西部策略曹柳龙一鲸落 万物生消费的9大看点

好，我们开始。各位投资者朋友早上好，西部策略首席曹柳龙和大家汇报一下我们最新的一个观点，消费的九大看点。易经融万物生系列报告其中的一篇。我们先讲结论，消费有哪九大看点？分别是第一点，牛市杠铃要摒弃二极管思维，涨价顺周期也就是消费涨价顺周期，它和科技是交替上涨的，并不是冲突的第二点，碳基的镜头是硅基的镜头是碳基老邓布什也位凋零。所谓的K型经济是一个巨大的认知上的谬误，没有K型经济。第三点，最强出口国一定会成为最强消费国，一个国家的消费能力只取决于出口赚取国民财富的能力，而和人口结构老龄化等等没有关系。第四点，会不会通胀人民币升值驱动国民财富回流，驱动跨境资本回流。这些财富和资本回流必然会带来PPI和CPI要素价格的相继的上涨。第四点，二季度消费最后一跌，霍尔木兹海峡二季度被封锁。那么外部环境恶化，它会天然本能的驱动国内政策转向压低要素价格通缩。它是一个选择，它是政策选择。因为外部环境恶化的时候，我们是出口导向型经济体，生产型经济体。在外部环境恶化的时候，我们天然会压低要素价格。所以二季度消费最后一点，第六点，三季度消费至少中等级别的反弹行情，至少是类似于二年10月或者是20年9月这种中等级别的反弹行情。背后的原因是中美关系换和国内经济承压，所以扩内续窗口期一定会再次打开，一定会再次打开。那么第六点第七点，消费未来反转的契机是居民资产负债表修复。一旦居民资产负债表修复，那消费会彻底反转。而如果居民资产负债表没有修复，那么消费它只能够反弹，没有办法翻转。但修复资产负债表它有两个核心的前提，一个是美股流动性危机倒逼美联储Q1，另外一个是国内房价自然触底回升。 具体后面我再分析。第八点，消费反弹一定要买地产，因为地产它有高赔率的特征。地产股有两个八幅，第一个是频频破净，第二个是高杠杆。这两个八幅一旦资产负债表修浮，一旦房价企稳，那么地产股的弹性赔率空间会非常高。第九点，如果消费反转，那就要买白酒相关以白酒为代表的整个泛消费链条。只要居民资产负债表修复以后，消费会彻底反转。然后消费反转以后，再回顾今年此时此刻，现在的消费就是一个被史诗级低估的一个位置。现在的消费是史诗级底部，尤其是今年二季度每一冲突，特朗普又进一步帮我们把消费的估值给砸到地板价了。这个就是消费的九大看点。然后接下来我简单针对九大看点做一个逐一的简单的展示汇报。首先第一点，牛市杠零摒弃二极管思维，我们可以做一个回顾。从去年初开始，一年半六个季度。这一年半的时间当中，涨价顺周期和科技它的涨幅的时间区间基本上是五五开的，每个都都涨了差不多三个季度。比如说科技在去年一季度、去年三季度、今年二季度三个季度的极致的科技的行情。那么像涨价顺周期，去年二季度、去年四季度、今年一季度也是三个季度涨价顺周期的行情。而且我们可以看到涨价顺周期它是可能存在两个季度连在一起的，就去年四季度和今年一季度连在一起的。但是科技AI行情它是没有连续两个季度出现的，为什么？因为它会集致抱团，尤其是现在的科技天梯。公募基金至少超过60%，整个泛AI链的话，公募基金制造可能要接近70%。在这种极致拥挤的背景下的话，科技很难持续上涨超过一个季度。在今年二季度集资抱团以后，三季度一定会出现一个牛市杠0从AI切换到涨价顺周期。这个涨价顺周期的话可以是PPI店的有色，也可以是CPI店的消费大消费板块，这就是第一个点。第二个点的话就是硅基的尽头一定是碳基。老灯布死也为吊顶。 这里面我们就要指出一个市场上陷入本本主义的一个误区，偶耳相传的一个误区就是所谓的K型经济。K型经济它是本世纪最大的谬误。很多人会人以以为别人讲K型经济，那自己也讲K型经济，那K型经济他是错的。我们如果看市场上的材料，讲到天行经济，基本上无外乎会讲举两个例子。第一个例子是1900年代的美国的重工化。当时美国的科技和当时美国的消费确实出现了超过五年的推进分化。然后也会讲到1920年代的美国的电气化。美国的电气化也是差不多有五年左右的科技和消费的贴心分化。