西部策略曹柳龙看好消费涨价的9个理由

00:00:05 大家好，欢迎参加西部策略曹柳龙看好消费涨价的九个理由。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。 00:00:14 声明，本次电话会议服务于西部证券研究所客户不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息，内幕信息，未公开重大信息，商业秘密，个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:48 未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:13 呃，各位投资者朋友早上好啊，西部策略首席曹六龙和大家汇报一下我们最新的策略观点。呃，看好消费的9个理由，那我们认为当前消费呃至少是中等级别的反弹的行情。呃，至于这种反弹能否发展成反转，那我们要看后续资产负债表能够能否得到修复。呃，那在展开汇报之前呢， 00:01:38 我先讲一下我们的一个呃策略的核心逻辑的起点，那这个起点其实就是人民币升值。人民币升值能够驱动跨境资本以及国民财富的回流，而这些资本和财富的回流呢正在驱动国内各类要素价格，包括PPI，那未来也会包括CPI它的一个相它的一个相继修复。那么PPI价格修复是否能够传导到CPI呢？ 00:02:02 这里面我提供一个微观的数据的证据，这个数据就是我们观察到啊，呃去年年报那个很多 人力运行制造业它的一个利润扩张，那这个就带来了这些。人力密集型制造业呢，在今年一季报支付给工人的薪酬呢也普遍出现了扩张。那这个逻辑链条就是人民币增值财富回流带来PPI要素价格修复。那PPI要素价格修复呢带来了企企业利润的扩张。而这些企业利润扩张以后呢，他支付给工人的薪酬那相应的也出现了提升。那这是个非常我微观的一个直接的证据，就是PPI涨价它确实已经正在传导到CPI链调， 00:02:43 所以我们一直以来的判断是什么呢？就是今年上半年一定要重视PPI的出口链，那比如说像新能源、呃化工呃医药以及家电。那么今年下半年呢，我们一定要重视CPI I涨价的内需消费链条，尤其是呃地产和白酒啊，地产和白酒股，那这个就是我们整个策略体系的一个呃底盘啊， 00:03:07 那么接下来再再来讲一下，就是详细汇报一下我们看好消费的呃9个核心的理由。 00:03:14 那第一个理由呢，就是短期来看成长的风格啊过于极致了啊，有一个量化的指标，这个指标就是呃电子和通信，它的交易拥挤度已经呃达到了呃拥挤度上限加一倍极差这个位置。所谓的一倍极差的话就是拥挤度上限减去拥挤度下限，那这就是一倍级差。呃，那历史上类似情况呢，在21年的白酒以及那个2221年初的白酒，以及22年8月份的那个新能源啊上面也出现过，那当时白酒和新能源呢也各自到了拥挤度上限加一倍极差的位置。而呃类似来看呢，就是拥挤度到了这个位置以后呢，成长风格呢基本上都会出现一个呃相应的松动， 00:03:59 当然我们也一直判断啊，就是AI泡沫啊，AI呢其实没有明显的泡沫化，但波动率中枢呢大概率会呃上移。那这就是我们第一个判断，就是成长风格呃过于极致了，那它会带来风格切换那。 00:04:14 第二个判断的话就是呃美债高利率它也会加速驱动这种风格切换啊。美债高利率我我们认为它是啊，目前是悬挂在成长风格头顶上的达摩克利斯之剑啊。 00:04:27 那为什么美债会高利率呢？它有且只有一个原因，这个原因就是美伊冲突，美国没有搞定伊朗。那这种美国没有搞定伊朗呢， 00:04:36 就会导致两个后果，第1个后果是霍尔木兹海峡被封，那么高油价高通胀美债高利率的负向螺旋就形成了。那第2个后果的话，就是你美国连伊朗都搞不定，那么全球投资者对美债的信心也出现了一个缺失，那也导致美债利率高位。