们一定要去布局最高赔率的方向。 那最高赔率的方向就是第三步。 所以当前this moment，如果我们手中有消费板块，我们可以把这些消费板块全部或者大部分去置换成地碳。 因为它的赔率最高，然后这是第一种情况。 第二种情况的话，就是如果部门的资产负债表得到修复，观察到修复的话，那消费行情就会彻底反转。 然后我们也会回归19到21年的核心资产模式消费升级。 所以那个时候我们就要布局整个泛消费链条的中长期的投资机会。 一旦资产负债表修复，我们在资产负债表修复以后，再回顾当前，现在的交费就是历史史诗级别的底部区，实施级别的底部区。 所以地产股它弹性会很大，但它持续性不确定。那消费板块