但是如果我们看1970年代半导体浪潮，无论是1970年代的美股的半导体浪潮，还是日本股市的半导体浪潮。70年代美国和日本它的科技和消费是共振上涨的。甚至在70年代，由于日本是1973年前后，而1971年前后进入工业化增能周期，积累了大量财富。所以70年代日本消费股的弹性甚至是要超过半导体浪潮所驱动的科技股的弹性的。所以K型经济它是个谬误，为什么？因为在二战之前社会福利制度很不完善。所以科技的发展，生产力的发展，它会带来人类总财富的扩张。但是这种财富没有分配到绝大多数劳动者，所以它会导致供给过剩。供给过剩最终演化成了一战和二战。但是二战之后西方世界建立了福利社会。我们看一个数据，比如说美国和日本，在二战以后，美国和日本它的社会保障支出同比增速是远高于工人工资增速的同比增速的。而在二战之后，科技发展他负责做大蛋糕。而福利社会福利制度负责风口蛋糕。科技发展带来的人类总财富的扩张，它能够更多的分配给普通的老百姓。这个就使得老百姓的工资增速能够跟上人类生产力发展的速度。所以在19在2战之后，我们可以看到是没有非常典型的K型分化。因为K型分化它的前提是制度分配，分配制度的缺失。但二战之后，其实我们整个人类的分配制度在不断的改善。所以K型分化它是个伪命题，它是个谬误，这是第二点。 第三点，最强出口国一定会成为最强消费国。一个国家的消费能力只取决于这个国家出口赚取财富的能力。我们一直一直在强调，我们可以有这样判断，就2018年前后中国进入工业化成熟期。进入工业化成熟期后，19到21年A股迎来消费A股迎来中国繁荣以及核心资产牛市以及消费升级。那为什么呢？因为18年中国进入工业化成熟期以后，会出现两个变化。第一个变化，中国制造业拥有更强的出口赚取财富的能力。第二变化，中国已经是工业化完整体了，所以正赚取的财富不需要大规模的投入实体进行再投资建设工业化。一方面工业化成熟期以后出口赚取更多财富，另一方面这些财富当中更少部分用于实体债投资，所以大量的财富会形成堆积，这些堆积的财富会流入股市，流向消费，最后带来消费核心资产牛市。所以中国现在已经成为最强出口国，那最强出口国能够帮助我们堆积大量的财富，而这些财富的堆积那最后会演化成中国整个国民的消费能力，那最强出口国一定是最强消费国，所以我们不要被K型经济这所谓的谬误，推行经济的谬误给带偏。真正中国未来的消费能力，消费潜力会非常强劲，因为我们出口赚取了大量的财富，就这么简单。然后第四点，回归通胀，本轮牛市它的本质是人民币升值，人民币升值财富回流，财富回流带来PPI和CPI要素价格的系统性的回升。那么2018年前后进中国进入工业化成熟期，进入工业化成熟期，更强的出口能力更强的出口能力会带来更大的顺差。而顺差扩张人民币本应该从2020年开始开启十年左右的升值周期。但是22年到23年美联储暴利加息梗阻了人民币升值的进程，导致人民币阶段性的贬值。但是24年9月18号美联储结束加息周期开始降息。美联储降息人民币回归升值趋势，人民币升值财富回流。财富回流首先带来股价，科技股股价这个要素价格修复，然后去年下半年带来PPI要素价格修复，那么今年下半年很有可能会带来CPI要求价格修复。所以回归通胀，回归通胀的本质是我们人民币升值赚取的财富回流，财富回流带来个人要素价格的修复，这是第四点。么第五点，为什么二季度会有最后一跌？这里面大家一定要仔细听。 中国是一个生产主导的对吧？我们是一个制造型出口国，中国是一个生产型出口国。作为这样一个生产性出口国，中国会有一个天然的本能。这个本能就是当外部环境恶化的时候，我们的政策会天然的会去选择压低要素价格。当外部环境恶化的时候，我们政策会天然的本能的去选择压低国内要素价格。通缩是一种选择，因为我们要压低要素价格来保出口。因为我们是制造型出口国，在外部环境恶化的时候，我们会压低要素价格来保出口。所以为什么二年以来我们是持续的通缩，要素加价格是持续的回落的。因为20到20年内连锁加息外部环境恶化。25年全球关税战外部环境恶化，26年霍尔木兹海峡要被封，外部环境恶化。