从BD催化到临床兑现创新药投资的逻辑有哪些变化

各位观众朋友们，大家下午好，我是主持人雪琪。今天我们也是非常荣幸的邀请到两位嘉宾依此来为大家介绍。首先是坐在我身边的银华基金研究部医药行业的研究员罗振环。大家好。欢迎您。然后是我们节目的老朋友，樱花基金的指数策略分。析师李想。大家好好的，也欢迎您。今天我们会跟两位嘉宾一起来聊一聊从BD催化到临床兑现创新药投资的逻辑有哪些新的变化。也欢迎大家可以持续的点赞和还有关注我们今天的直播，会涉及到很多关于近期大家比较关注的一些内容。首先我们看到6月底以来的创新药板块的表现也颇为亮眼，关注度也比较高。首先我们请罗总跟大家做一个市场的回顾，一起来看一看这些数据的表现，以及您觉得背后的核心的。驱动力是哪些。好的，对，确实就从六月底到7月中旬这段时间，整个医药的表现其实都是非常亮眼的。位列全市场一级行业的涨幅第一，也是大幅跑赢了沪深300的指数。然后港股的话其实这个涨幅就更为明显了，像恒生创新药的指数，同一周它的涨幅接近20个点。然后整个A股的不管是中证创新药产业指数，还是国证的港股通的创新药指数，其实都有一个累计比较大的一个涨幅。我觉得核心的这个驱动力主要是来自以下几点。第一就是整个行业的大的方向，大的趋势。我们看滴滴交易这个指标的话，它还是持续的一个高景气的态势。我们从整个有数据统计看来，26年上半年已经达成的这个合作是去年25年全整个全25 然后第二个点就是说我们现在创新药的管线迎来了这种批量的获批上市的一个节点，就有数据统计，上半年其实国内已经有38个一类的创新药获批上市，其中11个是新买点新机制的这些品种。 整个国内创新药的审批的效率也是在持续的去提升。 然后第三点的话，整个板块的资金面其实我们也看到有明显的改善，然后整个机构持仓的关注度也是有所回升。 数据显示就是主动权益的公募基金在前十大重仓股里边对医药股的这个配置力度也是在持续加大，占比比25年也是有一个明显的提升。 然后另外就是随着这个科技板块的这种获利资金的兑现，其实整个对于医药来说，增量资金也是在逐步的去流入这个创新药等等，就前期低配的这些板块里边。 然后还有很重要的一点，就是我们看到国内的这个政策的红利其实也是在持续释放的，像七月以来这个新版的国家基本药物目录的正式发布，整个品种的扩容，然后也是首次将国产的一类新创新药纳入了机要遴选的范围，这也是在制度上的一个比较重要的突破。 加上之前其实5月1国家医保局也发布了26年这个医保目录的调整方案，包括再有之前的这个商业健康保险的一些创新支付目录的这一系列的政策组合拳，其实都是给到创新药这个全链线都是有一个很大的支持。 是首先也非常谢谢罗总跟我们回顾了一下六月以来创销板块值得大家关注的一些数据以及背后的逻辑。 接下来想请教一下我们李霞老师，从指数研究和这个资金角度，您怎么看这一轮行情的。一个特点？好的，从指数策略研究的一个角度，我也补充几个，就是从资金面和产品端的一个观察。 首先第一点的话就是ETF资金就是流入创新奥的，这样一个规模也是比较值得关注的。根据统计来看，截止到7月14号，全市场有28只创新药主题基金，总的规模是在1333亿元左右。 它在截止到7月14号的12个交易日的规模是增了300亿元左右，累计净流入也是达到接 近120亿元。 这也反映出了资金对创销板块的关注度其实在有系统性的一个提升。 然后第二点就是从估值的一个视角去看，这个A股的中证创新产业指数，它当前的市盈率在41倍左右，处于这个指数发布以来差不多35%的这样一个历史分位数。 而这个港股的国证港股通创新药指数，它最新的一个市盈率是在40倍左右，历史分位数也是在36%。 也就是说尽管近期有了一波一定幅度的一个反弹，但是从历史的区间上来看，A股和创销A股创销和港股创销的这两个指数，他们的估值都仍然处于偏低的一个区间。 然后第三点，从这个资金的结构来看的话，这个公募的一个举牌是一个新的现象，就是从6月10号到7月11日的这一个月左右的时间内，有多家头部的公募机构因为增持这个港股创销板块个股而触及这个举牌线。 