但是我们在之前的报告当中也提示到，就是所谓的美伊和平协议呢，它是没有办法缓和美债高利率的这样一个特征的。 00:05:03 为什么呢？因为一方面。全球有石油战略补库的一个需求，那这也就意味着即便霍尔木兹海峡能够彻底放开，那么高油价、高通胀以及美债高利率这样一个负向螺旋，至少短期内它是不会明显的回落的啊。那第2个的话就是那个美国啊，美伊和平协议其实它就进一步确定，美国没有办法通过战争的手段来彻底搞定伊朗，那这也就意味着呃全球投资者对美债的信心会受到进一步的压制。 00:05:34 那呃那因此我们就判断的话，那当前10年期美债利率呢可能会继续维持在高位。而这种10年期美债利率高位，它既是成长风格悬挂在它头顶上的达摩克利斯之剑，那么在高利率呢，也会加速驱动极致成长风格的一个至少是阶段性的切换或者说轮动。 00:05:54 而那第三点的话，就是我们在年度策略展望前后呢， 00:05:58 提出来的就是当前我们其实处在一个所谓的牛市杠铃，呃牛市杠铃的两端，一端是AI，它是。产业逻辑另一端是涨价，那涨价的本质其实就是跨境资本回流。那么讲牛市杠铃之前呢，其实我们要稍微回顾一下22年到20年熊市杠铃。那么熊市杠铃的两端，一端是AI，那它是产业逻辑，另一端就是红利。 00:06:22 那为什么熊市红利，那牛市涨价呢？因为22年到20年熊市的本质是人民币贬值，跨境资本外逃导致国内流动性极致紧张，那么当时的红利策略它就具备流动性的稀缺性，所以它成为熊市杠铃的一个极端。那现在的牛市的本质是人民币升值，跨境资本文明财富回流， 那财富回流以后它会带来要素价格的修复，所以涨价它就成为牛市杠铃的另一端而从。 00:06:53 呃，去年上半呃去年年初到现在的一个特征，去年年初到现在就是一年半六个季度的时间。那我们可以看到呃牛市杠铃基本上就是动态轮动，它分布的时间是非常均匀的啊，基本上是五五开，就是涨价和AI行情基本上是五五开。 00:07:11 那AI的话，我们可以看在去年的呃一季度、去年3季度以及今年二季度，连续三个呃就有3个季度呃AI是呃呃领涨的行情。那么另外一个涨价呢是去年2季度以及今年的呃去年二季度、去年四季度以及今年一季度也差不多三个季度是AI领涨的行情。所以我们可以看到呢，呃牛市杠铃AI和那个涨价它基本上是交替轮动的，而且我们可以看到AI行情，由于每一个季度AI行情，比如说去年一季度、去年三季度以及今年二季度，那每一个季度AI行情它都会演绎得非常极致。所以在一个季度极致的那个AI行情以后的下个季度呢。 00:07:54 基本上风格就会再平衡，那再平衡到哪里呢？再平衡到涨价顺周期。那这就是我们第三个看好消费的理由。 00:08:02 其实这三个看好消费的理由呢，我们去做一个总结。那这个总结的话就是美债高利率导致极致风格切换，那这种风格切换呢，就加速牛市杠铃从AI切换到涨价顺周期，那这是呃短期的三个逻辑，那么中期的3个逻辑的话就是呃，第一个点就是那个。 00:08:24 呃2年以来扩内需的政策，呃它22年以来那个扩内需它是一个呃政策的主线啊，或者说从2020年开始整个扩内需求政策的主线。 00:08:36 那么呃22年以来呢，我们可以看到扩内需政策它一般会有两个前提，要么是国内经济压力加大，要么是全球呃呃地然环境改善。那比如说我们可以看到在那个2年10月份国内压力加大的时候呢，那22年10月份政呃那个防疫政策放开，那这个带来的整个扩内需要素价格的系统性的修复扩内需。那么第二个呃第2个那个案例的话，就是那个20年 918。那20年9月份的时候是国内经济压力增加，以及那个美联储结束加息周期，那全球地缘环境改善，那这也带来了224年924政策组合拳，那也修复了要素价格，也是一波扩内需的政策。 00:09:21 那第三个案例的话就是去年。年那个25年5月份中美关税休战，那么二呃国内呃海外全球环境在改善。