从盈利到 BD爆发，创新药如何投资？

从盈利到BD爆发，创新药如何投资？ 本周整体方向走势强劲，成为市场核心主线。周五出现一定调整，但观察显示调整幅度不深，核心资产调整较小，二三线标的调整相对较多。整体走势仍强。 市场对创新药存在分歧，包括行情持续性担优和投资策略疑问，如估值问题。本报告围绕这些方面分析。 核心结论：本周五调整是较好上车机会，创新药行情远未结束，估值水平远未泡沫化。 原因分析：本轮行情与之前核心区别在于BD出海。前两年出海零星增长，但估值体系未纳入出海价值，仅基于后期产品（三期数据、NDA或上市品种）测算，早期产品不给估值。隐合假设是中国创新药资产仅由患者和医保买单，商业化后才计入估值。 当前核心变化：随着BD兑现，MNC开始买单，形成可持续收入（如里程碑付款），带来估值体系重塑。这与过去炒数据、催化不同，本质区别是早期管线（如best—in—class或first—in—class品种）出海潜力被认可，可基于POC数据或MNC关注给予估值，推动板块系统性估值提升。第二点：中国创新药达到经营层面拐点。创新药商业模式高风险、高投入、长周期，小biotech一款药失败可能导致企业生存问题。但今年以来，头部药企如百济公布盈利计划，年报一季报显示明显盈利趋势，部分公司提前盈利。商业化推进使更多公司进入盈利窗口期，行业今年达到扭亏拐 点。 BD爆发原因；供需两方面。MNC利润承压，大药品种专利到期或面临悬崖（24年统计近2000亿美金销售缺口），需通过自研或BD补充资产。中国创新药研发爆发 （2015年后大规模投入，十年周期到25年成果爆发）赶上时机。专利到期药物集中在肿瘤（如PD—1，K药和O药24年销售近400亿美金）和自免领域（如阿达木单抗）。BD热点集中在ADC和二代10赛道，因中国药企擅长工程化改造（如ADC领域创新双抗ADC、毒素改造）。 ADC赛道：国内公司创新多，全球领先品种涌现。推荐关注科伦博泰、恒瑞生物，近期关注石药EGFRADC、乐普生物EGFRADC 二代10赛道：近期最火，康方数据受关注，三生制药BD超预期（12.5亿美金首付款刷新记录）。逻辑清晰：PD—1赛道空间大（预计超900亿美金），专利到期，康方数据展示潜力后MNC加速布局（如BioNTech收购普米斯、默沙东拿下PD—1/VEGF双抗、辉瑞和BMS达成大额deal）。赛道投资处于扩散阶段，未到内卷期。推荐三生制药、信达生物，关注博安生物。 TCE和CAR—T赛道：针对自免领域（如CD3交易早期达成），TCE平台潜力大，CAR—T可重置免疫系统治愈自免疾病，成布局热点。 GLP—1赛道：减重市场增长快，升级方向包括双/三靶点（减重效果更好、副作用少）、长效制剂（周/月注射）、口服小分子、减脂不减肌（如联用靶点药物）。推 荐关注诺和诺德、礼来比马鲁肽，及莱凯、格力。下周五ADA大会将发表数据，可能推动BD进展。 公司层面分类：创新药公司差异大，分四类分析逻辑和关注点。 1.平台型biotech（如百济、信达、康方）：收入高增，达到盈亏平衡点，多管线商业化。强者恒强，稀缺性强，基本面强劲，平台价值驱动估值上修。值得长期跟踪。2.商业化初期biotech：核心产品刚上市或进医保，关注销售表现（研发转商业化壁垒高）和创新产品BD潜力（如诺诚健华BDK、三生国健双抗、荣昌RC18、泽璟双抗、微芯生物西奥罗尼）。收入高增，基本面扎实，创新产品有数据读出和出海潜力。3.仿创类公司（传统药企转型，如石药、恒瑞）：集采影响业绩，但用利润投入创新药研发，开始收获。关注主业企稳和创新品种数据空间。过去估值低，但MNC背书推动重估（如三生制药），港股估值修复未结束。举例：华海药业（抑郁症药物）、舒泰神、一品红（痛风药）。 4.中药公司布局创新药：如泰康白癜风新药，数据发布推动股价。 以上为创新药观点更新和公司梳理。相关个股观点和报告细节可进一步沟通。