机构从底部开始增配，可能能远远没有达到拥挤的一个状态。 这个可能也是一个相对比较积极的一个关注信号。 最后需要提醒的是就是短期大幅上涨之后，创销板块的波动可能会逐渐加大，所以投资者们也应当关注自身的风险承受能力。 理性去参与这波行情。 刚刚第一个话题，我们先跟大家来回顾了一下近期板块比较亮眼的表现，以及背后值得大家关注的一些数据。 接下来我们回到今天的主题，叫做从BD催化到临床兑现。 首先也想请教一下罗总，从您的专业视角来分析的话，过去两年创新药板块这种比较大的催化，是来自于海外BD的这种授权的一个发展，但今年这个市场似乎有一些新的变化，也想请您跟大家。 来分享一下。 对，今年这个变化其实也是比较重要的，我觉得可以归纳成三个层面。 首先第一这个交易必滴的合作模式，它其实有一个比较明显的升级。 就像前几年其实市场看到的很多都是这种单品种大金额的海外授权，可能有这种单个品种欠出10亿美元以上的这种交易总额。 然后板块也会根据这种事件的催化去相应的有股价很大的反应。 但是就是从25年下半年到现在，我们观察到的一个比较明显的趋势就是这种跨国药企不再是单一的去买这种单个的品种管线，而是更多的以这种平台型合作的方式，一次性的去 获取这个企业多条管线，甚至整个技术平台。 就今年上半年其实已经看到了，很多这种最大的B例交易采用的是这种共同开发和共同商业化，所谓的是coco的这种模式。 合作范围也是从早期的研发，然后到全球商业化，就是一个完整链条的这种覆盖。 这也意味着跨国企业对于中国创新药企业的认可，正在从这种买单品的模式升级为整个平台的这种滴滴的合作。 然后第二点，就是我们观察到市场的这种定价锚也在发生一个明显的变化。 以往其实我们看到就是这种滴滴交易的公告出来之后，其实对于整个股价的催化，就是前期基本上是涨这种BD合作的预期。 但是当天公告出来之后，其实这个股价就往往缺乏持续性。 但是我们今年观察到的就是单纯的这种B滴交易的公告，其实整个对股价的影响也好，催化效应也好，其实是在边际递减的，然后这是为什么？其实我们也是像前面说的，就是市场其实开始要求看到滴滴交易之后的这种下一步的不管是临床推进进度，还是这种临床数据，还是说最终的获批上市商业化的这种兑现。 就我们看到25年的多家的这种头部的创新药企，其实有首次实现了全年盈利，或者是这种收入的大幅增长，这也是给到这些这种创新药企的商业化，其实也是一个很强有力的一个印证。 然后行业层面的话，其实A股上市的86家的创新药相关的企业，其实25年已经盈利的这个数量已经达到了46家，已经是过半数的这么一个状态。 相比22年，其实就前几年相比前几年的这个提升已经非常明显。 整个市场的就是对于创建药企业的定价毛也是在从这笔交易滴滴值多少首付款，转向后端的这些品种是否能够商业化，是否能上市，创造多少商业化收入。 然后第三点，整个创新要验证的窗口，不单是国内的视角，更多的也是把这个视角转向到了全球。 然后26年下半年也是国产创新药临床数据密集披露的一个窗口期。 下半年包括有世界肺癌大会WCLC，包括欧洲的肿瘤学的年会small，包括美国的学会议ash等等这些大的学术会议。 其实都是国产创新要去发布全球新药的数据的核心的舞台。 然后今年也是我们国产创新药首次大规模的去披露这些全球多中心三期临床数据的这么一个节点，跟前几年主要是展示早期一二期的临床数据其实有一个比较大的区别。 当然如果我们下半年这些学术会议上看到三期临床数据比较积极的话，其实直接对应的就是海外的这些货批上市，包括全球商业化的一个预期的去兑现交易的这么一个节点。 对总结来说，整个创销的投资的逻辑正在从前几年的去讲这种BD故事，赚签约的这种首付款，然后总包的弹性升级成了到我们现在这个临床管线随时推进。 我们要去观察临床数据的一个兑现，包括已上市的这些品种，去看它商业化收入利润，整个公司报表盈利的增长。 