从盈利到 BD爆发，创新药如何投资？

核心观点与结论

• 本周市场走势：创新药板块整体方向强劲，成为市场核心主线，虽周五出现调整，但幅度不深，核心资产调整较小，整体仍强。
• 市场分歧：存在行情持续性担忧和投资策略疑问，如估值问题。
• 核心结论：本周五调整是较好上车机会，创新药行情远未结束，估值水平远未泡沫化。

原因分析

1. BD出海推动估值体系重塑：
   • 过去：出海零星增长，估值仅基于后期产品（三期数据、NDA或上市品种），早期产品不给估值，假设中国创新药资产仅由患者和医保买单。
   • 当前：BD兑现，MNC开始买单（如里程碑付款），形成可持续收入，推动估值体系重塑。早期管线（如best—in—class或first—in—class品种）出海潜力被认可，可基于POC数据或MNC关注给予估值。
2. 行业经营层面拐点：
   • 创新药商业模式高风险、高投入、长周期，小biotech一款药失败可能导致生存问题。
   • 头部药企（如百济）公布盈利计划，部分公司提前盈利，商业化推进使更多公司进入盈利窗口期，行业今年达到扭亏拐点。

BD爆发原因

• 供需两方面：
  • 供给端：MNC利润承压，大药品种专利到期（如PD—1、K药、O药24年销售近400亿美金），需通过自研或BD补充资产。
  • 需求端：中国创新药研发爆发（2015年后大规模投入，十年周期到25年成果爆发），赶上专利到期药物集中（肿瘤、自免领域）的时机。

BD热点赛道

1. ADC赛道：
   • 国内公司创新多，全球领先品种涌现。
   • 推荐：科伦博泰、恒瑞生物，近期关注石药EGFRADC、乐普生物EGFRADC。
2. 二代10赛道：
   • 近期最火，康方数据受关注，三生制药BD超预期（12.5亿美金首付款刷新记录）。
   • 推荐：三生制药、信达生物，关注博安生物。
3. PD—1赛道：
   • 空间大（预计超900亿美金），专利到期，康方数据展示潜力后MNC加速布局（如BioNTech收购普米斯、默沙东拿下PD—1/VEGF双抗、辉瑞和BMS达成大额deal）。
   • 赛道投资处于扩散阶段，未到内卷期。
   • 推荐：三生制药、信达生物，关注博安生物。
4. TCE和CAR—T赛道：
   • 针对自免领域（如CD3交易早期达成），TCE平台潜力大，CAR—T可重置免疫系统治愈自免疾病，成布局热点。
5. GLP—1赛道：
   • 减重市场增长快，升级方向包括双/三靶点、长效制剂、口服小分子、减脂不减肌。
   • 推荐：诺和诺德、礼来比马鲁肽，及莱凯、格力。
   • 下周五ADA大会将发表数据，可能推动BD进展。

公司层面分类

1. 平台型biotech（如百济、信达、康方）：
   • 收入高增，达到盈亏平衡点，多管线商业化。
   • 强者恒强，稀缺性强，基本面强劲，平台价值驱动估值上修。
   • 值得长期跟踪。
2. 商业化初期biotech：
   • 核心产品刚上市或进医保，关注销售表现和创新产品BD潜力（如诺诚健华BDK、三生国健双抗、荣昌RC18、泽璟双抗、微芯生物西奥罗尼）。
   • 收入高增，基本面扎实，创新产品有数据读出和出海潜力。
3. 仿创类公司（传统药企转型，如石药、恒瑞）：
   • 集采影响业绩，但用利润投入创新药研发，开始收获。
   • 关注主业企稳和创新品种数据空间。
   • 过去估值低，但MNC背书推动重估（如三生制药）。
   • 举例：华海药业（抑郁症药物）、舒泰神、一品红（痛风药）。
4. 中药公司布局创新药：
   • 如泰康白癜风新药，数据发布推动股价。