那么全球环境改善以后呢，在25年的那个呃7月份反内卷政策加码，那修复要素价格，那它也是某种意义上的扩内需。 00:09:41 所以我们第四个逻辑的话，就是那个扩内需政策它一般有两个前提，一个前提是国内压力加大，那另外一个前提的话就是全球环境的改善，那正好我们5月份那个扩内需政策，它的两个前提呢同时出现了。那第一个前提的话就是国内压力加大，那我们可以看到当前5月份的社融和社零数据呢，基本上就类似于那个22年10月份以及那个20年9月份，类似这样一个有压力的状态。那么另外一个就是那个全球环境改善， 00:10:17 5月份特朗普访华，然后特朗普访华以后那个呃中美确立了一个。啊呃建中美确立了一个呃长期的一个建设性的战略稳态关系，那这种战略稳态关系的话，意味着中美关系出现了一个系统性的缓和。那这种内部经济压力加大以及全球地缘环境的改善，那这个再次打开了国内扩内需政策的窗口期。 00:10:45 所以我们可以看到6月18号求是杂志呢，就提出那个修复居民资产负债表，修复要素价格扩内需政策，它已经箭在弦上了，那这个就是第五条理由。那么这条第六条理由的话，就是我们在那个上周周报里面提示的就是碳基消费和硅基消费，它天然并不是冲突的，反而是。 00:11:10 相辅相成的，那这个一言以蔽之什么呢？就是通缩是没有办法啊促进那个前沿科技的转型升级的啊。 00:11:19 我们在过去20多年的一个工业化的起飞期的时候，那工业化腾飞期的时候呢，我们呃技 术升级的是基础工业体系，那这个工业体系它不是那个呃前沿科技，它是那个基础科技，就是它是已经有现有的那个技术路线了，我们只要模仿就可以了。所以升级这些现有的有技术路线的科技呢，我需要通过出口的干中学。 00:11:48 所以过去20多年我们的一个主线是那个压低国内要素价格，那这个就是通缩。那适度的通缩会限制内需，那这种限制内需压低要素价格以后呢，它能够促进出口，促进我们整个工业体系的转型升级，这是过去20多年， 00:12:06 所以基于过去20多年的经验呢，有些投资者呢就会形。形成这样一个认知上的惯性，也就是说我们为了带来技术的升级、产业的升级，那我们需要那个压制那个呃内需压制消费。但其实啊，但其实在AI领域，中国和美国都已经是领先国而不是追赶国。那么对于领先国来说，通缩或者说压低要素价格，它反而对于那个技术前沿科技的转型升级反而是一个约束作用，而不是促进作用。那啊，只有当适当的要素价格的提升，那反而能够带来前沿科技的加速转型升级。 00:12:49 有两个方向，那一个方面的话，就是呃高成本能够呃倒逼企业进行智能化自动化的一个技术的升级。那第二个的话就是那个居民的高收入，那他也能够反哺企业的一个技术升级的资本开支的投入，也就是说通企业通过技术。升级迭代出来了一些新的产品以后呢，居民部门是有足够的支付能力去回报企业的一个科技的投入的。 00:13:19 所以我们认为呢，碳基消费和硅基消费它天然其实并不冲突的，反而要发展硅基消费，它前提是要促进碳基消费的扩张。那碳基消费和硅基消费呢，它反而是相辅相相成的，这就是我们看好消费的呃第呃第那个第六个理由。 00:13:39 那么第七个理由的话，就是我们在之前的报告当中其实一直提到了，就2018年前后中国进入工业化成熟期。 00:13:48 那么进入工业化成熟期以后呢，会有两个变化，呃第一个变化的话就是工业化成熟期以 后，这个国家的制造业它会有非常强劲的对外出口赚取财富的能力。那这些这是第一个变化，对外出口赚取财富。那第二个变化是什么呢？第二个变化的话就是进入工业化成熟期以后，这个国家的制造业不需要大量的财富。进行实体进行实体再投资，所以工业化成熟期以后，我既能够赚取更多财富，但更少财富需要进行实体再投资。那这也就意味着会有很多的财富会形成堆积，那这些堆积的财富。 00:14:26 这些堆积的财富呢就会流向股市，流向消费， 00:14:29 带来20年史诗级牛市，或者说20年消费核心资产