那么外部环境恶化的时候，国内政策监管者会天然的压低要素价格确保出口。所以今年二季度换物资卡价被封，政策压低要素价格加速通缩，压低要素价格去保出个，所以消费会在二季度有最后一点，这是第五点。第六点，三季度消费至少是中等级别的反弹行情，为什么？因为从22年开始，我们政策在持续的压低要素价格，而压低要素价格它一定会损害居民部门的资产负债表。我们从二年到现在，只要观察到要么是国内经济压力明显加大，要么是外部环境明显改善的时候。我们的监管层会快速政策转向扩内区，快速修复居民资产负债表，让居民资产负债表阶段性的喘口气。就是在内部压力很大，或者说外部环境改善的这样的背景下，我们政策会转向扩内去修复要素价格，让居民部门的资产负债表快速喘口气。举几个例子，比如说二年十月份到22年10月份当时国内经济压力很大，防疫政策的转向修复资产负债表，扩内需。24年9月份国内经济压力很大，美联储结束加息周期，外部环境改善，国内内部压力加大，外部环境改善。那么国内924政策组合拳快速扩列需修复要素价格。然后去年5月份中美关税休正，去年7月份反内卷政策的加码，在外部环境改善的时候快速扩内需，修复要素价格。那么现在现在五月份经济压力巨大，然后五月中旬特朗普访华，中美确立建设型战略稳态关系，经济压力巨大。外部环境中美关系又出现了改善，所以扩连续窗口期会再次打开。 所以我们可以观察到6月18号那个求实杂志提示修复居民资产负债表，然后7月13号把扩内需扩大消费写入十五规划，为什么？因为我们资产负债表明显承压的时候，外部环境改善，内部经济压力加大的背景下，我们一定会快速的政策转向扩内续，修复资产负债表，让居民部门快速喘口气。 所以我们判断三季度至少会出现类似于20 10月份，20年9月份类似那种中等级别的反弹行情。 至少会出现这种中等级别的反弹行情。 那么未来消费反转的契机是什么？未来消费反转的契机是修复居民部门的资产负债表监管已经在618求市杂志里面承认要修复居民资部门资产负债表，那也就意味着监管已经认识到当前整个中国消费偏弱的核心原因就是资产负债表还没有修复。 我们在资产之前的报告当中，我们持续提示对比19到21年的核心资产牛市，现在有三个相似点，一个不同点。 第一个相似点，现在和1982年都是工业化增熟期，制造业强劲的出口能力赚取大量的财富。 相似点第二就是现在和19到2年都是人民币升值，人民币升值这些赚取的财富会回流。22年到20年人民币贬值，当时赚取的财富外挂在海外吃美债利息，现在人民币升值这笔财富它也会回流。 第三点，19到21年工业化成熟期，企业部门不需要大规模实体再投资。 现在是反内卷政策加码政策制度化，企业部门不能够实体债投资。 也就意味着我制造业出口赚取更多财富，人民币升值，财富回流，然后反内卷政策制度化，这些财富不能够用于实体债投资，所以大量财富会堆积。 唯一的不同点是19到2年资产负债表没有崩，所以这些堆积的财富非常顺畅的传导到享游消费，带来消费核心资产牛市。 但现在资产负债表崩了，所以这些财富只能堆积起来形成资产荒。 钱有很多，但这些钱没有办法向下传导到下游消费。 而一旦资产负债表修复，那这些堆积的财富就会向下传导到小游消费，带来可比19到21年，或者说会远超19到21年的核心资产流失。 什么叫核心资产？核心资产是工业化成熟期以后的大DCF资产。 工业化快速起飞期的时候，我们投资者不需要企业给我DCF回报，我只要你业绩弹性就可以了。 但是工业化成熟期以后，我投资者就需要你企业给我DCF回报。那哪些是大dc f资产？一个是出口链，一个是内需消费率，这就是大DCF资产。所以消费真正反转的契机是资产负债表修复。而资产负债表修复它有两个前提，时间关系基地，这里面我不做展开。第一个前提是美股如果发生流动性冲击，倒逼美联储QE，那么能够彻底打开国内修复资产负债表国内化债政策的一个空间。那国内就会化载修复资产负债表，一把修复资产负债表。第二点就是房价自然触底回升，它也能够修复资产负债表