这其实对就是真正有临床实力和商业化能力的企业来说，是一个比较长期的利好，也在意味着这个行业在不断的去走向成熟。 是刚刚的分享，也让我们线上的投资者朋友们感受到了我们国内创新药企滴滴取得了一些新的进步和成绩。 接下来我们也想请明霞老师跟大家来分析一下，就是这样的一个转变或者是一些新的变化，对于大家投资创新药的相关指数的底层资产意味着什么呢？好的，罗总刚才提到的这个产业逻辑的变化映射到指数层面，可能有两个行。 第一点的话就是我们这个指数的盈利质量在逐步的改善，比如像A股的这个中证创新药产业指数，它精选了覆盖创新药全产业链的龙头企业。 从上游的C超O到中游的创新药企，再到下游的这些商业化的一个平台。 当行业从这个研发投入期走向盈利兑现期的时候，整个指数成分股它整体的收入和利润的增速都会改善。 而且从指数编制特征上去看的话，成分股中盈利企业占比的提升，也意味着指数具备了从亏损估值体系向盈利估值体系切换的这样一种条件，这种估值体系的切换在历史上通常对应着比较大的一个修复空间。 第二点就是盈利的驱动比BD的催化可能。 能相对来说更具持续性一些。 因为BD交易它是这种脉冲式的一个催化，往往在这个签约公告当天，就是这个信息披露的时候，它的这个涨幅可能会比较大，但是之后往往会缺乏持续性，当这个投资逻辑转向个临床兑现加商业化放量之后，这个驱动力就会变成持续性的收入增长和利润释放，这种慢变量持续改善的一个环境。 对于指数的趋势性表现也是更加友好的，而且对于通过一贴合做中期配置的这些投资者来说，这种盈利驱动的行情可能比事件驱动的行情更具可持续性。 当然这里面也要注意节奏，就是这个研发管线它的进度可能往也会存在一定的不确定性， 阶段性的数据不及预期，可能会带来持仓净值的一个波动。 刚刚这个话题我们跟大家其实更多分享了关于创新药行业未来的一些发展的机遇。 同时我们也希望从大家指数投资的方面能够注意可以可能存在的一些潜在的风险，其实大家提到创新行业投资的时候，都会比较关注这些创新药企的一个盈利的节点，或者说盈利的拐点。 那接下来我们也想请罗总跟大家从这种行业层面，或者是从您的研究方面，能不能给大家拆解一下，是这一轮盈利改善的确定性到底是怎样的？好的，我从三个维度来说明。 首先整个行业整体的盈利比例，我们前面也说了，有看到在系统性的提升，根据25年这个年报的统计，其实前面也提到就是86家创销相关的企业里边有46家超过一半其实已经实现了盈利，这个百分比是有明显的提升，而且不是一家两家的这种个案，而是行业整体这个层面的一个系统性的盈利改善。 第二个就是我们也看到盈利的来源其实也在多元化。 以往这个创新药企它的收入更多的高度是依赖国内这个市场里边，特别是医保的这个放量。 然后利润弹性也会受到这种医保谈判降价的影响的冲击，但是我们现在看到就是几个新的变化。 一个就是前面提到的海外滴滴，这个是一个很大的收入的来源。 然后里边不管是里程碑付款，还是销售的分成，个都会源源不断的成为这些企业的重要的利润贡献。 然后自主出海的品种里边，其实也有一些在全球已经实现了上市。 然后这块的商业化的销售收入也在快速的提升，就也看到有一些企业它的核心品种全球的销售额已经突破了200亿元的人民币的量级。 然后另一方面就是商业健康保险和惠民保，国内的这些支持的力量，其实也在对创新药的覆盖面也是在持续扩大，这些其实都在给这些企业去降低对于单一国内医保渠道的一个依赖，使整体的这个盈利结构其实是更加的健康。 然后第三点，就是我们也看到产业资本其实也在持续的以这个真金白银来表达信心，来增持或者回购。 根据统计26年以来，其实已经看到有超过80家的这些医药的上市公司披露了这种增持或者回购的计划，累计回购的金额已经超过了130亿元。 我们从这点也能看到产业资本，就包括企业管理层以及产业大股东，这些其实是最了解这 些企业自身的经营状况的群体，他们其实也是在大规模的去增持和回购，这也说明对于行业